2018年2月信用债市场月报：基本面数据初现弱势，债市是否企稳仍待观察

信用债市场月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 14 [Table_MainInfo] 基本面数据初现弱势，债市是否企稳仍待观察 ——2018 年 2 月信用债市场月报 分析师： 崔健 CFA SAC NO： S1150511010016 2018 年 2 月 5 日 [Table_Summary] 投资要点：  2018 年 1 月债券市场回顾 2018 年 1 月 3 日至 1 月 31 日，中债信用债总全价指数上涨 0.13%。具体来看，各关键年期指数中，除一年期以下指数涨幅最大，上涨 0.37%，1-3 年期、3-5 年期、5-7 年期和 7-10 年期指数分别上涨 0.11%、0.01%、0.04%和 0.02%， 10 年期以上指数则下跌 0.26%。同期中债 AAA 级企业债收益率整体小幅上行，具体来看，关键年期中 6 个月期、3 年期、5 年期、7 年期和 10 年期收益率分别上行 7.21bp、3.69bp、1.05bp、2.57bp 和 3.24bp，仅 1 年期收益率小幅回落 1.85bp。同期 AAA 级企业债信用利差延续走扩，评级利差整体较为稳定，本月期限利差有所走扩，10 年-1 年期限利差走扩 13.44bp，收益率曲线有所修复。  经济数据有所回落，市场流动性维持紧平衡 整体来看，12 月的经济数据初现疲态。增长方面，12 月工业增加值增速小幅回升0.1 个百分点至 6.2%，工业企业主营业务收入与利润总额累计同比增速分别回落 0.3和 0.9 个百分点至 11.1%和 21.0%，1 月 PMI 数据也显示出供需两端的扩张有所放缓。投资方面，固定资产投资同比增长 7.2%，持平上月，制造业投资的回升对冲了房地产投资及基建投资的下滑。社零增速受到在日用品和汽车类消费的明显回落下滑 0.8 个百分点至 9.4%，外贸数据也双双回落。通胀方面，CPI 在食品价格回升的带动下上涨 0.1 个百分点至 1.8%，PPI 同比增速则回落 0.9 个百分点至 4.9%，虽然目前石油和天然气开采业、有色金属矿采选业、黑色金属冶炼及压延加工业增速仍维持较高水平，但考虑到在基数抬升的作用下，未来 PPI 增速仍将继续回落。从资金面看，央行依然延续着“削峰填谷”的操作方式，虽然根据以往经验，春节前后市场流动性往往会出现趋紧局面，但考虑到定向降准的生效以及临时准备金动用安排这两项措施的存在，以及央行维持紧平衡的意愿，市场流动性预计整体仍将较为平稳。  基本面数据初现弱势，债市是否企稳仍待观察 回顾 1 月，国债与信用债收益收益率的走势整体较为平稳，而国开债再次出现明显下跌，以 10 年期国开债为例，其收益率在月中一度较年初上行约 30bp，突破 5.10%，超出了市场此前的预期。展望 2 月，虽然经济基本面数据初现一定程度的弱化，仅仅基本面的利好能否带动债市企稳仍需要进一步的观察。1 月份监管冲击再次来袭表明强监管仍将是影响债市的重要因素之一，而弱势美元下美债收益率初现持续上升，央行用实际行动表明货币市场流动性难以放松，这都表明目前债券收益率仍面临着一定的上行压力，采取谨慎的投资策略仍是当下首选。建议投资者在配置时，依旧以配置较高评级短久期的信用债获取票息为主，待市场确认企稳后，再配置长久期国开债获取资本利得。 [Table_Analysis] 证券分析师 崔健 CFA 022-28451618 cuijian2001@163.com [Table_Author] 助理分析师 王琛皞 S1150116080018 022-28451802 wangch@bhzq.com 固定收益研究 证券研究报告 信用债市场月报 信用债市场月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 14 目录 1. 信用债市场行情回顾 .............................................................................................................................................. 4 1.1 信用债总全价指数小幅回升，企业债收益率小幅上行 ................................................................................ 4 1.2 信用利差延续走扩，评级利差整体稳定 ........................................................................................................ 4 2. 宏观数据有所回落，通胀压力维持低位 .................................................................................................................. 5 2.1 工业增速出现小幅回升，企业收入利润双双回落 ......................................................................................... 5 2.2 固定资产投资增速持平上月 ............................................................................................................................. 6 2.3 汽车消费带动社零小幅下滑，外贸数据双双回落 ......................................................................................... 7 2.4 食品价格带动 CPI 小幅回升，PPI 增速再次下行 ......................................................................................... 9 3．央行维持流动性紧平衡，信贷增速回落明显 ......................................................................................................... 9 4．基本面初现疲态，债市是否企稳仍待观察 .......................................................................................