业绩表现亮眼，一体化布局成效凸显

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 08 月 24 日 证 券研究报告•2022 年 半年报点评 持有 （ 首次） 当前价： 10.62 元 万马股份（002276） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 业绩表现亮眼，一体化布局成效凸显 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 联系人：李昂 电话：021-5835192 邮箱：liang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.35 流通 A 股(亿股) 10.35 52 周内股价区间(元) 6.03-11.71 总市值(亿元) 109.97 总资产(亿元) 114.21 每股净资产(元) 4.38 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩总结：公司 2022 年上半年实现营业收入 71.5 亿元，同比增长 27.5%；实现归母净利润 1.9亿元，同比增长 205.7%；实现扣非归母净利润 1.6亿元，同比增长 236.7%；EPS 为 0.2元。2022年二季度实现营收 40.2亿元，同比增长21.5%；归母净利润 1.5 亿元，同比增长 44.3%。  2022H1 盈利水平有所提升，费用端管控优秀。2022 年上半年，公司毛利率为12.9%，同比增长 0.3pp；净利率为 2.6%，同比增长 1.5pp，在上半年宏观形势波动及原材料价格上涨的背景下，公司加强电缆+电缆料布局，并按订单需求开展套期保值，成效凸显，实现盈利能力趋稳向上。费用端：上半年销售费用率同比下降 0.8pp；管理费用率同比下降 0.1pp；财务费用率同比下降 0.2pp，期间费用率管控良好。  高分子业务强强联合，产品出口打开业绩新增长空间。为加强高分子材料上下游一体化，万马高分子与万华化学拟在福州合资成立福建万骅高分子材料有限公司，万马高分子股权占比 60%。我们认为，此次强强联合有利于公司实现技术深化和规模扩张双丰收，进一步加强新材料业务的领先优势。此外，公司上半年产品出口额为 7.9 亿元，同比增长 58%，收入占比提升至 11%。万马高分子的海外市场已经实现全品类销售，客户遍及亚、非、美、欧各大洲，国际化发展道路加速拓宽。  充电桩业务位居领先地位，已实现主流产品全覆盖。根据 IEA 数据，2020年全球电动汽车公共充电桩建设规模增长至 130.8万个，2015-2020年的 CAGR达48%。截止到 2021年底，国内运营公共充电桩数量超过 1万台的企业共 13家，合计占比达 92.9%，公司子公司万马爱充运营约 2 万台，在高集中度市场中市场份额位居前列。目前公司陆续推进智能化、柔性分配的群充系统和 30kW 小功率直流项目，已拥有从 7kW 到 480kW 功率的产品线，产品竞争力较强。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年营收分别为 151.4 亿元、174.5亿元、196.1亿元，未来三年归母净利润将保持 45.6%的复合增长率。公司业务多点开花，一体化布局成效凸显，业绩有望持续向好，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：线缆下游需求不及预期的风险；新建项目进度不及预期的风险；宏观经济形势波动的风险；汇率波动影响产品出口收入的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12767.48 15143.60 17449.85 19609.65 增长率 36.96% 18.61% 15.23% 12.38% 归属母公司净利润（百万元） 271.21 441.03 616.62 837.18 增长率 21.59% 62.62% 39.81% 35.77% 每股收益 EPS（元） 0.26 0.43 0.60 0.81 净资产收益率 ROE 6.01% 9.21% 11.59% 13.87% PE 41 25 18 13 PB 2.42 2.26 2.04 1.80 数据来源：Wind，西南证券 -23%-7%9%25%41%57%21/821/1021/1222/222/422/622/8万马股份 沪深300 万 马股份（002276） 2022 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 电气电缆领先企业，“一体两翼”格局成效彰显 浙江万马股份有限公司（简称“万马股份”）成立于 1993 年，并于 2009 年 7 月在深交所上市。公司主要从事于电线电缆、高分子材料、特种线缆以及新能源汽车充电设施的研发、生产与销售，是国内少数几家具备全产业链能力的绿色能源传输企业和充电设备运营企业，主营产品市场份额位居全国前列。 2012 年，公司旗下的电缆产业成功地实施了重大资产重组，极大地丰富了公司产品线。重组后，业务划分为新智造、新材料、新能源三大事业，公司围绕电力传输服务形成了“一体两翼”的战略格局，成效在公司业绩端充分展现。 图 1：万马股份历史沿革 数据来源：公司公告，西南证券整理 国资控股企业，股权份额相对集中。2020 年 9 月 19 日，万马联合控股集团董事长张德生等人通过签署股权转让协议，使海控集团获得 25.01%的股份，成为公司第一大股东，公司实际控制人变更为青岛西海岸新区国有资产管理局。目前公司下设 10 家全资子公司，子公司职能分工明确。 图 2：公司股权结构及子公司（截止 2022 上半年） 数据来源：公司公告，西南证券整理 万 马股份（002276） 2022 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 公司产品种类齐全，拥有成熟线缆产业链。线缆方面，目前公司已具备电力传输一体化解决能力，超高压电缆、风能电缆等产品处于国内领先地位，产品广泛应用于工业机器人、半导体设备、锂电池制等先进智能装备领域。高分子方面，万马高分子生产的化学交联电缆料和硅烷交联电缆料销量均为行业第一，超高压绝缘料为国产品牌销量第一。新能源方面，万马新能源拥有从 7kW 到 480kW 功率的产品线，智能化和柔性分配的群充系统和 30kW 小功率直流项目，技术优势明显。 表 1：公司产品种类 产 品 分 类 主 要 产 品 产 品 图 例 应 用 领 域 /场 景 电线电缆 电力电缆、塑料绝缘控制电缆、橡胶电缆、氟塑料绝缘电缆、轨道交通用电缆、特种、专用电缆、同轴电缆、光缆、数字同轴电缆、网络线、UL 单芯电子线、跳线产品。 电网、交通、船舶、工矿、通信、电子仪器等。 新材料 化学交联、硅烷交联、特种 PVC、低烟无卤、弹性体等。 电缆、电源线、网络线、光缆、汽车配件，建筑交通等。 新能源 万马充电设备、光伏充电站、分布式光伏发电及并网相关设备。 光伏发电、充电站