策略专题：中观行业/赛道拥挤度信号体系初探

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月24日策略专题中观行业/赛道拥挤度信号体系初探核心观点策略研究·策略专题证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)8516.44/1.20创业板/月涨跌幅(%)2780.31/1.57AH 股价差指数145.83A 股总/流通市值 (万亿元)78.00/67.27市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中观超额收益追踪图谱（2022.08）》 ——2022-08-23《大类资产配置策略专题-2022 海外安全资产图鉴》 ——2022-08-02《资金观测半月谈-北上资金平衡，限售解禁创新高》 ——2022-08-01《策略专题研究-ESG 投资的海外镜鉴和国内落地》 ——2022-08-01《8 月多资产配置观点-关注中小盘投资机会》 ——2022-07-30中观行业拥挤度信号的构建：行业拥挤度衡量的是特定行业在非趋势性上涨过程中受到增量资金流入、价格超出现有和盈利预期上涨、需求或者产成品价格被高估下，出现的交易过热的现象。我们通过 4 个维度的指标（乖离率、上涨成交额、换手率、量价匹配）构建综合拥挤度体系，对交易热度超过历史分位数阈值的行业发出拥挤提示信号。中观行业拥挤度信号的提示效果：历史回溯显示，拥挤度较高、提示交易过热信号往往会成为该行业见顶的前兆。（1）如果以录得下跌为阈值，各行业在拥挤信号发出后 5 个交易日内下跌的概率均达到 80%以上；（2）如果以录得单日 1.5%以上跌幅为阈值，绝大多数行业在拥挤信号发出后 10 个交易日内单日跌幅突破 1.5%的概率达到 80%以上。在今年 6 月以来先后提示过拥挤度信号的行业包括：交通运输、石油石化、非银金融、商贸零售、电力设备、社会服务、汽车、环保、机械设备、家用电器、国防军工、电子。热门赛道拥挤度信号的应用效果：（1）光伏板块的多数拥挤度信号都和行业阶段性高点较为匹配；（2）锂电池赛道 2021 年 7 月的拥挤度信号出现在过去三年间上涨斜率最快的阶段；（3）拥挤度在 CXO 板块透露的情绪仅可以解释 2020 年两次 CXO 赛道的阶段性筑顶；（4）半导体赛道在 2021 年 7月 30 日发出拥挤度信号后，市场也出现了显著下行。热门赛道拥挤度信号的局限性：热门赛道在 2020-2021 年间，对于光伏、锂电、CXO 等偏离基本面快速上涨的交易拥挤情形，均给出过明确的提示，预警的时间各有不同、基本都对应相关赛道景气高点左侧的特征，但都没有逃过开年的这轮下跌。即产生于交易量、价等指标对应的拥挤度信号，更像是反映情绪过热、指数位置不合理地偏离基本面造成价格虚高的预警信号，相应赛道各有明确时点和逻辑；但对于去年底以来一直持续到今年 4 月底的 A股整体下跌行情中，非交易层面因素导致整个股市都没有β属性的时候，拥挤度信号则无法提示出相应板块或者赛道的风险，这也是拥挤度指标的局限所在，在赛道化投资的时代仍无法忽视对盈利的追踪。风险提示：全球供应瓶颈尚未缓解、海外地缘冲突局势不明、美联储加息次数超预期的风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录中观行业/赛道拥挤度信号的前瞻提示可行性 ....................................... 4中观行业拥挤度提示的信号 .............................................................. 4中观行业拥挤度历史信号和效果 .......................................................... 6热门赛道拥挤度信号的应用效果和局限性 ................................................. 10行业&赛道拥挤度构建的结论 ............................................................ 12免责声明 ..................................................................... 13请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 行业拥挤度指数的底层指标和构建过程 .................................................. 5图2： 从拥挤度因子到行业综合拥挤度因子 .................................................... 5图3： 上中下游制造业细分行业拥挤度信号回顾 ................................................ 6图4： 消费/成长/金融等细分行业拥挤度信号回顾 .............................................. 6图5： 光伏赛道拥挤度信号提示 ............................................................. 10图6： 锂电池赛道拥挤度信号提示 ........................................................... 10图7： CXO 赛道拥挤度信号提示 ..............................................................11图8： 半导体赛道拥挤度信号提示 ........................................................... 11表1： 各类一级行业拥挤度信号发出后，股市在 5 个交易日内大概率下跌 .......................... 7表2： 各类一级行业拥挤度信号发出后，股市在 15 个交易日内大概率下跌 ......................... 8表3： 主要风格和行业最新拥挤度信号一览 .................................................... 9请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4中观行业/赛道拥挤度信号的前瞻提示可行性中观行业拥挤度提示的信号我们依据四个指标构建了分行业的“拥挤度信号”。首先，行业拥挤度衡量的是特定行业在非趋势性上涨过程中受到增量资金流入、价格超出现有和盈利预期上涨、需求或者产成品价格被高估下，甚至有时是炒作下，四个行业拥挤度衡量指标的含义和计算方法如下：（1）乖离率乖离率是用于刻画市场价格与近期平均值之间偏离程度的技术指标。乖离率越大，说明当前市场价格与近期平均价格的偏离程度越高，呈超买状态，股价下跌的风险也更大。乖离率指标利用各行业成分股的 20 日股价的乖离率，通过成交量加权的方式构建该行业每日平均乖离率。（2）上涨成交额当行业热度提高且