量价齐发力业绩大增，提价通道开启空间可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：45.28 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn 联系人： 联系人：王鹏 Email：wangpeng07@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 561 流通股本(百万股) 559 市价(元) 45.28 市值(百万元) 25,398 流通市值(百万元) 25,329 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,666 5,845 7,925 8,554 9,328 增长率 yoy% -8% 59% 36% 8% 9% 净利润（百万元） 719 1,177 2,021 2,361 2,711 增长率 yoy% -11% 64% 72% 17% 15% 每股收益（元） 1.28 2.10 3.60 4.21 4.83 每股现金流量 1.77 1.58 6.03 2.66 6.56 净资产收益率 15% 20% 26% 24% 22% P/E 35.3 21.6 10.6 9.0 7.9 P/B 5.1 4.3 2.8 2.1 1.7 备注：股价取自 2022/8/25 投资要点  事件：公司于 2022 年 8 月 25 日发布 2022 年半年报，2022H1 实现营业收入 36.0亿元，同比增长 45.5%，实现归属母公司股东净利润 8.54 亿元，同比增长 94.32%，实现扣非归母净利润 8.8 亿元，同比增长 138.77%。  点评：  主要产品量价齐升，助力 H1 业绩大增。2022H1 营业收入同比+45.5%，净利润同比+94.32%，经营活动现金流量净额 9.22 亿元，同比+230.17%。主要由于：一、公司年产 8000 吨三氯蔗糖处于满产状态，三氯蔗糖的产能、产量、销量及销售价格均有不同幅度提升；二、受到大宗原料、能源价格上涨的影响，公司主要食品添加剂产品和大宗化学品生产成本不断上涨，公司适时对产品价格进行了不同幅度的上 调。根据百川盈孚，2022H1 公司主要产品安赛蜜、三氯蔗糖、麦芽酚的市场均价为 7.83 万元/吨、40.31 万元/吨、9.56 万元/吨，同比分别+34.4%、+96%、+8.7%。2022Q2 营业收入同比+27.3%，环比-10.3%，2022Q2 净利润同比+79.7%，环比-6.81%。主要因为 Q2 国际上不确定因素增多叠加国内疫情多点爆 发，交通运输受阻，产业链、供应链受到冲击。 2022H1 公司销售费用 3142 万元，同比+16.03%，管理费用 7161 万元，同比+9.05%，增长幅度均小于营业收入及净利润增幅，成本管控有力。财务费用-2512 万元，收益主要来自于利息收入和汇兑收益。 从分类产品看，食品添加剂（主要包括安赛蜜、三氯蔗糖、甲/乙基麦芽酚、甲基环戊烯醇酮、佳乐麝香溶液）营收 22.2 亿元，同比+85.19%，占总收入 61.66%，同比+13.21pct，是公司营收最主要的贡献来源，毛利率为 43.6%，较去年同比+14.6pct。大宗化学品营收 10.52 亿元，同比+12.97%，占总收入 29.21%，同比-8.41pct，是公司第二大产品,毛利率为 22.39%，较去年同比-2.8pct。  三氯蔗糖价格向好，产业链不断完善拓宽成长通道。公司目前拥有 1.2 万吨/年安赛蜜、8000 吨/年三氯蔗糖产能，分别占全球总产能的 65%、60%以上。根据百川盈孚，7 月 6 日，金禾实业和康宝生化等三氯蔗糖头部企业发布提价通知。进入 8 月后供应方面有主力大厂的装置检修，如山东康宝 4200 吨三氯蔗糖装置、金禾三氯蔗糖两套装置、江西某主力厂家装置。而需求方面，国外订单支撑强劲，7 月出口1580 吨左右创历史新高。因此预计后市三氯蔗糖价格有望继续上涨。 量价齐发力业绩大增，提价通道开启空间可期 金禾实业（002597.SZ）/化工 证券研究报告/公司点评 2022 年 8 月 25 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 在建项目方面，2022H1 全资子公司金沃科技年产 5000 吨甲乙基麦芽酚项目已达标达产；全资子公司金轩科技氯化亚砜二期年产 4 万吨项目于 2022 年 6 月一次性开车成功，公司已实现年产 8 万吨氯化亚砜的产能规模，为公司核心产品三氯蔗糖以及后续进一步的发展提供了原料保障。6 月 9 日，公司 1500 吨阿洛酮糖项目顺利完成主体建设及设备安装、调试工作，正式投料开车。目前，公司正在积极推进年产 3 万吨 DMF 项目建设和设备调试工作，全力推进定远二期项目的建设规划和相关产品生产工艺技术的论证工作。随着甜味剂市场的蓬勃发展，公司作为龙头不断完善布局、持续增强产业链优势，将迎来更大成长空间。  盈利预测：预计 2022-2024 年公司净利润分别为 20.21 亿元、23.61 亿元、27.11亿元，对应 PE 分别为 11、9、8 倍，给予“买入”评级。  风险提示：产品价格下跌；环保和安全生产的风险；产能建设及释放不达预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1 盈利预测 资料来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,9854,8275,9839,523营业收入5,8457,9258,5549,328应收票据0000营业成本4,1995,1285,3815,719应收账款505621602629税金及附加33454953预付账款109778186销售费用6993101110存货5065821,666927管理费用150212244252合同资产0000研发费用183254274297其他流动资产2,3892,5092,6072,728财务费用23-21-74-91流动资产合计5,4948,61710,93913,894信用减值损失-16-9-11-12其他长期投资0000资产减值损失-8-8-7-8长期股权投资20202020公允价值变动收益49496454固定资产2,4002,4632,5772,735投资收益119677988在建工程334434434334其他收益41414141无形资产120123127128营业利润1,3852,3622,7563,162其他非流动资产480481482480营业外收入1111非流动资产合计3,3543,5213,6403,697营业外支出22222222资产合计8,84812,13814,57917,591利润