根植教育信息化，把握政策红利扬帆起航

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 根植教育信息化，把握政策红利扬帆起航 C 递归的方式 D 无形资产摊销 [Table_StockNameRptType] 鸿合科技（002955.SZ） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-08-22 [Table_BaseData] 收盘价（元） 22.52 近 12 个月最高/最低（元） 26.14/14.12 总股本（百万股） 234 流通股本（百万股） 186 流通股比例（%） 79.38 总市值（亿元） 53 流通市值（亿元） 42 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.芒果超媒 (300413.SZ) ：Q2 业绩环比改善，优质内容储备充足 2022-08-19 2.分众传媒（002027.SZ）：广告主结构优化叠加点位调优，静待下半年疫后业绩修复 2022-08-18 3.Meta 等品牌 VR/XR 新品发布在即，元宇宙产业创新周期上行 2022-08-18 4.阿里巴巴-SW（9988.HK）：消费矩阵互为补充，本季盈利超预期买入 2022-08-10 5.元宇宙时代下，游戏引擎行业与Unity(U.N)的空间与未来 2022-08-04 6. 外卖行业深度：赋能商户，提高效率 2022-08-02 7. 光线传媒（300251.SZ）：真人影视龙头，动画领域“质、量”齐抓坐稳行业头把交椅 2022-07-27 8. 快手-W（1024.HK）：22Q2前瞻，流量大盘整体稳增，直播电商彰显韧性买入 2022-07-26 主要观点： [Table_Summary] ⚫ “一核”业务：技术推动产品力领先行业，产研一体化快速响应需求 公司以“教育信息化产品和解决方案”为核心业务，始终坚持创新驱动、技术引领的发展战略，在核心技术的推动下，公司具备持续推出创新型产品的能力，推出了一系列引领行业的技术和教育信息化产品，如全贴合制造工艺、电容触控、去蓝光等核心技术以及一经推出便引起行业高度关注的智慧黑板 IWB 产品，随着坪山基地与蚌埠基地的落地投产，鸿合科技已经完全实现产研一体化的产业链布局，同时实现了百万台 IWB 产品的生产能力。 ⚫ “两翼”业务：国内政策利好，有望打造国内市场第二增长曲线 2021 年是国内教育课后服务政策落地的一年，为减轻家长负担，同时解决学生课后看护问题，教育部陆续发布政策推动课后服务落地，据粗略估算，国内课后服务具有千亿级市场规模。公司顺应国家政策和行业趋势推出“鸿合三点伴”和“师训服务”两翼业务，市场规模可观，长期看有望成为国内业务的第二增长曲线。 ⚫ 海外业务：教育信息化市场前景广阔，数十余年海外布局成果显现 为应对疫情给教育行业带来的冲击，同时为快速推进教育信息化进程，国外各政府接连颁布支持性政策以及支出大量教育补贴，2021年海外教育信息化产品迎来爆发式增长。公司早在 2011 年便开始进行海外布局，先发优势明显，海外业务为公司带来了巨大收入增量。鉴于目前海外教育信息化程度较低、且公司在海外市场拥有较高市占率，中短期依然看好海外业务。 ⚫ 海运运价及液晶面板价格持续低走，公司业务毛利率迎来快速修复 2020 年下半年至 2021 年上半年，疫情扰动之下海运运力匮乏导致海运运价出现大幅拉高，同时 IFPD/IWB 产品主要原材料液晶面板由于产能不足也引起了价格持续攀升，在双重因素影响下，公司在成本端持续承压。但随着疫情的好转，行业复工复产得到保证，海运运价与液晶面板价格出现了持续低走状态，公司成本压力得到释放，毛利率得到快速修复。 ⚫ 公司产品力优势明显，IFPD/IWB 产品站稳国内外第一梯队 通过二十余年在教育信息化领域的深耕细作，公司已掌握了行业内的关键技术和庞大的市场销售渠道，在国内占有较大市场份额，国内排名长期位居前两名，同时公司教育信息化交互显示产品是为数不多的在北美、EMEA（欧洲、中东和非洲）、ACPC（亚太地区）三大区域市场中均位于第一梯队的品牌。 ⚫ 投资建议 国内市场占有率高、行业龙头地位稳固，海外政策红利明显且教育信息化程度较低，未来发展前景广阔，鉴于公司的品牌影响力及产品输出能力，我们预计公司 22-24 年营收为 62.26 亿元/70.45 亿元/82.71 亿元，归母净利润为 3.13 亿元/4.20 亿元/5.66 亿元。公司近 5 -32%-11%11%32%54%8/2111/212/225/228/22鸿合科技沪深300[Table_CompanyRptType1] 鸿合科技（002955.SZ） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 29 证券研究报告 年来估值中枢为 28.8x PE，可比公司 23 年 PE wind 一致预期为21.6x，考虑到公司作为行业龙头，且海外市场渗透率较低，故收入增长确定性较强，再叠加液晶面板和海运成本下行，毛利率有望恢复，故给予公司 23 年 22.0x PE，对应合理市值 92.33 亿元/合理股价39.46 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 疫情反复影响国内外市场，学校、政府采购欲望低迷；客户流失导致订单量下滑；海运运费或原材料价格上涨导致毛利率降低 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,811 6,226 7,045 8,271 收入同比（%） 45.5% 7.1% 13.2% 17.4% 归属母公司净利润 169 313 420 566 净利润同比（%） 106.9% 85.1% 34.2% 34.8% 毛利率（%） 20.9% 23.6% 24.2% 24.9% ROE（%） 5.4% 9.1% 10.8% 12.7% 每股收益（元） 0.72 1.34 1.79 2.42 P/E 30.31 16.85 12.56 9.31 P/B 1.63 1.53 1.36 1.19 EV/EBITDA 11.19 6.64 4.81 2.96 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 鸿合科技（002955.SZ） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 29 证券研究报告 正文目录 1 鸿合科技的基本情况 ...............................................................