成本/疫情影响业绩承压，化妆品多点开花

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 9.18 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 10.09 已上市流通 A 股(亿股) 10.09 总市值(亿元) 92.64 年内股价最高最低(元) 14.95/7.85 沪深 300 指数 4108 上证指数 3236 相关报告 1.《疫情下化妆品收入延续高增，原料增长提速-鲁商发展 22Q2 经营数据点评》，2022.7.23 2.《化妆品业务延续高增，地产承压-鲁商发展 1Q22 点评》，2022.5.1 3.《地产+生物医药并进，化妆品高增贡献利润-鲁商发展深度报告》，2022.4.20 罗晓婷 分析师 SAC 执业编号：S1130520120001 luoxiaoting＠gjzq.com.cn 蔡昕妤 联系人 caixy＠gjzq.com.cn 成本/疫情影响业绩承压，化妆品多点开花 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,615 12,363 13,062 13,797 14,804 营业收入增长率 32.33% -9.20% 5.65% 5.63% 7.30% 归母净利润(百万元) 639 362 431 549 707 归母净利润增长率 85.39% -43.34% 18.98% 27.57% 28.70% 摊薄每股收益(元) 0.633 0.359 0.43 0.54 0.70 每股经营性现金流净额 4.41 6.79 1.74 2.47 3.50 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.65% 7.66% 10.54% 12.44% 14.61% P/E 13.46 36.95 21.51 16.86 13.10 P/B 2.11 2.83 2.27 2.10 1.91 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  8.26 公司公告 2Q22 营收 33.53 亿元、同增 41.94%，归母净利 1.23 亿元、同降 45.45%，归母净利率 3.67%（-5.9PCT），净利润降幅较大主要系产品成本上涨&主动优化价格拉动销售下综合毛利率同比-3.63PCT 至 26.42%。 经营分析  化妆品：品牌多点开花，颐莲/瑷尔博士表现持续靓丽。1H22 化妆品营收10.12 亿元、同增 62.31%、毛利率 60.71%（-0.86PCT）。1）颐莲：推出玻尿酸喷雾 2.0 升级产品，1H 营收 3.88 亿元、同增 43.53%；2）瑷尔博士：依托褐藻专利布局高端产品系列，品线结构不断完善、新品占比提升至10%，1H 营收 5.25 亿元、同增 74.40%，7 月电商美妆大盘整体表现较弱（同比微降 2%）下瑷尔博士延续强劲增长态势，7 月淘抖京 GMV 同增34%。3）其他品牌：培育初见成效，诠润/贝润分别同增 171%/254%。  生物医药收入承压，原料/房地产及物业增长平稳。1H 原料及衍生产品、添加剂营收 1.59 亿元、+11%，毛利率同比-4.84PCT 至 33.06%、主要系燃气等能源成本增涨较大+主动优化价格以扩大市占率；1H 生物医药营收 2.11亿元、-22%，能源及原材料价格上涨拖累毛利率同比-4.35PCT 至 54.1%；房地产及物业营收 32.78 亿元、+13.2%，毛利率 19.79%（-1.28PCT）。  分板块，1H22 医药化妆品/房地产及物业板块净利润 1.36/0.74 亿元，分别同比+21.75%/-63.5%，净利率 9.78%（-0.81PCT）/2.15%（-4.6PCT）。  费用端控制良好。2Q22 期间费用率 16.38%（-0.37PCT），其中销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 11.05%/1.96%/0.97%/2.4% ， 分 别 同 比 -0.75/-1.88/-0.2PCT/+2.45PCT。1H22 经营性现金流量净额 8.88 亿元、同降 74.2%，主要系健康地产板块受市场环境影响本期销售回款减少影响所致。 投资建议  化妆品业务持续推进“4+N”战略、延续高增，看好未来公司盈利逐步优化。考虑到 1H 受成本/疫情影响业绩承压，目前地产市场仍存压力，下调盈利预测。预计 22-24 年归母净利为 4.31/5.49/7.07 亿元，对应 22-24 年 PE分别为 22/17/13 倍，维持“买入”评级。 风险提示  房地产政策调控风险；化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期。 01002003004005006007008009007.858.869.8710.8811.8912.913.9114.92210827211127220227220527人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 鲁商发展 沪深300 鲁商发展 (600223.SH) 买入（维持评级） 公司点评 2022 年 08 月 27 日 消费升级与娱乐研究中心 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 1：瑷尔博士/颐莲各平台销售额同比增速 来源：魔镜数据，飞瓜数据，国金证券研究所 图表 2：瑷尔博士/颐莲淘系月度 GMV 及同比增速 图表 3：瑷尔博士/颐莲淘系月度均价 来源：魔镜数据，国金证券研究所 来源：魔镜数据，国金证券研究所 品牌平台22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722Q122Q2淘系5%54%13%8%7%11%-32%19%9%抖音441%939%499%174%127%259%-7%585%184%京东0%-30%-22%-2%2%82%-6%-17%31%淘系+抖音+京东46%116%54%37%28%43%-21%66%38%淘系40%57%15%24%69%33%32%31%39%抖音3135%1871%459%852%212%85%37%930%273%京东284%128%62%218%87%91%44%127%109%淘系+抖音+京东91%141%47%102%93%39%34%80%64%瑷尔博士颐莲-200%0%200%400%600%800%05010015020021-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-07瑷尔博士GMV（百万元） 颐莲GMV（百万元） 瑷尔博士yoy（右轴） 颐莲yoy（右轴） 020406080100120140160瑷尔博士均价（元） 颐莲均价（元） 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 10,289 13,615 12,363 13,062 13,797