2022Q2扣非净利润1.43亿元，同比增长20.86%，环比增长41.44%，积极拓展储能等新领域的应用

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 24 Aug 2022 振华股份 Hubei Zhenhua Chemical (603067 CH) 2022Q2 扣非净利润 1.43 亿元，同比增长 20.86%，环比增长 41.44%，积极拓展储能等新领域的应用 2Q22 Net Earnings Grew by 21% YoY and 41% QoQ to Rmb143mn with Active Expansion to New Energy Storage [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb22.31 目标价 Rmb26.54 市值 Rmb11.36bn / US$1.66bn 日交易额 (3 个月均值) US$52.70mn 发行股票数目 509.02mn 自由流通股 (%) 6% 1 年股价最高最低值 Rmb23.50-Rmb9.49 注：现价 Rmb22.31 为 2022 年 8 月 23 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 6.7% 88.8% 107.9% 绝对值（美元） 5.6% 84.3% 97.6% 相对 MSCI China 12.5% 90.8% 134.6% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 2,993 3,810 4,157 4,588 (+/-) 134% 27% 9% 10% 净利润 311 500 592 685 (+/-) 107% 61% 18% 16% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.61 0.98 1.16 1.35 毛利率 25.0% 28.6% 29.5% 29.8% 净资产收益率 14.4% 19.1% 18.7% 18.0% 市盈率 37 23 19 17 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2022Q2 扣非净利润 1.43 亿元，同比增长 20.86%，环比增长41.44%。公司公告，2022H1 实现营业收入 18.09 亿元，同比增长 18.38%，扣非净利润 2.43 亿元，同比增长 59.07%。其中2022Q2 营业收入 10.19 亿元，同比增长 18.40%，环比增长28.91%，扣非净利润 1.43 亿元，同比增长 20.86%，环比增长41.44%。子公司民丰化工为公司贡献半数业绩，上半年民丰化工实现营业收入 9.18 亿元，同比增长 41.01%，净利润 1.35亿元，同比增长 141.58%。  上半年主要产品售价均大幅提升。分产品来看，上半年重铬酸盐（重铬酸钠、重铬酸钾、铬黄）销量 1.14 万吨，同比减少 42.71%，平均售价 11845.66 元/吨，同比增长 34.62%；铬的氧 化物（铬 酸酐、铬绿） 销量 4.63 万 吨，同比减 少19.90%，平均售价 22346.72 元/吨，同比增长 30.26%；铬盐联产产品（维生素 K3、碱式硫酸铬）销量 1.53 万吨，同比增长6.25%，平均售价 15650.08 元/吨，同比增长 78.07%；超细氢氧化铝销量 1.54 万吨，同比增长 28.33%，平均售价 4041.99元/吨，同比增长 25.03%。  积极拓展储能等新领域应用。公司倾力开拓与下游重点客户的协作界面，积极匹配客户在产品原料端的战略需求，共同推动铬化学品在新应用场景下的产业化进程。目前，公司已中标国家电投集团科学技术研究院有限公司及其下属北京和瑞储能科技有限公司 2022 年第 7 批集中招标（电解液框架招标）项目，供货内容为铁铬液流电池储能项目用电解液，供货数量为 3000 立方米。上半年，潼南基地 30 万吨/年硫酸生产装置顺利投产并于 2 季度稳定运行。8 月重庆民丰化工 6000吨三氯化铬生产线项目已建设完成，现已具备量产能力。18万吨/年铬铁矿分选装置和 1 万吨/年金属铬生产线建设如期推进。  盈利预测与投资评级。我们预计 2022-2024 年公司净利润分别为 5.00（维持）、5.92（+5%）和 6.85（新引入）亿元，对应EPS 分别为 0.98、1.16 和 1.35 元。参考同行业可比公司估值，给予公司 22 年 27 倍 PE，对应目标价 26.54 元（上期目标价18.20 元，基于 2022 年 18.5 倍 PE，+46%），维持“优于大市”评级。  风险提示：铬铁矿价格波动风险；新项目进展不及预期；环保政策变化风险。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 梁爽 Helen Liang wei.liu@htisec.com helen.s.liang@htisec.com 60100140180220Price ReturnMSCI ChinaAug-21Dec-21Apr-22Aug-22Volume 24 Aug 2022 2 [Table_header2] 振华股份 (603067 CH) 维持优于大市 表 3 可比公司估值表 代码 公司名称 股价 (元) EPS（元） PE（倍） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 002053.SZ 云南能投 14.29 0.23 0.44 0.55 61.92 32.23 25.92 300401.SZ 花园生物 20.16 0.58 0.95 1.27 34.47 21.15 15.91 平均值 48.20 26.69 20.91 资料来源：Wind，海通国际，股价为 2022 年 8 月 23 日收盘价，每股收益为 wind 一致预期 24 Aug 2022 3 [Table_header2] 振华股份 (603067 CH) 维持优于大市 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 营业总收入 2,993 3,810 4,157 4,588 每股收益 0.61 0.98 1.16 1.35 营业成本 2,246 2,721 2