BOSS直聘(BZ.US)2022Q2季报点评：Q2收入略超预期，恢复用户注册加快复苏节奏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月27日买 入BOSS 直聘（BZ.O）-2022Q2 季报点评Q2 收入略超预期，恢复用户注册加快复苏节奏核心观点公司研究·财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：白晓琦010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnbaixiaoqi@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值35.50-37.50 美元收盘价24.37 美元总市值/流通市值119/99 亿美元52 周最高价/最低价43.22/13.46 美元近 3 个月日均成交额0.94 亿美元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《BOSS 直聘（BZ.O）-至暗时刻已过，用户增长推动业务逐渐复苏》 ——2022-08-25《BOSS 直聘（BZ.O）-创新致胜，以直聊模式撬动在线招聘红海》——2022-07-11《BOSS 直聘（BZ.O）-内生增长韧性凸显，关注疫情复苏节奏与监管进展》 ——2022-06-26《BOSS 直聘（BZ.O）-逆风环境展现需求韧性，平台招聘生态持续优化》 ——2022-06-26《BOSS 直聘（BZ.O）-存量用户价值持续拓展，双边网络优势仍在》 ——2022-03-292022Q2 收入略超指引，经调业绩同增 4%。2022Q2，公司实现营业收入 11.12亿元/-4.8%，略超 Q1 指引（10.9-11.0 亿元）；净利润 1.07 亿元，去年同期亏损 14.14 亿元；经调净利润 2.57 亿元（加回股权激励费用），同比+4.3%。分业务来看，为企业用户提供线上招聘的业务收入为 11.00 亿元/-5.0%，占营收比例为 98.9%/-0.2pct；其他业务（求职者增值服务）实现收入 0.13亿元/+20.2%，用户数量增长带动，营收比例为 1.1%/+0.2pct。现金收款承压下滑，C 端恢复节奏快于 B 端。2022Q2，公司现金收款 9.79亿元/-32.2%，一线城市招聘节奏疫情扰动明显；MAU 约 2650 万/-12.8%，环比+5.2%，7 月 MAU 环比+15%；付费企业数 380 万/+5.3%，环比-7.3%，公司表示 Q3 实现环比转正，其中付费企业 ARPU 为 1186 元（口径说明：21Q3-22Q2 企业客户收入/过去 12 个月用户数），同比 20Q3-21Q2+35.2%，环比 21Q2-22Q1+6.5%。销售费用率同比改善，剔除股权激励后管理费用率相对平稳。2022Q2，公司毛 利 率 84.3%/-3.4pct ， 经 调 净 利 率 23.1%/+2.0pct 。 期 间 费 用 率77.99%/-131.8pct，其中销售费率 35.9%/-9.8pct，系广告投放力度减弱；研发费率 27.7%/+6.3pct，研发人员增加+激励费用增加；管理费率14.4%/-128.3pct，若剔除去年同期一次性股权激励费用 15.1 亿，则 2022Q2管理费率+0.7pct。6 月底重启注册，7 月平均 MAU&DAU 创历史新高，预计 22Q3 收入同降4.3%-5.9%。6 月 29 日，国家网络安全审查办公室批准 BOSS 直聘恢复新用户注册，至 8 月 15 日，平台新增用户超 1000 万。7 月新发布职位环比增长 15%，其中，7 月单月 MAU 环比+15%，平均 MAU&DAU 均创历史新高。公司同时表示疫情仍有影响，预计 22Q3 经计算现金收款 13 亿元（营业税后约 12.2 亿元），环比增长 25%，同比与 2021Q3 持平，单季收入 11.4-11.6 亿元，同比下降4.3%-5.9%，环比增长 0.2%-1.9%，系递延收入确认减缓/当期新获取递延收入增长所致。未来随疫情企稳，招聘需求逐步回暖，叠加恢复新用户注册，公司收款数据回暖有望为后续收入增长提供保障。投资建议：暂停新用户注册期间，深入挖掘存量用户价值，经营数据呈现强劲韧性，用户黏性凸显；瞄准蓝领线上招聘“低信任度”痛点，推出海螺计划，积极拓展蓝领市场。随新用户注册恢复+持续精细化运营，企业付费水平有望逐步提升。预计 22-24 年收入 45.5/66.3/91.6 亿元（调整幅度-25.7%/-33.5%/-36.2%）；经调净利润 8.3/15.0/24.1 亿元（调整幅度-30.8%/-40.9%/-38.0%），目标价 3.4-7.2/ADS，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,2594,5506,6329,15611,485(+/-%)119.1%6.8%45.8%38.1%25.4%调整后净利润（百万元）853828149524143121(+/-%)-399.5%-2.9%80.6%61.5%29.3%每 ADS 收益（元）1.961.913.445.567.19EBITMargin-24.7%15.7%21.0%27.7%28.7%净资产收益率（ROE）-10.0%7.3%11.3%16.2%17.4%市盈率（PE）-调整后77.780.044.327.421.2EV/EBITDA--14.78.55.04.1市净率（PB）6.345.875.214.363.61资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022Q2 收入略超指引，经调业绩同增 4%。2022Q2，公司实现营业收入 11.12 亿元，同比-4.8%，略超 Q1 指引（10.9-11.0 亿元）；净利润 1.07 亿元，去年同期亏损14.14 亿元；经调净利润（Non-GAAP）2.57 亿元（加回股权激励费用），同比+4.3%。分业务来看，为企业用户提供线上招聘的业务收入为 11.00 亿元，同比-5.0%，系主要城市疫情反复，招聘需求下滑，占总营收的比例为 98.9%，同比-0.2pct；其他业务（求职者增值服务）期内收入 0.13 亿元，同比+20.2%，用户数量增长带动效果明显，占总营收的比例为 1.1%，同比+0.2pct。图1：BOSS 直聘营收、归母净利润、扣非归母业绩及增速图2：公司收入按业务划分资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理企业客户基数&付费意愿逆势提升，现金收款承压下滑。截至 2022Q2，公司现金收款 9.79 亿元，同比-32.2%，系一线城市招聘节奏受扰动（收入主要来源）；平均月活跃用户数(MAU)约为 2650 万，同比-12.8%，环比+5.2%；付费企业用户数达380 万，同比+5.3%，环比-7.3%，公司表示有信心在