2022年中报点评：业绩稳健，抵御周期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月23日买 入中信特钢（000708.SZ）2022 年中报点评：业绩稳健，抵御周期核心观点公司研究·财报点评钢铁·特钢Ⅱ证券分析师：刘孟峦证券分析师：冯思宇010-88005312010-88005314liumengluan@guosen.com.cnfengsiyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980519070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价18.95 元总市值/流通市值95641/23858 百万元52 周最高价/最低价28.05/15.95 元近 3 个月日均成交额159.94 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中信特钢（000708.SZ）-产品结构优化，业绩稳步抬升》 ——2022-03-11《中信特钢-000708-2021 年三季报点评：内生外延稳步驱动》——2021-10-13《中信特钢-000708-2021 年中报点评：业绩逐季上涨，龙头实力凸显》 ——2021-08-17《中信特钢-000708-2020 年年报点评：发展路径清晰，业绩再创新高》 ——2021-03-03《中信特钢-000708-2020 年一季报点评：无惧疫情扰动，抗周期性凸显》 ——2020-04-23行业龙头，业绩韧性凸显。上半年，面对疫情以及钢铁行业需求下滑的不利影响，公司积极调整产品结构，有效抵御市场波动。实现营业收入 518.22亿元，同比增长 5.57%，归母净利润 37.77 亿元，同比下降 9.81%。二季度单季，公司持续降本增效工作，实现营收 272.44 亿元，环比增长 10.85%，归母净利润 18.29 亿元，环比下降 6.11%。产品结构灵活调整，弱化需求负面影响。公司产品主要应用领域包括汽车行业、机械行业、能源行业等，随着市场需求变化，公司积极调整品种结构，提升产品附加值。上半年，公司紧跟风电市场高景气，能源行业产品占比提升至 24%，连铸大圆坯销量创历史新高，并继续保持销量国内第一，风电齿轮用钢销量同比增长 98%，风电轴承钢同比增长 33%。同时，公司也把握住海外市场机遇，上半年出口量同比增长 12%。与客户共同发展，成本转移能力强。公司深耕特钢主业，品类丰富，为客户提供高度定制化的服务并采取先期介入的营销模式，与大量用户尤其是下游行业龙头客户保持了长期战略合作。较高的客户黏性以及高端产品定位，使得公司成本传导能力强。上半年公司特钢产品毛利率保持在 16.14%，较上年同期下降 1.28 个百分点，远优于钢铁行业平均水平。产销量增长、结构升级，带来成长空间。随着青岛特钢续建工程项目全面竣工，公司已具备年产 1600 多万吨特殊钢材的生产能力，形成沿海沿江产业链布局。上半年公司实现钢材销售 768 万吨，同比增长 1.72%；单月最高销量达 142 万吨，创历史新高。“十四五”期间公司力争实现年度特钢产量超2000 万吨，存在较大增长空间。同时，公司不断加大研发力度，以解决“卡脖子”技术和强化“拳头产品”为目标。上半年，公司研发费用率增至 4.13%，在关键材料研发领域不断取得进展。待特冶二期、三期改造项目完成后，公司产品附加值将进一步提升。风险提示：钢材需求大幅下滑；市场竞争大幅加剧。投资建议：维持 “买入”评级。当下国内特钢市场发展空间巨大，公司作为特钢龙头企业，成长路径清晰，市场地位突出，经营业绩稳健，属于特钢行业稀缺标的。公司高端产品蓬勃发展，盈利稳健，我们小幅调整原业绩预测 。 预 计 公 司 2022-2024 年 收 入 1012/1058/1111 亿 元 ， 同 比 增 速3.9/4.6/5.0%，归母净利润 87/101/112 亿元，同比增速 9.9/15.2/11.7%；摊薄 EPS 为 1.7/2.0/2.2 元，当前股价对应 PE 为 10.9/9.5/8.5x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)74,72897,332101,153105,778111,115(+/-%)2.9%30.2%3.9%4.6%5.0%净利润(百万元)6024795387361006311238(+/-%)11.8%32.0%9.9%15.2%11.7%每股收益（元）1.191.581.731.992.23EBITMargin10.9%10.8%10.8%11.6%12.2%净资产收益率（ROE）21.3%24.2%23.5%23.8%23.5%市盈率（PE）15.912.010.99.58.5EV/EBITDA12.910.910.89.89.0市净率（PB）3.372.922.572.272.00资料来源：iFinD、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2行业龙头，业绩韧性凸显。上半年，面对疫情以及钢铁行业需求下滑的不利影响，公司积极调整产品结构，有效抵御市场波动。实现营业收入 518.22 亿元，同比增长 5.57%，归母净利润 37.77 亿元，同比下降 9.81%。二季度单季，公司持续降本增效工作，实现营收 272.44 亿元，环比增长 10.85%，归母净利润 18.29 亿元，环比下降 6.11%。图1：公司营业收入（亿元）图2：单季营业收入及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润（亿元）图4：单季归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理产品结构灵活调整，弱化需求负面影响。公司产品主要应用领域包括汽车行业、机械行业、能源行业等，随着市场需求变化，公司积极调整品种结构，提升产品附加值。上半年，公司紧跟风电市场高景气，能源行业产品占比提升至 24%，连铸大圆坯销量创历史新高，并继续保持销量国内第一，风电齿轮用钢销量同比增长 98%，风电轴承钢同比增长 33%。同时，公司也把握住海外市场机遇，上半年出口量同比增长 12%。与客户共同发展，成本转移能力强。公司深耕特钢主业，品类丰富，为客户提供高度定制化的服务并采取先期介入的营销模式，与大量用户尤其是下游行业龙头客户保持了长期战略合作。较高的客户黏性以及高端产品定位，使得公司成本传导能力强。上半年公司特钢产品毛利率保持在 16.14%，较上年同期下降 1.28 个百分点，远优于钢铁行业平均水平。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3产销量增长、结构升级，带来成长空间。随着青岛特钢续建工程项目全面竣工，公司已具备年产 1600 多万吨特殊钢材的生产能力，形成沿海沿江产业链布局。上半年公司实现钢材销售 768 万吨，同比增长 1.72%；单月最高销量达 142 万吨，创历史新高。“十四五”期间公司力争实现年度特钢产量超 2000 万吨，存在较大增长空间。同时，公司不断加大研发力度，以解决“卡脖子”技术和强化“拳头产