海外策略双周报（2022年第12期）：鉴古知今：美国衰退期间美股表现回顾

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 25 日 策略研究 鉴古知今：美国衰退期间美股表现回顾 ——海外策略双周报（2022 年第 12 期） 美国经济衰退期历史盘点 美国国家经济研究所 NBER 对经济衰退的定义是：经济活动出现显著下降，扩散至整个经济并持续数月以上。一般而言，“技术性衰退”与 NBER 所官方定义的经济衰退并不完全一致。我们将对历史上由 NBER 认定的多次经济衰退进行深度复盘，并着重于分析各项经济指标与美股走势间的领先滞后关系。 美国衰退对风险资产的影响及衰退期规律总结 1、即使美股在衰退前已经进行回调，在陷入衰退后仍不可避免地继续面临回调压力：如 1973 年美股在陷入衰退前已经回调了 17%，但衰退之后最大回撤幅度仍然高达 44%。1990 年和 2001 年的衰退周期中更是如此。1980 年的美股回调程度相对不深，但也回到了 1979 年 10 月美股在衰退前的最低点位。 2、PMI 一般领先于股市变化，滞后于股市复苏。 3、美联储大力度的货币宽松政策往往预示着美股复苏的拐点：若衰退发生时美联储尚未进入降息周期，美联储货币宽松的力度往往会一定程度上提振美股：美股将迎来短暂上涨或正式复苏，比如 1980 年、1981 年、2008 年和 2020 年。2008年之后美联储扩表对市场的影响更为明显。 4、财政和货币政策对股价造成短期影响，但长期何时真正触底反弹需要留待经济数据检验。一旦实际数据与预期不符，股价随即会出现大幅回调。如 2008 年次贷危机蔓延成金融危机，即使美联储持续降息，美股依然下跌。另外 2001 年的科网泡沫破灭，巨额财政计划出台后，美股短暂上涨，但之后科技龙头发布盈利预警，美股再次下跌。 5、在通胀型经济衰退中，通胀数据将影响市场对美联储短期货币政策的判断。在因通胀引起的衰退中，通胀数据或者更高频的油价是影响市场的关键因素，如 1973年的衰退、1980 年的衰退及 1990 年的衰退中，影响美股的核心指标就是油价及通胀数据。另外若油价或通胀数据在衰退周期中快速上升，将会掣肘美联储的货币政策，进而延长美股回调和衰退的时间长度，如 2008 年的衰退周期。 下半年美股走势将如何演变？ 较大概率的组合是：通胀缓慢回落+美联储停止加息+经济景气度持续回落。预计油价在今年下半年维持高位，在基数作用下，通胀会在 Q3 开始回落，但回落速度较为缓慢。货币政策方面，根据美联储 7 月货币政策会议纪要，美联储在 9 月或将维持加息步调，继续加息 75BP。鉴于较高的通胀水平，美联储在今年就直接转向降息的概率不高。经济基本面方面，历史情况显示在主动去库存阶段美国经济会遭受负面影响。领先指标显示 PMI 将在 9 月迎来短暂向上拐点，但在 2023 年继续下滑。 在此情况下我们可以参考美国 1981 年衰退及 2001 年衰退的情况：1981 年及 2001年衰退的背景都是通胀持续回落。经济基本面维持疲弱，PMI 从高点回落并快速跌落至 50 以下。在经济基本面低迷的背景下，除非美联储执行较大力度的货币宽松计划，否则美股仍然会面临下调的压力。而如果美联储只是停止加息，美股的反弹更多的源于估值修复。因此在这种情形下，我们认为美股下半年表现将趋于震荡，可能取得一定的超跌反弹机会，但整体反弹空间不大。 风险提示：1、国际油价再度上涨；2、经济超预期下行；3、海外市场波动加剧。 作者 分析师：张宇生 (执业证书编号：S0930521030001) 021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：巩健 (执业证书编号：S0930521040002) 021-52523858 gongj@ebscn.com 分析师：刘芳 (执业证书编号：S0930522070002) 021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523659 guolei66@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、 鉴古知今：美国衰退期间美股表现回顾 ............................................................................. 3 1.1、 美国经济衰退期历史盘点 ....................................................................................................................... 3 1.1.1、 1973.12-1975.3：第一次石油危机...................................................................................................... 3 1.1.2、 1980.1-1980.7 及 1981.7-1982.11：第二次石油危机 ........................................................................... 4 1.1.3、 1990.7-1991.3：储贷危机与第三次石油危机 ..................................................................................... 6 1.1.4、 2001.3-2001.11：互联网科技泡沫 ...................................................................................................... 8 1.1.5、 2008.1-2009.6：次贷危机引发的全球金融危机 ............................................................................... 10 1.1.6、 2020.3-2020.4 新冠疫情爆发引发全球经济衰退 .............................................................................. 12 1.2、 美国经济衰退期规律总结 ...........................................................................................................