旭辉永升服务(01995.HK)稳健增长典范，中期分红显实力

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币）： 5.23 元 目标（港币）：8.18 元 市场数据(港币) 收盘价(元) 5.230 流通港股(百万股) 1,752.54 总市值(百万元) 9,165.76 年内股价最高最低(元) 17.280/4.310 香港恒生指数 19968.38 股价表现(%) 3 个月 6 个月 12 个月 绝对 -40.97 -63.93 -69.52 相对香港恒生 -39.96 -51.64 -47.24 相关报告 1.《高质量高增长的物管三好生-旭辉永升服务首次覆盖》，2022.5.27 杜昊旻 分析师 SAC 执业编号：S1130521090001 duhaomin＠gjzq.com.cn 王祎馨 联系人 wangyixin＠gjzq.com.cn 稳健增长典范，中期分红显实力 主要财务指标 项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,120 4,703 7,035 9,006 10,966 营业收入增长率 66.1% 50.8% 49.6% 28.0% 21.8% 归母净利润(百万元) 390 617 822 1,036 1,278 归母净利润增长率 74.4% 58.1% 33.3% 26.0% 23.3% 摊薄每股收益(元) 0.22 0.35 0.47 0.59 0.73 每股经营性现金流净额 0.40 0.48 0.88 0.99 1.13 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.5% 13.9% 16.3% 17.8% 18.9% P/E 20.2 12.8 9.6 7.6 6.2 P/B 2.7 1.8 1.6 1.4 1.2 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  2022 年 8 月 25 日，公司发布业绩公告，2022 年上半年实现收入 31.6 亿元，同比增长 53.6%；归母净利润 3.8 亿元，同比增长 33.4%。 评论  收入增速超预期，净利润增速略低于预期。收入超预期主要因为城市服务和非业主增值服务收入超预期，归母净利润增速低于预期主要因为毛利率相较去年同期下滑 4.0pct 至 25.7%，这主要因为：①低毛利率的城市服务收入占比从去年同期的 0%提升 5.8%；②高毛利率的社区增值服务上半年受到疫情影响收入增速放缓，收入占比下滑 8.0pct 至 17.2%。  销售及管理费用率持续降低，经营性现金流表现优秀。①1H22，公司销售及管理费用率合计 8.4%，相较去年同期下降 1.5pct。②1H22，公司经营性现金流净额 1.34 亿元，为同期净利润的 1.2 倍。③首次中期分红，每股派发 0.074 港元股息，相当于 30%的分红比例。  外拓表现优异，验证可持续成长能力。公司总部位于上海，且在华东有较多布局，上半年上海遭遇疫情冲击，这些区域竞标业务开展受到掣肘。即使如此，公司上半年依然通过招投标实现新增 2000 万方的合约规模，饱和合同收入达 5.7 亿元，做到了与去年同期持平的外拓规模。我们认为这是公司外拓能力强劲的证明，也验证了公司具备持续成长的能力。截至 2022 年6 月，公司在管面积达 2.08 亿方，合同面积达 2.91 亿方，相较 2021 年底分别增长 21.6%和 7.6%。 投资建议  考虑到当前宏观经济压力较大，我们小幅下调盈利预测，预计 2022-24 年归母净利润分别为 8.2 亿元、10.4 亿元和 12.8 亿元，同比增速分别为+33%、+26%、+23%， 相较 此前 预测分 别下 调了 3.7%、10.5%和12.9%。考虑到当前地产行业尚未企稳，物业板块整体估值仍然受到压制，我们下调公司 2022 年 PE 至 15.0x（相当于 PEG 为 0.5 倍），对应最新目标价为 8.18 港元/股（相较此前目标价下调 28%），维持“买入”评级。 风险提示  旭辉集团销售下滑幅度超预期；外拓不及预期；疫情冲击超预期 05001,0001,5002,0004.316.218.1110.0111.9113.8115.71210825211125220225220525220825港币(元) 成交金额（百万元） 成交金额 旭辉永升服务 香港恒生 证券研究报告 2022 年 08 月 25 日 资源与环境研究中心 港股公司点评 旭辉永升服务(01995.HK) 买入 (维持评级) 仅供内部参考，请勿外传港股公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 图表 1：1H19-1H22 收入及同比增速 图表 2：1H19-1H22 归母净利润及同比增速 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 图表 3：1H19-1H22 毛利率、管理和销售费用率 图表 4：2017-1H22 年货币资金（百万元） 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 图表 5：2017-1H22 在管面积、合约面积及合约在管比 来源：公司公告，国金证券研究所 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%05001000150020002500300035001H191H201H211H22收入（百万元） 同比增速 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%0501001502002503003504001H191H201H211H22归母净利润（百万元） 同比增速 0%5%10%15%20%25%30%35%1H191H201H211H22毛利润率 销售费用率 管理费用率 050010001500200025003000350040004500201720182019202020211H22货币资金（百万元） - 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0050100150200250300350201720182019202020211H22在管面积（百万方） 合约面积（百万方） 合约/在管（右轴） 仅供内部参考，请勿外传港股公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1,878 3,120 4,703 7,035 9,006 10,966 货币资金 1,284 3,171 3,985 5,175 6,407 7,737 增长率 74.5% 66.1% 50.8% 49.6% 28.0% 21.8% 应收款项 481 723 1,324 1,955 2,479 2,991 主营业务成本 1,322 2,140 3,403 5,200 6,696 8,143 存货 0 0 4 5 7 8 %销售收入 70.4% 68.6