分众传媒(002027)外部环境压制业绩表现，关注下半年修复进度

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月24日买 入分众传媒（002027.SZ）外部环境压制业绩表现，关注下半年修复进度核心观点公司研究·财报点评传媒·广告营销证券分析师：张衡证券分析师：夏妍021-60875160021-60933162zhangheng2@guosen.com.cnxiayan2@guosen.com.cnS0980517060002S0980520030003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价5.79 元总市值/流通市值83619/83619 百万元52 周最高价/最低价8.75/4.95 元近 3 个月日均成交额730.40 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《分众传媒（002027.SZ）-疫情导致业绩大幅下滑，关注复苏进度与长期竞争力提升》 ——2022-07-15《分众传媒（002027.SZ）-疫情压制短期业绩表现，关注长期竞争力提升》 ——2022-05-09《分众传媒-002027-2021 年三季报点评：业绩稳健，关注广告市场需求周期变化》 ——2021-11-05《分众传媒-002027-2021 年中报点评：业绩符合预期，龙头地位稳固》 ——2021-08-28《分众传媒-002027-年报及 1 季报点评：增长迅猛，上半年继续保持高增速》 ——2021-04-23上半年业绩大幅下滑。1）2022 年上半年公司实现营业收入 48.5 亿元，同比下降 33.77%；实现归母净利润 14.0 亿元元，同比下降 51.61%，扣非归母净利润为 10.8 亿元，同比下降 58.34；2）其中 Q2 实现营业收入 19.13 亿元、归母净利润 4.75 亿元，同比分别下降 48.8%、69.0%，相比 Q1 同比下滑幅度进一步扩大。疫情冲击压制上半年业绩，关注下半年表现。1）上半年公司业绩大幅下滑主要受疫情等因素影响：一方面三月份以来各地疫情冲击明显、整体广告市场需求疲软；另一方面受疫情影响，公司楼宇及影院广告投放四月和五月重点城市广告发布受限，经营活动受到重大影响；2）当前时点来看，国内疫情管控常态化、稳增长推进之下宏观经济持续向好，国内广告市场需求有望持续提升；楼宇广告中长期具备良好的成长潜力和空间，公司做为楼宇广告行业龙头，经营有望超越行业整体表现。近期表现来看，六月单月营业收入同比下滑缩窄至约 20%，呈现逐步改善趋势。广告主结构调整，资源点位优势显著。1）上半年日用消费品行业占比持续提升（营收占比 49%），同比下滑 8.33%，6 月其广告发布情况已实现同比正增长；互联网广告客户受损显著，同比下滑达到 70.65%；2）截至 22 年 7 月，公司电梯电视媒体设备达到 84.8 万台，电梯海报媒体设备合计约 181.7 万个；一二线自营电梯电视媒体数量继续提升，媒体资源布局进一步优化；影院媒体签约影院 1812 家、1.3 万个影厅，覆盖国内 278 个城市的观影人群，继续保持领先；3）公司正在持续加速海外扩张，境外电视媒体数量达到 10.6万，继续保持较高增速；同时从经营表现来看，中国香港、韩国、印尼市场均实现盈利，表现良好。风险提示：宏观经济波动风险；疫情扰动风险；竞争加剧风险；技术进步导致媒体环境变化等。投资建议：下调盈利预测，关注复苏强度，维持 “买入”评级。考虑疫情等外在环境影响，我们下调盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润 39/55/61 亿元（前值 46/59/63 亿元），同比增速-36/43/11%；摊薄EPS=0.27/0.38/0.42 元，当前股价对应 PE=22/15/14x。当前股价及估值表现或已反映了公司短期面临的业绩压力和疫情所带来的外在不去确定因素，我们继续看好公司长期竞争优势以及疫情后的业绩向上弹性，短期压力不改长期价值，继续维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)12,09714,83612,12114,86116,050(+/-%)-0.3%22.6%-18.3%22.6%8.0%净利润(百万元)4,0046,0633,8705,5176,123(+/-%)113.5%51.4%-36.2%42.6%11.0%每股收益（元）0.30.40.270.380.42EBITMargin39.3%45.7%37.1%44.0%44.8%净资产收益率（ROE）23.5%33.0%18.4%22.5%21.7%市盈率（PE）20.913.821.615.213.7EV/EBITDA16.812.518.012.811.8市净率（PB）4.94.54.03.43.0资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2疫情冲击导致上半年业绩大幅下滑。1）1）2022 年上半年公司实现营业收入 48.5亿元，同比下降 33.77%；实现归母净利润 14.0 亿元元，同比下降 51.61%，扣非归母净利润为 10.8 亿元，同比下降 58.34；2）其中 Q2 实现营业收入 19.13 亿元、归母净利润 4.75 亿元，同比分别下降 48.8%、69.0%，相比 Q1 同比下滑幅度进一步扩大。图1：分众传媒季度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：分众传媒单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理广告主结构调整，资源点位优势显著。。上半年日用消费品行业占比持续提升（楼宇媒体营收占比 49%），同比下滑 8.33%，6 月其广告发布情况已实现同比正增长；互联网广告客户受损显著，同比下滑达到 70.65%；截至 22 年 7 月，公司电梯电视媒体设备达到 84.8 万台，电梯海报媒体设备合计约 181.7 万个；一二线自营电梯电视媒体数量继续提升，媒体资源布局进一步优化；影院媒体签约影院 1812家、1.3 万个影厅，覆盖国内 278 个城市的观影人群，继续保持领先；公司正在持续加速海外扩张，境外电视媒体数量达到 10.6 万，继续保持较高增速；同时从经营表现来看，中国香港、韩国、印尼市场均实现盈利，表现良好。表1：分众传媒媒体资源媒体类型（单位：万台）媒体覆盖范围2022/7/31 媒体数量 2021/12/31 媒体数量2021/12/31 至2022/7/31 变动幅度电梯电视媒体自营媒体一线城市20.620.03.0%二线城市43.642.03.8%三线及以下城市5.76.0-5.0%境外10.39.49.6%加盟4.64.112.2%小计84.881.54.0%电梯海报媒体自营媒体一线城市40.440.20.5%二线城市92.194.4-2.4%三线及以下城市21.123.2-9.1%境外0.30.250.0%参股27.827.80.0%股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3小计181.7185.8-2.2%合计266.5267.3-0.3