上海家化(600315)2022年半年报点评：疫情扰动上半年业绩，123方针蓄力前行

公司点评 | 上海家化 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 疫情扰动上半年业绩，123 方针蓄力前行 上海家化（600315.SH）2022 年半年报点评 公司点评 | 上海家化 公司评级 增持 股票代码 600315 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 33.10 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 上海家化：焕新产品多策并举，保持步伐循序渐进—上海家化（600315.SH）2022 年一季报点评 2022-04-30 上海家化：匠心打造致美产品服务，力促业务稳健增长—上海家化（600315.SH）2021 年年报点评 2022-03-19 上海家化：护肤品类持续增长，费用端控制良好—上海家化（600315.SH）2021 年三季报点评 2021-10-27 -37%-30%-23%-16%-9%-2%5%2021-082021-122022-04上海家化沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 事件：公司2022年H1实现营业收入37.15亿元，同比-11.76%；归母净利润1.58亿元，同比-44.84%；扣非后归母净利润2.01亿元，同比-39.58%。 个护家清品类韧性较强，护肤品类力争下半年恢复增长。22Q2上海地区爆发短期疫情，公司业绩承压，22H1营业收入同比下降11.76%。分品类看，个护家清品类实现同比正增长1.31%至17.33 亿元，其中六神在花露水细分市场仍占绝对优势；护肤品类营收同比-34.84%至8.13亿元，占比下滑至21.91%，主要受仓库全封控无法运营、销售履约，下半年玉泽、佰草集将在新品、招新、复购等方面全面发力，力争实现恢复性增长；母婴品类海外业务受英镑汇率下降影响，同比-3.73%至10.22亿元。分渠道看，线上同比-22.59%至12.44亿元；线下同比-5.04%至24.68亿元。 主动应对风险，期间费用率管控良好。22H1毛利率59.91%，同比下降1.35pcts，净利率4.24%，同比下降2.54pcts，其中销售/管理/研发费用率分别为43.26%/8.59%/1.76%，分别同比下降0.82/0.03/0.12pcts。下半年随着疫情影响逐渐减弱，公司生产、运营、管理恢复常态，同时通过主动对产品控价、涨价以及费用端的良性优化，毛利率、净利率有望逐步回升。 战略升级多维度蓄力，123方针蓄力前行。公司从产品创新、渠道拓展等多维度蓄力，下半年将全面推出包括抗衰、美白、高修护等在内的新产品线，丰富产品矩阵；同时推进管理、渠道、物流全面数字化转型，优化前中台线上业务组织架构，加速私域生态培育，推进全国物流仓网规划建设，力争下半年实现业绩恢复性增长。 投资建议：预计公司2022-2024年EPS分别为0.82/1.13/1.35元，对应最新PE分别为40/29/25倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；疫情造成经营不确定性；战略执行不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,032 7,646 7,679 8,850 10,041 增长率 -7.4% 8.7% 0.4% 15.3% 13.5% 归母净利润 (百万元) 430 649 560 767 917 增长率 -22.8% 50.9% -13.7% 36.9% 19.6% 每股收益（EPS） 0.63 0.96 0.82 1.13 1.35 市盈率（P/E） 52.3 34.6 40.2 29.3 24.5 市净率（P/B） 3.5 3.2 3.0 2.8 2.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 08 月 22 日 股票报告网 公司点评 | 上海家化 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 22 日 索引 内容目录 短期疫情扰动业绩承压，营收净利同比下降 ............................................................................ 3 主动应对风险，期间费用率管控良好 ....................................................................................... 4 战略升级多维度蓄力，力争下半年恢复性增长 ........................................................................ 5 投资建议 .................................................................................................................................. 6 风险提示 .................................................................................................................................. 6 图表目录 图 1：22H1 公司营业收入/归母净利分别同比-12%/-45% ....................................................... 3 图 2：22Q2 公司营业收入/归母净利分别同比-24%/-136% ..................................................... 3 图 3：22H1 公司护肤品类收入占比下降 7.76pcts 至 21.91% ................................................. 4 图 4：22H1 公司线上业务占比下降 4.65pcts 至 33.52% ........................................................ 4 图 5：22H1 公司毛利率/净利率分别为 59.91%/4.24% ............................................................ 5 图 6：22H1 公司销售费率同比下降 0.82pcts 至 43.26% ........................................................ 5 图 7：22H1 公司存货周转天数同比上升 18 天至 110 天 .....