石药集团(01093.HK)疫情不改业绩韧性，mRNA疫苗安全性数据优越

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 医药行业 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ) ＃marketData＃ 市场数据 日期 2022/8/25 收盘价（港元） 7.91 总股本（百万股） 11,933 流通股本（百万股） 11,933 总市值（亿港元） 944 流通市值（亿港元） 944 净资产（亿元） 294.15 总资产（亿元） 388.39 每股净资产（元） 2.47 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 《全年业绩平稳增长，创新技术、BD 亮点纷呈》2022-03-23 《上半年业绩整体平稳增长，研发、BD 均有突破》2021-08-29 《一季度继续稳健增长，创新管线有望陆续兑现》2021-05-31 《依托体系化优势，拥抱中国的Big Pharma 时代》2021-05-16 《业绩稳健不惧短期扰动，羽翼已丰待时飞》2021-03-18 ＃emailAuthor＃ 海外医药研究 分析师： 张忆东 海外研究中心总经理 zhangyd@xyzq.com.cn SFC HK: BIS749 SAC: S0190510110012 ＃assAuthor＃ 联系人： 嵇肖潇 jixiaoxiao@xyzq.com.cn ＃dyStockcode＃ 01093 .HK ＃dyCompany＃ 石药集团 港股通（沪/深） ＃title＃ 疫情不改业绩韧性，mRNA 疫苗安全性数据优越 ＃createTime1＃ 2022 年 8 月 26 日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 27,867 31,853 33,751 37,696 同比增长 11.73% 14.30% 5.96% 11.69% 归母净利润(百万元) 5,605 5,645 6,413 7,295 同比增长 8.63% 0.71% 13.60% 13.75% 毛利率 75.84% 71.82% 72.44% 72.24% 归母净利润率 20.11% 17.72% 19.00% 19.35% 净资产收益率 23.20% 20.19% 19.93% 19.73% 每股收益(元) 0.47 0.47 0.54 0.61 市盈率（倍） 19.23 19.04 16.76 14.73 数据来源：公司公告、兴业证券经济与金融研究院 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 疫情下收入实现双位数增长，原料药业务表现强劲：公司 2022 年上半年实现营业收入 156.10 亿元人民币（下同），同比增长 12.9%；归母净利润29.66 亿元，同比下降 3.1%；剔除 2022 年上半年金融资产公允价值变动收益 3400 万元和以股权为基础的酬金约 7200 万元后，2022 年上半年扣非归母净利润为 30.69 亿元，同比增长 14.9%。分板块来看，成药业务 2022年上半年实现收入 122.93 亿元，同比增长 9.4%。其中神经系统疾病、抗肿瘤、抗感染、心血管疾病、呼吸系统疾病、消化代谢同比增长 7.3%、2.3%、23.9%、4.8%、33.1%和 46.0%。原料药业务表现强劲，维生素 C、抗生素和功能食品分别同比增长 29.4%、14.1%和 43.5%。 ⚫ 多个临床研究达到预设终点，mRNA 疫苗一期安全性数据优越：铭复乐（注射用 rhTNK-tPA）用于治疗缺血性脑卒中的三期临床研究（代号TRACE II）已达到预设终点，1 类新药普卢格列汀片（口服 DPP-4 抑制剂）用于 2 型糖尿病治疗的两项关键临床试验均达到预设终点。新冠 mRNA疫苗 SYS6006 已开展 6 项临床研究，一期安全性数据显示 SYS6006 有良好的安全性，两针 SYS6006 接种后不良反应发生率显著低于两针BNT162b2（中国 II 期临床），凸显其安全性优势。 ⚫ Claudin18.2 ADC 对外授权，下半年 BD 有望持续落地：今年 8 月，公司与 Elevation Oncology 就一款 Claudin 18.2 ADC 药物在大中华地区以外地区的开发及商业化订立独家授权协议。预计公司将持续通过 BD 引进后期临床管线以补充现有产品组合，下半年有望继续落地 1-2 个 BD。 ⚫ 盈利预测与估值：预测 2022-2024 年收入为 318.53 亿元、337.51 亿元和376.96亿元，2022-2024年归母净利润分别为56.45亿元、64.13亿元和72.95亿元。下调目标价至 10.49 港元，目标价对应 2022-2024 年市盈率分别为19.04、16.76、14.73 倍，维持 “审慎增持”评级。 风险提示：新药研发进度和销售不及预期，政策风险，重大战略决策失误风险。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告(评级) 报告正文 ⚫ 疫情下收入实现双位数增长，原料药业务表现强劲 公司2022年上半年实现营业收入156.10亿元人民币（下同），同比增长12.9%；分季度来看，2022 年前两个季度营业收入分别为 78.74 和 77.36 亿元，同比分别增长 16.9%和 9.1%。2022 年上半年实现归母净利润 29.66 亿元，同比下降 3.1%；分季度来看，2022 年前两个季度归母净利润分别为 14.05 和 15.62亿元，同比分别下降 4.6%和 1.8%。如果剔除 2022 年上半年金融资产公允价值变动收益 3400 万元和以股权为基础的酬金约 7200 万元，2022 年上半年扣非归母净利润为 30.69 亿元，同比增长 14.9%。 分板块来看，成药业务 2022 年上半年实现收入 122.93 亿元，同比增长 9.4%。进一步细分来看，（1）神经系统疾病产品收入同比增长 7.3%至 38.74 亿元。其中，恩必普继续推动县级及乡镇地区的下沉，加强推广门诊处方和开拓OTC 市场，以维持平稳增长；（2）抗肿瘤产品收入同比增长 2.3%至 40.55 亿元，其中多美素、克艾力、津优力为三大支柱产品，市场覆盖率已到达较高水平，公司将继续推动在下沉市场的渗透。（3）抗感染产品收入同比增长23.9%至 17.53 亿元，主要受益于安复利克（两性霉素 B 复合物）带来的收入增量及多个产品（头孢曲松钠、头孢唑林钠等）在国家集采中选后份额扩张。（4）心血管疾病产品收入同比增长 4.8%至 15.19 亿元。（5）呼吸系统疾病产品实现收入 2.53 亿元，同比增长 33.1%。（6）消化代谢疾病产品实现收入 3.62亿元，同比增长 46.0%。 此外，维生素 C 原料实现收入 13.99 亿元，同比增长 29.4%；抗生素及其他原料实现