小米集团W(01810.HK)手机需求疲弱，致力投资小米科技生态圈

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022 年 08 月 21 日 小米集团-W（01810.HK） 手机需求疲弱，致力投资小米科技生态圈 Q2 收入下滑，新业务持续投入。2022Q2 小米实现收入 701.7 亿元，同比下降 20%，其中手机、AIoT、互联网收入分别为 423 亿元、198 亿元、70 亿元，同比变动-28.5%、-4.5%、-0.9%。公司 2022Q2 实现经调整净利润 20.8 亿元，同比下降 67%，其中含智能电动汽车等创新业务费用 6.11 亿元。 手机：H2 销量有望好转，高端化持续推进。小米 Q2 手机出货量约为 3910 万台、同比下降 26%，环比增长 1.5%，主要由于全球经济波动、新冠疫情等导致需求疲弱。但新兴市场如拉美、东南亚、中东等地区增长潜力较大。我们预计手机 H2 销量将好于H1。Q2 ASP 为 1081.7 元，同比下降 3%，主要由于 618 大促及高端机发布延迟。8-9月发布小米 12S、Ultra 及折叠屏 MIX Fold 2，预计 Q3 手机 ASP 将有所提升。 毛利率方面，Q2 手机毛利率为 8.7%，较去年同期 11.8%有所下滑，主要受到大促、高端机发布推迟以及美元升值影响等。预计 Q3 毛利率或有提升。 AIoT：境外短期承压，毛利率稳步提升。本季小米 AIoT 业务收入 198 亿元，同比下降 4.5%，其中国内业务在 618 大促的推动下或保持健康增长，但境外市场受俄乌冲突、国际物流因素等影响有所承压。 毛利率方面，Q2 小米 AIoT 毛利率为 14.3%，同比提升 1.1 个 pct，主要由于显示面板等核心零部件降价，Q2 环比 Q1 毛利率 15.6%有所下降，主要由于 618 大促。预计Q3 毛利率将延续稳中有升趋势。 互联网：MIUI 月活持续提升，境外贡献创新高。本季小米国内互联网收入 53 亿元、同比下降 11%，主要由于广告主预算降低。境外互联网收入达 17 亿元，同比增长52.1%，占互联网收入的比例提升至 23.9%，创历史新高。虽然手机出货量下滑，但用户换机周期的延长也带来流失率的下降， Q2 MIUI MAU 全球净增长 17.8 百万、其中大陆净增 4.6 百万。长期看，我们预计互联网收入将保持健康增长，动力来自：1）MIUI 用户持续扩张；2）境外互联网尝试更多变现模式等。 Q2 互联网业务毛利率为 73%、同比下降 1.1 个 pct，主要由于预装收入减少。我们预计 Q3 互联网业务毛利率或将保持相近水平。 投入智能车、探索机器人，投资科技生态圈。小米在自动驾驶领域首期规划研发相关投入为 33 亿元，Q1、Q2 小米智能电动汽车等创新业务费用分别为 4.25 亿元、6.11亿元，预计 Q3、Q4 相关投入将继续增加。近期，小米发布人形机器人 Cyber One，为机器人技术及场景探索做好布局。我们看好小米科技生态圈的长期迭代和变现。 财务端，随着疫情的好转、高端机的发布、广告商投放需求恢复，我们预计下半年公司各业务有望收入环比改善、毛利率有所提升，调整后盈利有望环比回升。 维持“买入”评级。预计 2022-2024 年小米集团总收入为 3151/3626/4096 亿元，non-GAAP 净利润为 100/137/169 亿元。基于小米核心业务（剔除造车）17x 2023e P/E、结合投资价值，给予小米 15.1 港元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：国内智能手机竞争加剧、AIoT 进展不及预期、海外市场政策风险、疫情影响超预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 245,866 328,309 315,091 362,564 409,568 增长率 yoy（%） 19 34 -4 15 13 Non-gaap 归母净利（百万元） 13,006 22,039 10,009 13,732 16,909 增长率 yoy（%） 13 69 -55 37 23 Non-gaap EPS（元/股） 0.5 0.9 0.4 0.5 0.7 净资产收益率（%） 16 14 3 8 8 P/E（倍） 19.0 11.6 25.6 18.6 15.1 P/B（倍） 1.9 1.7 1.7 1.6 1.4 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 8 月 19 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 智能驾驶及制造 8 月 19 日收盘价(港元) 11.66 总市值(百万港元) 291,002.82 总股本(百万股) 24,957.36 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 72.09 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 分析师 刘澜 执业证书编号：S0680522030006 邮箱：liulan@gszq.com 相关研究 1、《小米集团-W（01810.HK）：需求尚待恢复，Q2 盈利或见底》2022-08-03 2、《小米集团-W（01810.HK）：短期业务承压，期待环比改善》2022-05-20 3、《小米集团-W（01810.HK）：手机短期承压，新业务持续投入》2022-05-12 股票报告网 2022 年 08 月 21 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 176,283 185,851 177,017 230,084 229,967 营业收入 245,866 328,309 315,091 362,564 409,568 现金 75,977 58,872 75,014 78,879 104,122 营业成本 209,114 270,048 260,242 297,325 333,627 应收账款 10,161 17,986 9,028 22,055 13,058 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 14,539 20,981 21,833 25,406 28,585 预付账款 16,182 19,852 14,731 25,062 19,890 管理费用 13,003 17,906 22,131 24,747 27,957 存货 41,671 52,398 38,255 65,316 50