培育钻石赛道新秀，扩产助力量价高增

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 培育钻石赛道新秀，扩产助力量价高增  人造金刚石行业翘楚，培育钻石赛道新秀。力量钻石主要产品包括金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石三大类。2018-2020 年，整体营收稳健增长，归母净利润较为稳定；2021 年起，公司培育钻石业务高速发展， 2022H1 收入占比提升至 49.60%，驱动营收增至4.48 亿元/+105.14%，归母净利润增至 2.39 亿元/+121.39%。高毛利的培育钻石占比增加以及高品级大颗粒产品销售占比提高带动整体毛利率大幅上涨，更纯粹的业务结构使公司毛利率、净利率均优于同行。  培育钻石行业：需求风起，供给紧俏，行业加速向龙头集中。（1）本质：实验室合成的真钻，HPHT、CVD 两种方法各有优势。（2）需求端：天然钻石供给收紧、培育钻石走向量产化+品质可控推动需求上升，消费降级下培育钻石成为更理性的选择，非婚场景有望打开全新市场，零售珠宝商入局推进消费者教育，催化需求释放，印度培育钻石进出口数据彰显需求高景气度。（3）供给端：重资产属性叠加钻石品质高要求，设备、资金、技术壁垒高筑，铰链梁作为核心零部件受环保政策干预供应紧缺，导致压机产能受限，优先供应头部生产商， 催化行业集中度进一步提升。  工业金刚石行业：微粉拉动需求稳中有增，单晶供给受限带来涨价潮。（1）需求端：单晶下游工程需求稳定，光伏、半导体推升微粉市场爆发；（2）供给端：头部企业规模、技术优势突出，短期产能受限存在涨价逻辑。  力量钻石：技术、设备构筑生产壁垒，业务协同增厚盈利水平。（1）技术：自主掌握核心技术、持续加大研发投入，塑造产品竞争力；（2）设备：高型号压机占比领先，优质设备商保障产能快速增长；（3）业务协同：单晶与微粉属于上下游关系，培育钻石和工业单晶均使用六面顶压机设备，三大产品彼此协同，提高公司经营效率。  核心看点：扩产+产品升级，培育钻石业务迎量价齐升。（1）量方面：两次募资打破产能瓶颈，达产后培育钻石、金刚石单晶年产能将分别为现有产能 5.32 倍、2.53 倍，现有产能灵活切换也将为培育钻石生产贡献可观增量，我们预计 2022-2024 年公司培育钻石销量分别实现 161%/71%/49%的增长；（2）价方面：大颗粒、高品级培育钻石占比增加带动产品均价、毛利率提升，我们预计 2022-Table_Tit le 2022 年 08 月 26 日 力量钻石（301071.SZ） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价： 239.21 元 股价（2022-08-25） 213.13 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 25,734.16 流通市值（百万元） 6,433.54 总股本（百万股） 120.74 流通股本（百万股） 30.19 12 个月价格区间 121.09/353.00 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 22.55 55.14 1989.75 绝对收益 21.8 63.12 1975.14 王朔 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 夏心怡 报告联系人 xiaxy5@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 -34%-17%0%17%34%51%68%85%2021-082021-122022-04力量钻石 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2024 年公司培育钻石每克拉均价分别为 686/722/742 元。  盈利预测：综合三大板块业务，我们预计力量钻石 2022-2024 年分别实现总营收 9.97/15.57/21.64 亿元，同比+100%/+56%/+39%，实现归母净利润 5.25/8.48/12.10 亿元，同比+119%/+62%/+43%。  投资建议：给予“买入-A”评级。预计力量钻石 2022-2024 年分别实 现 归 母 净 利 润5.25/8.48/12.10亿 元 ， 对 应EPS为4.35/7.02/10.02 元。综合考虑公司培育钻石收入高增长的确定性、相比同行更高的培育钻石业务占比以及同业估值，给予公司 2022 年 55x PE，对应 6 个月目标股价 239.21 元。  风险提示：宏观经济和市场需求波动风险，新冠疫情反复的风险，市场竞争加剧风险，募投项目不能达到预期效益的风险，上游六面顶压机供应不足的风险等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 244.9 498.4 997.5 1,556.6 2,164.4 净利润 73.0 239.6 525.1 848.1 1,210.0 每股收益(元) 1.61 3.97 4.35 7.02 10.02 每股净资产(元) 3.69 7.94 11.43 17.66 26.19 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 143.2 58.2 53.1 32.9 23.0 市净率(倍) 62.6 29.1 20.2 13.1 8.8 净利润率 29.8% 48.1% 52.6% 54.5% 55.9% 净资产收益率 16.4% 25.0% 38.1% 39.8% 38.3% 股息收益率 0.0% 0.2% 0.2% 0.3% 0.6% ROIC 27.0% 73.6% 93.7% 75.5% 111.3% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/力量钻石 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 人造金刚石行业翘楚，培育钻石赛道新秀 ........................................................................... 6 2. 培育钻石：需求风起，供给紧俏，行业加速向龙头集中 .................................................... 10 2.1. 本质：实验室合成的真钻，HPHT、CVD 为主要生产方法 ........................................ 10 2.2. 需求端：性价比优势打开配饰市场，品牌入场加速需求释放..................................... 12 2.2.1. 推动力：天然钻石供给收紧，培育钻石走向量产化+品质可控.......................... 12 2.2.2. 拉动力：培育钻石成为消费降级下更理性的选择，非婚场景有望打开全新市场 14 2.2.3. 加速：零售珠宝商入局推进消费者教育，催化需求释放............