加大投资业绩稳健，城建业务稳健拓展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 08 月 23 日 证 券研究报告•2022 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 5.67 元 天健集团（000090） 房 地产 目标价： ——元（6 个月） 加大投资业绩稳健，城建业务稳健拓展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王颖婷 执业证号：S1250515090004 电话：023-67610701 邮箱：wyting@swsc.com.cn 联系人：池天惠 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 联系人：刘洋 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 18.69 流通 A 股(亿股) 18.68 52 周内股价区间(元) 4.97-7.96 总市值(亿元) 105.95 总资产(亿元) 598.24 每股净资产(元) 5.09 相 关研究 [Table_Report] 1. 天健集团（000090）：深圳旧改排头尖兵，建筑全产业链协同 (2022-05-11) [Table_Summary]  业绩点评：2022年上半年公司实现营业收入 82.8亿元，同比增长 6.7%；实现归母净利润为 12.8 亿元，同比下降 1.4%。期内公司毛利率为 33.1%，同比下降了 4.2pp，净利率为 15.4%，同比下降 1.27pp，利润率下滑主要由于建筑施工业务和物业租赁业务毛利率的下降。  市场下行压力下地产销售保持平稳，逆势加大投资力度。2022年上半年，公司综合开发板块销售收入 37.9 亿元，同比下降 6.8%；其中深圳区域项目销售结算金额占主要项目 77.9%，城市深耕成效显著。上半年公司在售楼盘 20个，实现认购金额 43.4亿元，同比下降 54.2%。拿地方面，公司上半年竞得成都、深圳、苏州三宗土地，土地面积合计约 28 万方，总权益地价 56.2 亿元。截至期末公司累计土地储备总建筑面积 102 万平米，公司有望通过南岭村旧改项目大幅扩充土储，中长期发展有保障。  城建及城市服务项目稳健拓展，营业收入保持增长。2022年上半年，城市建设板块营业收入 46.2亿元，同比增长 15.0%。公司新承接 PPP、EPC、代建、总承包等各类工程项目，在建项目 248项，合同造价 497亿元，同比增长 38.6%。城市服务板块营业收入 6.4 亿元，同比增长 16.0%。城市基础设施管养服务方面，公司承接了深圳市公路、桥梁、隧道的日常养护与运营管理业务；棚户区改造服务方面，共与 4 家公司签订合作框架协议，推进 5 个实施主体项目；商业运营服务方面，公司主要项目 13 个，可出租面积合计 24.5 万平米，物业综合出租率 94%，租金收缴率 92%；物业服务方面，新增物业管理项目 45 个项目，面积 257.6万平方米，业务覆盖全国 29 个城市。  投资力度加大导致货币资金下降，融资通畅财务稳健。2022年上半年，由于公司积极投资拿地，期末货币资金降至 73.9亿元，现金短债比为 82.8%，剔除预收款后的资产负债率与净负债率分别升至 75.4%和 88.3%。上半年公司先后完成 80 亿超短期融资券和 40 亿中期票据注册备案，适时补充现金流。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润复合增速为 5.7%，考虑到公司土地资源储备充足且财务稳健，维持“买入”评级。  风险提示：业绩结算不及预期、政策调控风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 23269.33 24684.16 26505.03 28574.16 增长率 35.88% 6.08% 7.38% 7.81% 归属母公司净利润（百万元） 1933.36 2035.49 2144.71 2282.33 增长率 30.09% 5.28% 5.37% 6.42% 每股收益 EPS（元） 1.03 1.09 1.15 1.22 净资产收益率 ROE 15.22% 13.81% 12.59% 11.62% PE 5.5 5.2 4.9 4.6 PB 0.83 0.71 0.62 0.53 数据来源：Wind，西南证券 -22%-7%9%24%39%54%21/821/1021/1222/222/422/622/8天健集团 沪深300 10346 天 健集团（000090） 2022 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：2022-2024 年公司房地产销售金额增速为-8%/0%/5%，毛利率为 36%； 假 设 2： 2022-2024 年 公 司 工 程 施 工 收 入 增 速 为 15%/10%/8%， 毛 利 率 分 别 为7.5%/7.8%/8.0%； 假设 3： 2022-2024 年 公司物业租赁收入增速分别为 -15%/10%/8%，毛利率分别为25%/28%/30%； 假设 4：2022-2024 年公司棚改项目管理服务收入增速分别为-40%/20%/10%，毛利率为 11%； 假设 5：2022-2024 年公司其他业务收入增速分别为 20%/10%/10%，毛利率为 8%。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 房地产业 收入 9839 9052 9052 9504 yoy 42.2% -8.0% 0.0% 5.0% 成本 6301 5793 5793 6083 毛利率 36.0% 36.0% 36.0% 36.0% 工程施工 收入 14677 16879 18566 20052 yoy 19.3% 15.0% 10.0% 8.0% 成本 13596 15613 17118 18448 毛利率 7.4% 7.5% 7.8% 8.0% 物业租赁 收入 399 339 373 403 yoy 31.2% -15.0% 10.0% 8.0% 成本 250 254 269 282 毛利率 37.3% 25.0% 28.0% 30.0% 棚改项目管理服务 收入 127 76 91 100 yoy 4.7% -40.0% 20.0% 10.0% 成本 112 68 81 89 毛利率 11.5% 11.0% 11.0% 11.0% 其他 收入 699 839 923 1015 yoy 12.5% 20.0% 10.0% 10.0% 成本 625 772 849 934 毛利率 10.6% 8.0% 8.0% 8.0% 合并抵消 收入 -2471 -2500 -2500 -2500 成本 -2208 -2600 -2750 -2800