腾讯(0700.HK)持续降本增效，视频号商业化加速推进

浦银国际研究 公司研究|互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 腾讯（700.HK）：持续降本增效，视频号商业化加速推进 我们看好腾讯在核心业务领域的领先地位，维持“买入”评级，下调目标价至 427 港元，潜在升幅 37%。  降本增效，利润优于市场预期：腾讯二季度收入同比下降 3%至 1340亿人民币，低于市场预期 1%；公司加大了费用管控措施，缩减了部分非核心业务，二季度实现调整后净利润为 281 亿，同比下降 17%，高于市场预期的 244 亿，调整后净利率为 21%，去年同期为 25%。 二季度或为业绩底，广告业务有望逐步回暖：本季度，在广告大盘整体承压的环境下，公司广告收入同比下降 18%至 186 亿，好于预期，环比提升 4%；其中社交广告同比下降 17%，媒体广告同比下降 25%。广告业务主要受 4、5 月份冲击较大，6 月已看到行业广告需求有所回升，预计下半年或将持续修复。增值服务收入为 717 亿，同比持平，其中游戏业务和社交网络分别下降 1%和增长 1%。游戏方面，受国内游戏发布数量下降和未成年人保护，及海外疫情红利消退等因素影响，本土和海外游戏收入均同比下降 1%，海外收入占比为 25%；按类型看，手游收入同比下降 2%，端游收入同比上涨 5%，预计下半年较为稳定。金融科技及企业业务同比增长 1%至 422 亿人民币，增速继续放缓，主要由于疫情短暂抑制了支付活动，预计疫情后有望改善。 视频号逐步商业化，为下半年重点关注：微信视频号活跃度不断提升，二季度总用户时长已超朋友圈总时长的 80%，总播放量同比增长超过200%。公司已于 7 月中推出视频号信息流广告，进入广告变现测试阶段，预计未来广告加载率将逐步提升。依托微信生态，视频号可与小程序和公众号产生协同，我们认为视频号蕴含很大的变现空间。  维持买入评级，下调目标价至 427 港元：我们将公司 2022E/2023E 收入预测分别下调 3%/4%，基于分布加总法估值得到目标价 427 港元，对应 2022E/2023E 年 31x/25x 市盈率。我们看好公司在核心业务领域的领先地位，维持“买入”评级。  投资风险： 政策不确定性；竞争激烈。 图表 1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 营业收入 482,064 560,118 566,532 647,645 724,204 经营利润 184,237 271,620 126,089 138,790 162,397 调整后净利润 122,742 123,788 115,153 139,982 159,721 调整后目标 PE(x) 30.9 25.4 22.3 E=浦银国际预测；资料来源：Bloomberg、浦银国际 浦银国际 公司研究 腾讯（700.HK） 赵丹 互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超 助理分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2022 年 8 月 19 日 评级 目标价（港元） 427 潜在升幅/降幅 +37% 目前股价（港元） 312.6 52 周内股价区间（港元） 288-513 总市值（百万港元） 3,006,650 近 3 月日均成交额（百万港元） 8,152 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HKD293.0HKD 741.0HKD312.6HKD 427.0-6%-4%-2%0%2%4%2003004005001/20224/20227/2022腾讯控股股价(港元)相对于MSCI中国电信服务指数表现(右轴)股票报告网 2022-08-19 2 股票报告网 2022-08-19 3 图表 2: 腾讯财务预测对比 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表 3: 腾讯估值-分部加总法 业务（人民币百万） FY23E 估值方法（x） 收入 利润 P/E P/S 估值 增值服务-游戏 231,547 69,464 22 1,528,208 增值服务-非游戏 91,992 18,398 15 275,976 金融科技及企业服务 222,454 5 1,112,271 网络广告 93,550 28,065 15 420,974 联营投资 186,620 市值(人民币 百万) 3,554,429 人民币/港币 0.86 市值(港元 百万) 4,133,057 股数(百万) 9,675 目标价(港元) 427 注：E=浦银国际预测 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表 4：SPDBI 目标价：腾讯 资料来源：Bloomberg、浦银国际 700.0650.0450.0427.0010020030040050060070080007/2007/2107/2207/23腾讯控股股价买入持有卖出(港元)股票报告网 2022-08-19 4 图表 5：SPDBI 互联网行业覆盖公司 股票代码 公司 现价 （交易货币） 评级 目标价 （交易货币） 评级/目标价 发布日期 行业 700 HK Equity 腾讯 312.60 买入 427.00 19/8/2022 游戏、社交 9988 HK Equity 阿里巴巴 88.25 买入 146.00 28/2/2022 电商 BABA US Equity 阿里巴巴 89.77 买入 150.00 28/2/2022 电商 3690 HK Equity 美团 171.10 买入 233.00 14/6/2022 本地生活服务 1024 HK Equity 快手 70.70 买入 100.00 25/5/2022 短视频 9626 HK Equity 哔哩哔哩 182.40 买入 259.00 14/6/2022 游戏、中视频 BILI US Equity 哔哩哔哩 23.84 买入 33.00 14/6/2022 游戏、中视频 780 HK Equity 同程旅行 15.50 买入 20.00 25/8/2021 OTA 8083 HK Equity 有赞 0.14 持有 1.20 12/8/2021 SaaS 2013 HK Equity 微盟 3.47 买