债市聚焦系列：银行降成本+央行降息，本月LPR下调可期

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 26 页起的免责条款和声明 银行降成本+央行降息，本月 LPR 下调可期 债市聚焦系列｜2022.8.15 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 FICC 首席分析师 S1010517100001 章立聪 资管与利率债首席分析师 S1010514110002 8 月 12 日，央行公布了 7 月金融数据，M2 同比增速创下了 2016 年 5 月以来的新高，显示居民和企业较高的存款意愿。实际上，近期存款市场已经出现多个信号，均指向银行负债端压力减弱，短期资金充裕：结构性存款量价齐跌，部分银行出现三年期与五年期定期存款利率持平甚至倒挂的现象，同业存单收益率也持续位于低位。我们认为目前银行负债端压力较小，成本仍有压降空间，LPR 在降息后也可能非对称下调，短期内预计资金面宽松态势不会发生根本改变，但中长期还需观察“宽信用”推进的效果。 ▍银行负债端压力暂缓：2022 年 6 月末，中资全国性银行结构性存款余额为 5.56万亿元，环比下降 4.85%，同比下降 7.99%，创今年最低水平，结构性存款收益率也持续走低，7 月的平均预期最高收益率为 3.49%，环比下降 9bps，较最高点下降 148bps。此外，近期部分银行出现 3 年期定期存款利率与 5 年期定期存款利率持平甚至倒挂的现象，引发投资者关注。同时，同业存单发行量价齐跌，7月净融资额为-3026 亿元，环比下降 5235 亿元，创 2020 年 5 月以来历史新低，且截止 8 月 10 日加权平均发行利率已跌至 1.65%。以上三个现象均表明银行负债端压力减小，短期资金充裕。 ▍银行负债端压力减小的原因分析：第一，7 月 PMI 数据低于市场预期，经济向潜在水平回归的速度有所放缓，信贷投放也面临压力。7 月金融数据显示信贷总量滑坡且结构较差，反映了当前居民端和企业端的信贷需求均较为低迷，银行“资产荒”局面持续，扩负债意愿低。第二，今年以来，我国权益市场震荡较大，理财和基金产品表现不佳，导致居民风险偏好下行，投资意愿下降，同时疫情扰动之下，消费场景的缺失、居民资产负债表受损等因素制约居民消费端的恢复，叠加国际环境复杂多变，居民预防性储蓄攀升，银行揽储压力不大。第三，存款基准利率改革和市场化调节机制的影响下，市场预计未来存款利率将逐步走低，因此银行不希望以较高的成本锁定未来的长期负债。 ▍发展展望：短期内，银行负债端成本仍有压降空间。首先，下半年货币政策继续稳字当头，存款利率市场化调整机制为刺激融资需求的重要抓手，存款利率或进一步下行，银行负债端短期内压力无虞。此外，强监管与银行负债端压力较小的背景下，结构性存款规模和收益率或仍将有所下降，在稳定性存款已重回正增长区间的基础上，银行或能够在实现长期稳定发展的同时，降低负债端的成本压力。最后，我们根据已披露的数据推算出 2022 年年末同存存量在13.26-16.26 万亿元的区间，而目前存量规模已达 14.3 亿元，因而后续同业存单净融资压力较低，发行需求较小，叠加目前较为宽松的资金面，存单利率或仍将处于低位，但后续需警惕上行压力。 ▍对债市的影响：LPR 下调空间仍存，降息后非对称下调的可能性较大，有助于银行更多向中长期贷款让利，预计本月 5 年期 LPR 至少下调 10BPS，下调落地后可以有效降低实体经济融资成本，实现信贷刺激，促进实体经济平稳健康发展。债市策略上，预计短期内资金面宽松态势不会发生根本改变，10 年期国债利率可能震荡下行，中长期看，在当前资金淤积现象凸显、债市杠杆走高、结构性通胀风险加大的背景下，货币政策料将引导资金利率向政策利率收敛，若后续 LPR 下调正式落地，随着市场观察“宽信用”效果的推进，利率中枢或将有所调整。 债市聚焦系列｜2022.8.15 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 银行负债端压力暂缓 ......................................................................................................... 5 结构性存款规模创年内新低，收益率持续走低.................................................................. 5 三年期与五年期定存利率倒挂或持平 ................................................................................ 6 同业存单量价齐跌 ............................................................................................................. 7 银行负债端压力减小的原因分析 ....................................................................................... 9 银行“资产荒”局面持续，扩负债意愿低 .............................................................................. 9 居民储蓄意愿增强，揽储压力不大 .................................................................................. 10 市场预期存款利率将持续下调 ......................................................................................... 11 未来发展展望及对市场的影响分析 ................................................................................. 12 短期内银行负债端成本仍有压降空间 .............................................................................. 12 对债市的影响 .................................................................................................................. 14 国内宏观 ......................................................................................................................... 14 总量数据.................................................................