扣非净利转盈，产能快速扩张

半导体 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 8 月 26 日 [Table_Stock] 688126.SH 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 20.22 板块评级:强于大市 股价表现 (17%)(4%)10%23%37%50%Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21光威复材深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (20.7) (2.3) (9.0) (35.0) 相对上证指数 (10.1) (2.1) (13.5) (26.7) 发行股数 (百万) 2,732 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 55,234 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 310 净负债比率 (%)(2022E) 28 主要股东(%) 上海国盛(集团)有限公司 21 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 8 月 25 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《沪硅产业：业绩略超预期，大硅片盈利能力持续提升》20220417 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 半导体 [Table_Anal yser] 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：李熹凌 xiling.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080050 [Table_Titl e] 沪硅产业 扣非净利转盈，产能快速扩张 [Table_Summar y] 毛利率显著提升。公司发布 2022 年中报，上半年实现营业收入 16.46 亿元，较上年同期增长 46.6%；归属于上市股东的净利润 0.55 亿元，较去年同期下降 47.7%；扣非后归属于上市公司股东的净利润 0.25 亿元。公司二季度单季度实现营业收入 8.6亿元，同比增长 46.2%，环比 9.3%；归属于上市股东的净利润 0.7 亿元，同比下降27.0%，环比扭亏为盈；扣非后归属于上市公司股东的净利润 0.28 亿元，单季度扣非净利首次转盈。非经常性损益变化主要来自子公司上海新昇参与投资的聚源芯星产业基金的公允价值波动及确认的政府补助金额变化。公司 2022 上半年销售毛利率为 21.9%，同比提升 8.0pcts；销售净利率为 3.2%，同比下降 6.2pcts。公司盈利能力不断提升，产能快速扩张，维持增持评级。 支撑评级的要点  300mm 硅片销量显著增长，市占率不断提升。报告期内，公司 300mm 硅片产能利用率持续攀升，月出货量屡创新高，营收实现高增长，历史累计出货量超过500 万片。公司子公司上海新昇完成了新增 30 万片/月集成电路用 300mm 高端硅片扩产项目融资，并如期推动扩产项目建设，项目建成后，公司 300mm 半导体硅片总产能将达到 60 万片/月，可进一步夯实公司业务基础、提高市场占有率。  200mm 及以下硅片产能利用率维持高位，扩容项目巩固市场地位。公司子公司新傲科技上半年完成 200mm SOI 硅片生产线扩容，产能从 3 万片/月提升至 4 万片/月，以满足射频领域需求上涨。芬兰子公司 Okmetic 上半年启动 200mm 半导体特色硅片扩产项目，进一步巩固公司在 MEMS 及射频等领域的市场地位。200mm 硅片业务产品结构不断优化，布局电动汽车及工业领域应用，强化抗风险能力。  募集资金足额到位，研发投入持续增加。报告期内，公司通过向特定对象发行股票募集资金 50 亿元，为 300mm 硅片项目提供有力资金保障。公司上半年研发投入 0.92 亿元，较上年同期增长 72.22%；研发投入总额占营收比例 5.58%，同比增长 0.83pcts。报告期内，公司新增专利授权 62 项，新申请专利 111 项；子公司上海新昇 300mm 大硅片技术水平国内领先，实现了 14nm 及以上逻辑工艺与 3D存储工艺的全覆盖和规模化销售、主流硅片产品种类全覆盖、国内主要客户全覆盖；子公司新硅聚合的绝缘体上功能薄膜衬底材料产品研发及产线建设进展顺利，报告期内已完成部分客户送样工作。 估值  公司产能快速扩张，毛利率提升明显，考虑到研发费用上升，维持公司盈利预测，预计 2022-2024 年 EPS 分别为 0.079 元、0.110 元、0.135 元，对应 PE 分别为256.5 倍、183.1 倍、150.3 倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险  行业景气度带来的需求波动；扩产项目进度不达预期；开工率受限等。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 1,811 2,467 3,526 4,595 5,499 变动 (%) 21 36 43 30 20 净利润 (人民币 百万) 87 146 215 302 368 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.035 0.054 0.079 0.110 0.135 变动 (%) (172.6) 53.0 46.8 40.1 21.8 全面摊薄市盈率(倍) 576.0 376.5 256.5 183.1 150.3 价格/每股现金流量(倍) 133.2 178.9 68.8 56.4 33.1 每股现金流量 (人民币) 0.15 0.11 0.29 0.36 0.61 企业价值/息税折旧前利润(倍) 162.2 116.2 68.8 41.3 32.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 8 月 26 日 沪硅产业 2 图表 1. 公司业绩摘要对照表 (百万元) 2021H1 2022H1 同比增长(%) 一、营业总收入 1,122.85 1,646.34 46.62 二、营业总成本 1,174.70 1,572.71 33.88 其中：营业成本 967.04 1,286.54 33.04 营业税金及附加 2.68 3.39 26.49 销售费用 31.89 35.29 10.66 管理费用 90.46 138.47 53.07 研发费用 53.30 91.80 72.22 财务费用 29.32 17.22 (41.28) 资产减值损失 (15.56) (17.09) -- 三、其他经营收益 130.13 74.92 (42.43) 公允价值变动收益 51.90 (43.62) -- 投资收益 (1.33) (3.47) -- 四、营业利润 113.57 83.57 (26.41) 加：营业外收入 0.39 0.26 (31.57) 减：营业外支出 0.05 1.03 1,799.79 五、利润总额 113.90 82.8