天合光能(688599)2022中报点评：22H1公司业绩表现优异，一体化布局盈利有望提升

公司点评 | 天合光能 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 22H1 公司业绩表现优异，一体化布局盈利有望提升 天合光能（688599）2022 中报点评 公司点评 | 天合光能 公司评级 增持 股票代码 688599 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 70.55 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 天合光能：组件龙头产业链一体化布局—天合光能西宁产业园项目扩产点评 2022-06-19 天合光能：组件出货有望大幅增长，分布式构建业绩新增长点—天合光能 21 年年报及 22 年一季报点评 2022-04-29 天合光能：大尺寸占比持续提升，分布式出货实现高增—天合光能（688599.SH）2021 年三季报点评 2021-11-03 -27%-16%-5%6%17%28%39%2021-082021-122022-04天合光能沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 事件：公司发布 2022 年中报，2022H1 公司实现营业收入 357.31 亿元，同比+76.99%；实现归母净利润 12.69 亿元，同比+79.85%。其中 22Q2 营业收入达 204.58 亿元，同比+75.38%，环比+75.38%；归母净利润为 7.26 亿元，同比+52.69%，环比+33.67%，业绩符合预期。 公司毛利率与净利率保持平稳，一体化布局有望提升企业盈利能力。2022H1公司毛利率与净利率分别为13.57%/3.68%，较去年同期分别+0.19/+0.03pct。其中2022Q2毛利率与净利率分别为13.55%/3.60%，环比-0.04/-0.18pct。2022H1公司光伏组件单瓦盈利0.06-0.07元/W（扣除汇兑损益影响后达到7-8分），光伏电站与EPCM业务单瓦盈利达到0.17元/W。同时公司在青海西宁的一体化产业园区有望于明年一季度投产硅片电池组件，提升企业盈利能力。 公司出货量行业领先，8GWTOPCon电池项目下半年投产。2022H1公司组件出货量达到18.05GW，光伏电站与EPCM业务稳步推进，分布式光伏业务系统出货量超2.2GW。公司组件销售市占率升至15%，其中分布式渠道出货占60%以上，分布式销售相同比实现100%增长。光伏系统业务中，22H1跟踪支架与固定支架总体出货近2GW；国内光伏系统电站开发业务获得超1.75GW指标。产能方面，预计到2022年底电池片、组件产能可达50/65GW，210/210R产能占比超过90%。新技术方面，公司N型TOPCon电池技术实验室最高效率达到25.5%，量产线实验批次电池平均效率可达24.7%，最高达到25%，宿迁8GWTOPCon电池项目预计下半年逐步投产。 投资建议：预计公司22-24年实现归母净利润35.55/60.26/77.41亿元，同比+97.0%/+69.5%/+28.5%，EPS分别为1.64/2.78/3.57元，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格上涨超预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 29,418 44,480 85,417 108,921 133,832 增长率 26.1% 51.2% 92.0% 27.5% 22.9% 归母净利润 (百万元) 1,229 1,804 3,555 6,026 7,741 增长率 91.9% 46.8% 97.0% 69.5% 28.5% 每股收益（EPS） 0.57 0.83 1.64 2.78 3.57 市盈率（P/E） 124.4 84.8 43.0 25.4 19.8 市净率（P/B） 9.7 8.5 7.5 5.9 4.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 08 月 27 日 仅供内部参考，请勿外传 公司点评 | 天合光能 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 27 日 索引 内容目录 22H1 公司业绩表现优异，一体化布局有望进一步提升盈利能力 ............................................. 3 图表目录 图 1：22H1 公司营业收入同比+76.99% .................................................................................. 3 图 2：22H1 公司归母净利润达 12.69 亿元................................................................................ 3 图 3：22Q2 公司营业收入同比+75.38% ................................................................................. 3 图 4：22Q2 公司归母净利润 7.26 亿元 ..................................................................................... 3 图 5：2022H1 公司毛利率与净利率分别为 13.57%/3.68% ..................................................... 4 图 6：2022Q2 毛利率与净利率分别为 13.55%/3.60% ............................................................ 4 图 7：H1 销量增长带动销售费用增加，汇兑损益影响财务费用率。 ...................................... 5 图 8：22H1 公司三项周转率分别为 2.01/3.77/2.80 次 ............................................................ 5 图 9：22H1 公司资产负债率为 69.83% ................................................................................... 5 图 10：短期偿债能力进一步提升 ............................................................................................. 5 仅供内部参考，请勿