2022年中报点评：高成本下经营稳健，欧洲成本抬升将形成利好

新和成（002001）2022年中报点评：高成本下经营稳健，欧洲成本抬升将形成利好国海证券研究所李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)汤永俊(联系人)S0350521080004S0350521080009S0350121080058liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cntangyj03@ghzq.com.cn评级：买入(维持)证券研究报告2022年08月24日化学制药1请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现2022/08/24表现1M3M12M新 和 成13.5%17.5%0.0%沪深300-3.7%3.1%-16.5%最近一年走势预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）14798158891926822369增长率(%)4372116归母净利润（百万元）4324510661247063增长率(%)21182015摊薄每股收益（元）1.401.651.982.29ROE(%)20222119P/E18.5214.5912.1610.55P/B3.683.142.502.02P/S5.424.693.873.33EV/EBITDA12.8610.698.827.06资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告《——新和成（002001）一季报点评：Q1业绩稳步增长，卡隆酸酐投产在即（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-04-29《营养品龙头地位稳固，多业务驱动新成长（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2022-04-15《——新和成（002001）三季报点评：维生素E景气持续，业绩稳步增长（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2021-10-29-0.2473-0.1507-0.05400.04260.13930.2359新 和 成沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3高成本下经营稳健，欧洲成本抬升将形成利好事件：2022年8月23日，新和成发布2022年中报：实现营业收入82.15亿元，同比+11.92%（调整后）；实现归属于上市公司股东的净利润22.14亿元，同比-8.78%（调整后）；加权平均净资产收益率为9.55%，同比减少2.32个百分点（调整后）。销售毛利率39.80%，同比减少8.12个百分点；销售净利率27.06%，同比减少6.12个百分点。其中，2022年Q2实现营收39.07亿元，环比-9.31%；实现归母净利润10.11亿元，环比-15.96%；加权平均净资产收益率为4.49%，环比减少0.89个百分点。销售毛利率37.88%，环比减少3.67个百分点；销售净利率26.00%，环比减少2.04个百分点。点评：原料上涨及主要产品价跌背景下，公司经营稳健2022年上半年，受国内疫情和全球政治经济环境影响，公司部分原辅材料价格上涨导致产品成本有所上升；同时主要产品维生素A价格较去年同期有所回落，2022年上半年，维生素A（50万IU/g）市场均价达213.92元/千克，同比-38.48%，环比-24.81%。在成本抬升及主要产品维生素A价跌背景下，公司彰显稳健经营能力，2022年上半年公司实现营收82.15亿元，同比+11.92%；实现归母净利润22.14亿元，同比-8.78%。分业务板块来看，2022年上半年营养品实现营收57.69亿元，同比+4.81%；毛利率达40.53%，同比下滑11.17个百分点；香精香料实现营收15.23亿元，同比+31.17%，毛利率达49.83%，同比上升5.65个百分点。2022年上半年公司经营活动产生现金流量净额达12.42亿元，同比-45.74%，主要系本报告期内原材料采购额上升所致。期间费用率方面，公司2022年上半年销售/管理/财务费用率分别达0.70%/7.94%/0.27%，同比-0.06/+0.51/-1.72个百分点，财务费用大幅下滑主要系本报告期内汇率波动产生汇兑收益所致。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4高成本下经营稳健，欧洲成本抬升将形成利好多项目同步推进，营养品及香精香料业务持续扩张经过多年布局和发展，公司营养品业务已处于国内领先、国外知名的地位，成为世界四大维生素生产企业之一，产品覆盖维生素E、维生素A、维生素C、蛋氨酸、维生素D3、生物素、辅酶Q10、虾青素等。其中，维生素A产能8000吨/年（50万IU计）、维生素E产能6万吨/年（50%粉计）、蛋氨酸产能15万吨/年。同时，公司营养品板块稳步扩张，蛋氨酸二期25万吨/年其中15万吨生产装置按照进展有序推进，预计明年6月建设完成；30000吨/年牛磺酸项目按进度建设，争取年底建设完成并开始试车；香精香料板块，年产5000吨薄荷醇项目按进度建设，预计三季度安排试车。随着公司营养品及香精香料产品的逐步多元化、规模化和差异化，在行业中的竞争力也持续增强。新材料建设有序开展，原料药品类不断丰富在做大做强营养品的同时，公司积极开拓原料药和新材料板块。原料药方面，公司利用现有产业配套优势，整合公司资源，加大对原料药领域新产品、新技术、新设备的研究与应用，目前主要产品集中在维生素、抗生素系列，主要产品包括盐酸莫西沙星等；同时，公司积极进行新项目的研发，其中包括卡隆酸酐及氮杂双环联产项目，500吨/年氮杂双环项目开始试车并销售，现已打通工艺路线，处于不断提升工艺进行技术改进过程中，未来原料药产品结构将进行调整、转型升级。氮杂双环作为新冠特效药的关键中间体，随着产能的投放，将增强公司在原料药板块的竞争力，为公司业绩带来新的亮点。新材料板块，各项目建设有序开展，其中年产7000吨PPS三期项目开始试车，进展顺利；己二腈项目现处于中试阶段，项目报批流程有序推进。同时，公司积极发展下游应用开发，2022年3月9日，公司与中石油工程材料研究院签署合作框架协议，共同研发油气田用PPS复合管材等系列产品，补齐国内PPS油气田应用空白的同时，公司也拓宽了下游应用，抢占高端市场，增强市场竞争力及行业地位。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5高成本下经营稳健，欧洲成本抬升将形成利好欧洲能源成本再抬升，或将利好新和成等国内维生素生产企业受地缘冲突等因素影响，欧洲能源价格高企，天然气价格维持高位。欧洲天然气消费中，住宅领域占据较大比重，随着进入三四季度，住宅取暖需求将逐步提升，这将导致用于工业生产的天然气进一步短缺，天然气价格也将进一步上行。据Wind，IPE天然气价格从7月1日的231便士/色姆涨至8月24日的527便士/色姆，累计涨幅达128.03%；若统一单位，8月24日IPE天然气价格已达62.1美元/百万英热单位，而同期国内无烟煤价格仅为8.03美元/百万英热单位。短缺的能源和高昂的成本将会导致当地维生素生产装置被动降负荷，造成全球供应的较大缺口。同时，据每日经济新闻微信公众号消息，近期莱茵河水位下降，这将导致巴斯夫等当地维生素生产企业无法从河内取得足够的装置冷却水，从而不得不降低运行负荷。目前欧洲维生素A产能占全球比例达52.6%，维生素E产能占比达36.4%，若欧洲装置降负荷，将造成全球维生素产能的供给不足，对新和成等国内维生素生产企业形成利好。图表：VA