高纯石英砂景气兑现，产能扩张持续提速

基础化工 | 证券研究报告 — 调整预测 2022 年 8 月 22 日 [Table_Stock] 603688.SH 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 142.79 板块评级:强于大市 Tabl e_PicQuote] 股价表现 (17%)55%126%198%269%341%Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22石英股份上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 131.4 7.4 79.2 346.9 相对上证指数 141.7 8.1 74.0 352.9 发行股数 (百万) 361 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 50,575 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 878 净负债比率 (%)(2022E) 1 主要股东(%) 陈士斌 28 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 8 月 19 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《高纯石英砂行业深度报告：光伏用高纯石英砂供需或偏紧》20220526 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 基础化工 : 非金属材料Ⅱ [Table_Anal yser] 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 [Table_Titl e] 石英股份 高纯石英砂景气兑现，产能扩张持续提速 [Table_Summar y] 公司发布 2022 年中报，盈利增长 156%。公司石英砂业务景气兑现，盈利能力大幅提升，后续扩产提速有望推动市占率进一步提升；维持增持评级。 支撑评级的要点  2022H1 盈利增长 156%符合预期：公司发布 2022 年半年报，上半年收入6.97 亿元，同比增长 58.00%；实现归母净利润 2.89 亿元，同比增长156.40%；扣非后盈利 2.89 亿元，同比增长 180.30%。公司 2022Q2 实现盈利 2.01 亿元，同比增长 186.79%，实现扣非盈利 1.99 亿元，同比增长216.34%。公司此前预告上半年盈利增长 140%-167%，中报业绩符合预期。  高纯石英砂涨价兑现，盈利能力大幅提升：2022 年上半年，受产业链供需不平衡影响，高纯石英砂价格持续上涨，公司上半年公司综合毛利率60.27%，同比增长 17.35 个百分点，其中 2022Q2 毛利率 63.61%，同比增长 18.42 个百分点，环比增长 8.96 个百分点。上半年公司综合净利率41.65%，同比提高 16.13 个百分点，盈利能力大幅提升。  石英产品收入快速增长，合同负债维持高位：上半年公司石英产品收入实现快速增长，其中半导体类产品收入 1.12 亿元，同比增长 63.83%；光伏类产品收入 3.54 亿元，同比增长 213.30%。公司 2022H1 末合同负债余额 5,011 万元维持高位，预计后续有望随订单执行逐步转化为收入。  高纯石英砂产能扩张提速，市占率有望进一步提升：目前，公司 2 万吨/年高纯石英砂二期项目基本达产，6,000 吨/年电子级石英产品项目预计 2022 年 10 月达产。近期，公司公告，将年产 1.5 万吨高纯石英砂项目调整为年产 6 万吨电子半导体石英材料项目，后续公司将针对市场需求，快速推进 6 万吨/年三期项目建设，有望进一步提高公司的市占率。 估值  在当前股本下，结合公司中报与行业供需情况，我们将公司 2022-2024年预测每股收益调整至 2.27/4.97/6.97 元（原预测摊薄每股收益为1.72/2.80/3.28 元），对应市盈率 62.9/28.7/20.5 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  光伏政策风险；产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险；疫情影响超预期 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 646 961 2,029 3,715 4,850 变动 (%) 4 49 111 83 31 净利润 (人民币 百万) 188 281 820 1,795 2,517 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.521 0.778 2.269 4.968 6.966 变动 (%) 7.7 49.4 191.7 119.0 40.2 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.720 2.801 3.275 调整幅度 (%) 31.9 77.4 112.7 全面摊薄市盈率(倍) 274.2 183.6 62.9 28.7 20.5 价格/每股现金流量(倍) 1,575.7 1,169.2 107.7 35.4 20.4 每股现金流量 (人民币) 0.09 0.12 1.33 4.04 7.01 企业价值/息税折旧前利润(倍) 238.0 150.8 49.5 23.1 16.2 每股股息 (人民币) 0.166 0.234 0.703 1.540 2.160 股息率(%) 0.1 0.2 0.5 1.1 1.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 8 月 22 日 石英股份 2 图表 1. 业绩摘要 (人民币，百万) 2021 年上半年 2022 年上半年 同比(%) 营业收入 441.12 696.98 58.00 营业成本 251.81 276.91 9.97 毛利润 189.31 420.07 121.90 营业税金及附加 4.03 7.35 82.38 管理费用 42.01 40.52 (3.55) 销售费用 5.64 4.78 (15.25) 营业利润 127.59 343.15 168.95 资产减值 (2.38) (6.10) / 财务费用 (0.67) (4.52) （574.94） 投资收益 9.44 3.28 (65.25) 营业外收入 0.58 0.93 60.34 营业外支出 0.27 5.18 / 利润总额 127.91 338.9 164.95 所得税 15.35 48.64 216.87 少数股东损益 0.00 1.67 / 归属于母公司的净利润 112.55 288.58 156.40 基本每股收益(元) 0.32 0.81 154.00 毛利率(%) 42.92 60.27 17.35 个百分点 净利率(%) 25.51 41.65 16.13 个百分点 资料来源：万得，中银证券 2022 年 8 月 22 日 石英股份 3 损益表(人民币 百万) [Table_Prof itAndLost] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 646 961