疫情影响Q2发货节奏，下半年有望逐步恢复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：13.23 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 联系人：李建 电话： Email：lijian01@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 350.19 流通股本(百万股) 289.58 市价(元) 13.23 市值(百万元) 4,633.02 流通市值(百万元) 3,831.20 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 同和药业(000739.SZ)-深度研究报告：高成长、小而美的特色 API 企业，“抢仿”放量拐点已现-20220616 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 435.42 592.13 849.61 1184.08 1509.97 增长率 yoy% 5.41% 35.99% 43.48% 39.37% 27.52% 净利润（百万元） 70.05 81.12 116.92 163.82 232.14 增长率 yoy% 45.01% 15.80% 44.14% 40.11% 41.71% 每股收益（元） 0.23 0.26 0.38 0.53 0.75 每股现金流量 0.26 0.43 0.13 0.39 0.79 净资产收益率 8.58% 9.13% 11.98% 14.76% 18.09% P/E 58.33 50.37 34.95 24.94 17.60 PEG 1.30 3.19 0.79 0.62 0.42 P/B 5.00 4.60 4.19 3.68 3.19 备注：数据截至 2022.08.27 投资要点  事件：公司发布 2022 年半年报，22H1 实现营业收入 3.36 亿元，同比增长 21.06%，归母净利润 4264 万元，同比增长 0.26%，扣非净利润 4100 万元，同比下降 0.17%。  内销快速增长，新产能释放在即。上半年公司收入快速增长，利润增速慢于收入端，主要由于期间费用同比增加、疫情等因素影响，销售费用、管理费用、财务费用同比分别增长 18.56%、37.54%、643.10%，研发费用同比增长 75.53%；Q2 由于疫情等因素，海运订仓出运紧张情况加剧，公司发货受到一定影响。分季度看，22Q2 营收 1.56 亿元（同比+11.43%），归母净利润 1581 万元（同比-29.39%），扣非净利润 1442万元（同比-33.29%）。展望下半年，随着疫情缓和，港口发货恢复正常，公司经营有望回归常态。公司在稳步提升国际市场的同时，国内市场开拓成效显著，以塞来昔布、替格瑞洛为代表的在国内注册获批的产品内销快速增长，上半年内销收入 1.08 亿元（同比+23.66%），收入占比 32.21%，同比 2021 年提升 1.56pp。  分业务：API 新产品逐步放量，CDMO 项目进展顺利。 API：优势品种进入抢仿放量关键阶段。经过提前 5-10 年布局，公司替格瑞洛、维格列汀、利伐沙班、阿哌沙班、甲苯磺酸艾多沙班、米拉贝隆等多个新品种迎来抢仿放量关键阶段。随着公司全球注册不断推进、下游制剂专利陆续到期，以及国内相继获批并展开销售，我们预计公司新品种销售规模保持快速增长态势。 CDMO：产能、项目扩张，第二增长曲线逐步成型。公司二厂区新产能建设进一步增强了项目承接能力，2019 年开始对 CDMO 项目进行战略性资源倾斜，利用高纯度产品开发能力，不断拓展客户和项目，逐步提升 CDMO 业务占比。2021 年 CDMO 业务收入 9043.72 万元（同比+59.67%），收入占比从 2020 年的 13.01%提升到 15.27%，22H1 CDMO 收入 3428 万元（同比-0.44%），收入占比 10.20%，主要受到疫情对发货节奏的影响。公司 2022 年已签订的 CMO/CDMO 合同金额（含一季度已执行部分）1.12 亿元，随项目逐年增多、产能逐步释放，CMO/CDMO 业务规模有望保持快速增长，收入占比持续提升，第二增长曲线逐步成型。  费用率：毛利率短期波动、费用率保持稳定，研发投入持续增长。毛利率：22H1 毛利率 28.14%（同比 2021 年-1.46pp，下同），22Q2 毛利率 25.21%，环比下降 5.47pp，我们预计主要受原材料涨价、运费上涨等影响。费用率：22H1 销售费用率 2.71%（-0.34pp），管理费用率 3.83%（-0.18pp），财务费用率 1.23%（+0.66pp），三项费用率合计 7.77%（+0.14pp），基本保持稳定。研发投入：22H1 公司研发费用 2570 万元（同比+75.53%），占收入比例 7.65%，同比提升 2.37pp，研发投入及占比持续增加。  盈利预测与投资建议：根据中报，考虑到公司 22H1 受原材料涨价、疫情等因素影响，以及费用的持续增长，我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024 年收入 8.50、11.84、15.10 亿元，同比增长 43.5%、39.4%、27.5%；归母净利润 1.17、1.64 和 2.32 亿元（调整前 1.36、2.11、2.97 亿元），同比增长 44.1%、40.1%、41.7%。当前股价对应2022-2024 年 PE 为 35/25/18 倍。考虑公司多个新品种进入抢仿放量窗口期，成熟品种亦具备结构性增长机会，CDMO 业务随产能释放、战略地位提升而保持快速增长，业绩有望迎来拐点，维持“买入”评级。  风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 疫情影响 Q2 发货节奏，下半年有望逐步恢复 同和药业（300636.SZ）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2022 年 08 月 27 日 [Table_Industry] -50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%同和药业沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 疫情影响 Q2 发货节奏，下半年有望逐步恢复 .................................................... - 3 - 内销快速增长，新产能释放在即.................................................................. - 3 - 分业务：API 新产品逐步放量，CDMO 项目进展顺利 ................................ - 5 - 费用率：毛利率短期波动、费用率保持稳定