二季度渠道和新单趋稳，权益类资产配置加大

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月26日中国人寿（601628.SH）二季度渠道和新单趋稳，权益类资产配置加大核心观点公司研究·财报点评非银金融·保险Ⅱ证券分析师：王鼎证券分析师：王剑0755-81981000021-60875165wangding1@guosen.com.cn wangjian@guosen.com.cnS0980520110003S0980518070002基础数据投资评级买入(维持)合理估值30.00 - 36.00 元收盘价29.20 元总市值/流通市值825338/825338 百万元52 周最高价/最低价33.10/23.78 元近 3 个月日均成交额420.44 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国人寿（601628.SH）——2022 年一季报点评-渠道企稳，资产端成核心关注点》 ——2022-04-28《中国人寿（601628.SH）-个险渠道质量提升，退保率趋于稳定》——2022-03-26《中国人寿-601628-2021 年一季报点评：投资收益夯实业绩》——2021-04-29《中国人寿-601628-2020 年业绩点评：新单维持增长，长债规模提升》 ——2021-03-26《中国人寿-601628-2020 年三季度点评：承前启后之际，业务略有调整》 ——2020-10-31业绩概览：二季度新单销售稳定，主要数据皆有改善截止于 2022 年 6 月末，二季度个险渠道和新业务价值趋于稳定，较同业更好，其中个险销售人力稳定在 74.6 万人，二季度环比下滑幅度改善至-4.4%，同时上半年新业务价值为257.45 亿元（-13.8%），同比增速比一季度的-14.3%略有改善。同期，主要数据皆有改善，归母净利润 254.2 亿元（-38.0%），主要是受到投资收益下滑的影响，二季度归母净利润为 102.4 亿元（-17.3%），同比增速比一季度的-46.9%改善较大，同时二季度的新单保费同比增速比一季度的-1.5%改善至 4.1%。业务结构：重疾险销售承压，个险渠道质量提升，银保渠道增长明显同期，总保费收入 4,399.7 亿元（-0.5%），其中新单保费收入为 1,393.6亿元（+4.1%），十年期及以上首年期交保费为 302.26 亿元（+4.4%），而健康险销售仍然承压，首年期交保费 29.61 亿元（-58.9%），导致新业务价值降至 257.5 亿元（-13.8%），其中个险渠道新业务价值为 241.9 亿元（-16.5%），个险新业务价值率 28.5%（下降 7.7 个百分点）。同期，月人均首年期交保费同比增长 60.6%，队伍质态明显改善，同时银保渠道增速明显，实现保费收入 426.09 亿元（+23.7%）。投资业务：投资收益同比下滑明显，二季度环比改善，权益类资产配置加大同期，总投资收益 985.4 亿元（-16.23%），净投资收益率同比下降 0.18个百分点至 4.15%，总投资收益率同比下降 1.48 个百分点至 4.21%。同期，固定收益类资产的配置比例下降至 74.32%，同比下降 3.54 个百分点，而权益类资产配置比例上升 2.38 个百分点至 17.21%。投资建议：业绩或率先见底回升，维持 “买入”评级，维持目标价我们维持盈利预测，当前股价对应 PEV 为 0.61/0.53/0.47x，处于较低水平。鉴于个险渠道质量的改善，我们预计下半年的销售人力及新单表现或会企稳回升，对新单业绩形成支撑，同时在稳增长背景下，四季度经济或能实现更好的增长，以提升寿险企业的投资收益率，所以我们维持中国人寿的“买入”评级，维持目标价。风险提示：长端利率下滑；新单销售同比下滑。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万美元)729,474824,930892,144957,0601,016,866(+/-%)10.35%13.09%8.15%7.28%6.25%净利润(百万美元)50,26850,92159,76766,37982,250(+/-%)-13.76%12.21%12.80%13.74%13.07%摊薄每股收益(美元)1.781.802.112.352.91每股内含价值37.9342.5648.0154.6161.74(+/-%)13.80%12.21%12.80%13.74%13.07%PEV0.770.690.610.530.47资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概览：二季度新单销售稳定，主要数据皆有改善截止于 2022 年 6 月末，二季度个险渠道和新业务价值趋于稳定，较同业更好，其中个险销售人力稳定在 74.6 万人，二季度环比下滑幅度改善至-4.4%，同时上半年新业务价值为 257.45 亿元（-13.8%），同比增速比一季度的-14.3%略有改善。同期，主要数据皆有改善，归母净利润 254.2 亿元（-38.0%），主要是受到投资收益下滑的影响，二季度归母净利润为 102.4 亿元（-17.3%），同比增速比一季度的-46.9%改善较大，同时二季度的新单保费同比增速比一季度的-1.5%改善至 4.1%。图1：利润分析资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理（单位：百万元）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3业务结构：重疾险销售承压，个险渠道质量提升，银保渠道增长明显同期，总保费收入 4,399.7 亿元（-0.5%），其中新单保费收入为 1,393.6 亿元（+4.1%），十年期及以上首年期交保费为 302.26 亿元（+4.4%），而健康险销售仍然承压，首年期交保费 29.61 亿元（-58.9%），导致新业务价值降至 257.5 亿元（-13.8%），其中个险渠道新业务价值为 241.9 亿元（-16.5%），个险新业务价值率 28.5%（下降 7.7 个百分点）。图2：保费结构资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理（单位：百万元）同期，月人均首年期交保费同比增长 60.6%，队伍质态明显改善，同时银保渠道增速明显，实现保费收入 426.09 亿元（+23.7%）。图3：个险人力情况资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理（单位：万人）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图4：多渠道保费收入资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理（单位：百万元）投资业务：投资收益同比下滑明显，二季度环比改善，权益类资产配置加大同期，总投资收益 985.4 亿元（-16.23%），净投资收益率同比下降 0.18 个百分点至 4.15%，总投资收益率同比下降 1.48 个百分点至 4.21%。同期，固定收益类资产的配置比例下降至 74.32%，同比下降 3.54 个百分点，而权益类资产配置比例上升 2.38 个百分点至 17.21%。图5：资产配置结构资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理（单位：百万元）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券