海外化妆品企业运营观察：国际美妆集团表现分化，产品渠道双发力夯实龙头壁垒

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月23日超 配1海外化妆品企业运营观察国际美妆集团表现分化，产品渠道双发力夯实龙头壁垒 行业研究·行业快评 美容护理 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001联系人：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cn事项：欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂等国际知名美妆集团 2022Q2 财报均已陆续发布，各集团业绩表现出现分化。欧莱雅上半年销售额达 183.6 亿欧元，同比+13.5%，营业利润增长 25.3%；雅诗兰黛集团 2022 财年实现营收 177.37 亿美元，同比+9%，财年最新季度销售额 35.61 亿美元，同比-10%；资生堂集团 H1 销售额为 4934亿日元,同比-0.4%；爱茉莉太平洋集团 H1 收入 2.3 万亿韩元，同比-14.9%，净利润下滑 66.8%。国信零售观点：今年上半年国际美妆集团业绩表现分化明显：欧莱雅上半年营收创十年新高，宝洁、联合利华实现稳定增长，雅诗兰黛和资生堂盈利能力有所承压，爱茉莉太平洋集团和 LG 生活健康则营收利润双下滑。2022 年上半年受到疫情反复、供应链短缺、原料涨价等多重因素影响，国际品牌同样在经营过程中遭遇了一定的挑战。但整体来看，具备跨区域、全品类、多品牌集团化运营能力的头部集团仍展现了较强的经营韧性。具体来看，1）多品牌布局能力成为关键：众多国际品牌入华多年，单一品牌的收入基数已经较高，存在用户客群覆盖的天花板，降价促销效果也已经相对有限，需要通过新产品以及新品牌带来增量，才能保证持续成长能力；2）功效护肤仍是产品端布局重点：当前行业已步入功效护肤时代，具备明确功效定位，且拥有差异化成分布局的品牌在需求驱动下表现优异，如欧莱雅活性化妆品部门一直保持最高增速，22H1 达 20.9%；3）渠道端：线上电商渠道仍是众多品牌的主要业绩增长贡献来源，且在目前流量去中心化及成本提高背景下，也对企业线上多元化渠道能力提出了更高的要求。上述国际品牌的发展经验，也同样对国产品牌具有借鉴意义：我们认为，产品端：国内美妆企业可通过提升自身的研发实力，对原料、工艺等进行创新研发，加强对已有产品的更新迭代，通过对产品本身功效的强化来加强消费者粘性。渠道端：本土企业近年来也在平衡渠道的多元布局，不断提升多平台运营能力，从而实现品牌效能的提升。品牌端：积极根据消费者需求变化，做动态品牌矩阵的调整，推出全新系列产品和新品牌布局潜力细分赛道，抢占市场份额，实现集团化的持续迭代成长。而目前实际情况来看，在上半年国内消费环境承压背景下，具备较强品牌力，并且在产品升级，渠道拓展以及多品牌布局中积极发力的国内美妆龙头公司，取得了远好于行业水平的成长，并引领着国货崛起的大趋势。继续重点推荐国产头部美妆品牌：贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、水羊股份等。评论： 全球美妆集团发布财报，业绩出现较大分化近期全球各大美妆集团均发布了 2022 上半年财报，受主要市场的疫情反复、供应链短缺、原料涨价等多重因素影响，不同集团表现出现分化。其中欧莱雅集团上半年营收同比增长 13.5%，四大事业部均实现明显增长。而雅诗兰黛最新的四季度财年营收下滑 10%；资生堂第二季度销售额则下滑 0.7%；此外，第二季度韩系美妆也表现不佳，爱茉莉太平洋集团 Q2 收入下滑 21.3%，LG 生活健康 Q2 收入下滑 7.9%。由于今年中国地区疫情反复，导致各大集团的中国区业务均有所受到影响，并对整体集团业绩带来负面影响。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：海外化妆品龙头公司最新业绩表现情况公司时间全部地区中国或相关区域收入及业绩表现情况美护相关表现情况说明销售收入利润情况欧莱雅2022H1H1 销售额 183.6 亿欧元，同比+13.5%；Q2 销售额 93.05 亿欧元，同比+13.4%。H1 营业利润增长25.3%至 37.455亿欧元，占销售额的 20.4%。北亚成为第一大市场，同比增长10.5%；中国市场在 6 月份实现了两位数的增长，所有事业部也均在第二季度占据了更多市场份额，其高档化妆品部的市场份额达到了历史新高。H1 所有事业部均实现增长，其中，高档化妆品部同比增长 16.4%至 68.71 亿欧元；活性健康化妆品部同比增长 20.9%至 25.36 亿欧元；大众化妆品部得益于新品推出同比增长 8.0%至 67.94 亿欧元；专业美发产品部依靠卡诗和 SerieExpert 增长了 14.3%至 21.6 亿欧元。雅诗兰黛2022 财年及第四财季报（2022年 4-6 月）2022 财年销售额177.37 亿美元，同比+9%；Q4 销售额35.61 亿美元，同比-10%归母净利 23.90亿美元，同比-17%，Q4 归母净利 0.52 亿美元，同比-95%亚太地区销售额 54.37 亿美元，同比-1%，受到今年上半年疫情的影响，实体店净销售额下降，抵消了线上强劲的两位数增长。但在双 11 和 618，雅诗兰黛品牌在天猫和京东美妆旗舰店均排名第一。皮肤护理销售额高达 98.86 亿美元，同比+4%，主要贡献来自于 La Mer、Clinique 和 Bobbi Brown；化妆品同比高增 11%达 46.67 亿美元，受益于M·A·C 和雅诗兰黛的增长。资生堂2022H1H1 销售额为 4934亿日元,同比-0.4%;Q2 实现2594 亿日元，同比+0.4%H1 核心营业利润为 175 亿日元，同比-23.9%；Q2核心营业利润为132 亿日元，同比-5.1%中国地区上半年销售额为1157.39 亿日元，同比下跌了19.7%，亏损 19.87 亿日元，但仍是资生堂集团第一大市场。得益于战略投资的扩大以及 618 促销等，其销售额在天猫渠道增长了9%，Q2 净利润更是为 8.41 亿日元，扭亏为盈。CPB、NARS、香氛产品销售额分别上涨了6%、26%和 15%，IPSA、怡丽丝尔、资生堂品牌、Anessa 分别下降了 14%、13%、5%和 6%。NARS 成为了上半年品牌市场的最大赢家，实现了全球总体的最大增幅。宝洁2022 财年及第四财季报（2022年 4-6 月）2022 财年 802 亿美元，同比+ 5%；Q4 销售额为 195亿美元，同比+3%归母净利润为147.4 亿美元，同比增长 3%；Q4 归母净利 30.5 亿美元,同比增长 5%大中华区在美尚、男士理容、健康护理部门均受疫情影响，尤其超高端品牌 SK2 销售下滑。美容产品销售额达 147 亿美元，同比增长 2%，有机销售额与去年同期持平。由于价格上涨，护发产品增长了较低的个位数，但与中国疫情和俄罗斯业务减少抵消。超高端品牌 SK-II 的销量下降使得皮肤和个人护理下降至低个位数，但被新产品带来的价格上涨和销量增长抵消。爱茉莉太平洋集团2022H1H1 收入 2.3 万亿韩元，同比-14.9%；Q2 收入 1.03 万亿韩元,同比-21.3%。H1 净利润下滑66.8%，Q2 净亏损260