系列跟踪报告之二：第三代化合物、功率及SoC等新品类测试持续提升公司竞争力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 27 日 公司研究 第三代化合物、功率及 SoC 等新品类测试持续提升公司竞争力 ——华峰测控（688200.SH）系列跟踪报告之二 买入（维持） 事件： 2022 年 8 月 25 日，公司发布 2022 年半年度报告：公司 2022H1 营业收入为5.41 亿元，同比增长 66.80%；归母净利润为 2.71 亿元，同比增长 82.26%；扣非归母净利润为 2.64 亿元，同比增长 83.96%；毛利率为 78.69%，同比减少2.03pcts；净利率为 49.99%，同比增长 4.24pcts。 公司 2022Q2 营业收入为 2.82 亿元，环比增长 8.53%，同比增长 35.01%；归母净利润为 1.48 亿元，环比增长 21.38%，同比增长 21.97%；扣非归母净利润为 1.43 亿元，环比增长 17.54%，同比增长 39.30%；毛利率为 77.45%，同比减少 3.27pcts；净利率为 52.67%，同比减少 5.63pcts。 点评： 公司 22H1 营收和净利润实现高速增长，大功率 IGBT 和 SiC 测试领域逐步放量。公司 22H1 营业收入同比+67%，归母净利润和扣非归母净利润同比增长超过82%，营收和净利润均实现高速增长。得益于公司在不断夯实模拟和数模混合领域的优势的同时，近几年也切入了第三代化合物测试领域、功率模块测试以及SoC 类集成电路测试领域，目前公司在 GaN 测试领域已经走在了全球前列，在大功率 IGBT 和 SiC 测试领域也开始逐渐放量。伴随光伏，新能源汽车的快速增长，相关的功率半导体产品的发展也突飞猛进，公司在功率产品方面测试技术不断成熟，未来的较长时间段内，将在功率测试领域占据重要地位；针对 SoC 类集成电路测试领域，公司多年来持续进行了大量的研发投入，在提升数字通道的性能水平及同步精度等方面来拓展在复杂 SoC 类集成电路的测试能力。未来在行业景气度下滑的情况下，第三代、功率和 SoC 等新品类将助力公司快速成长。 夯实国内业务，积极扩展海外业务，公司全球市占率有望进一步提升。公司销售区域覆盖中国大陆、中国台湾、美欧日韩和东南亚等国家和地区，是目前为数不多的能够进入欧美半导体市场的中国本土厂商。目前公司全球市占率不到 15%，公司在夯实国内业务的同时，积极扩展海外业务，全球市占率有望不断提升。 盈利预测、估值与评级：华峰测控是国内后道测试机龙头，随着公司在功率器件测试机、SoC 类测试机以及海外市场的开拓，业绩有望迎来快速释放期。我们维持公司 2022-2024 年的归母净利润分别为 6.07、8.23、10.84 亿元，当前市值对应的 PE 值分别为 39x、29x、22x，维持“买入”评级。 风险提示：市场扩展不及预期，技术研发不及预期，下游应用及需求不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 397 878 1,215 1,646 2,168 营业收入增长率 56.11% 120.96% 38.31% 35.53% 31.68% 净利润（百万元） 199 439 607 823 1,084 净利润增长率 95.31% 120.28% 38.33% 35.62% 31.71% EPS（元） 3.26 7.15 9.86 13.38 17.62 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.33% 16.74% 19.61% 22.03% 23.70% P/E 118 54 39 29 22 P/B 11.0 9.0 7.7 6.3 5.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-08-26；20-22 年的股本分别为 61.19/61.33/61.54 百万股； 当前价：385.32 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人：杨德珩 yangdh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 0.62 总市值(亿元)： 237.13 一年最低/最高(元)： 279.03/651.91 近 3 月换手率： 93.70% 股价相对走势 -54%-38%-22%-6%10%08/2112/2103/2206/22华峰测控沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 23.80 4.68 -23.99 绝对 21.02 7.33 -38.61 资料来源：Wind 相关研报 功率和 SoC 助力后道测试设备龙头快速成长——华峰测控（688200.SH）系列跟踪报告之一（2022-05-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华峰测控（688200.SH） 1. 公司部分季度财务指标 图表 1：华峰测控近两年营收、归母净利润及成本情况 图表 2：华峰测控近两年毛利率及净利率情况 资料来源：wind、光大证券研究所； 资料来源：wind、光大证券研究所； 图表 3：华峰测控近两年合同负债情况 图表 4：华峰测控近两年存货情况 资料来源：wind、光大证券研究所； 资料来源：wind、光大证券研究所； 图表 5：华峰测控近两年存货周转率情况 图表 6：华峰测控近两年应付账款周转率情况 资料来源：wind、光大证券研究所； 资料来源：wind、光大证券研究所； 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 华峰测控（688200.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 397 878 1,215 1,646 2,168 营业成本 81 174 239 322 425 折旧和摊销 3 6 23 26 29 税金及附加 3 9 12 16 22 销售费用 50 76 106 143 189 管理费用 41 56 77 104 137 研发费用 59 94 134 181 238 财务费用 -9 -20 -11 -14 -13 投资收益 0 6 2 2 2 营业利润 240 505 683 927 1,212 利润总额 239 508 703 953 1,255 所得税 39 69 96 130 171 净利润 199 439 607 823 1,084 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 199 439 607 823 1,084 EPS(元) 3.26 7.15 9.86 13.38 17.62 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 139 354 537 706 939 净利润 199 439 607 823 1,084