专精特新研究专题系列之一：后发优势显著的MIM成长新星

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 统联精密（688210）：后发优势显著的MIM成长新星 ——专精特新研究专题系列之一 2022 年 8 月 22 日 强烈推荐/首次 统联精密 公司报告 公司是 MIM(金属粉末注射成形)行业新军，业绩快速增长，公司财务指标行业领先。公司 2016 年成立并于 2021 年上市，公司生产的 MIM 产品已经广泛用于便携式终端设备等消费电子领域，并拓展至汽车零部件领域。公司主要终端客户是苹果、亚马逊等品牌厂商，并与业内知名 EMS(电子制造服务)厂商建立稳定合作关系。公司管理团队稳定，绝大部分高管具有比亚迪工作背景。公司财务指标优于同行，近 5 年收入增速、毛利率和应收账款周转率均优于同行，营运能力、偿债能力和现金流水平行业领先。 MIM 行业下游需求旺盛，行业集中度有望提升。MIM 技术利用模具注射成形坯件，通过提升模具复杂度保持成本不变，产品复杂程度越高，MIM 工艺成本优势更明显。全球 MIM 市场稳定增长，预计 2026 年将达到 69.2 亿美元，2019-2026 年复合年均增长率为 11.9%。我们预计国内 MIM 市场 2026 年将达到 235 亿元，折叠屏作为 MIM 重要下游领域，有望拉动 MIM 市场需求增长。当前折叠屏手机渗透率较低，三星和华为折叠机占据绝大部分市场。据Counterpoint 数据，我们预计国内折叠屏铰链增量市场空间为 78-130 亿，未来应用潜力大。MIM 技术产品复杂程度越高，研发难度大大增加，MIM 企业成长逻辑逐渐由销售驱动转变为研发与销售双轮驱动，行业集中度有望提升。 公司具备显著的后发优势，股权激励行权目标高，彰显公司发展信心。公司具备工艺创新能力和自动化设备开发能力，且具有明显的成本优势，后发优势突出。公司已经具备自主制备喂料的能力，与富士康、立讯精密等多家企业形成了稳定合作关系。2021 年公司对苹果公司及其指定 EMS 厂商的销售收入比例为 82.82%，具备客户优势。公司通过股权激励的方式实现核心骨干与公司利益的长期绑定，目标值以 2021 年营业收入或净利润为基数，2022/2023/2024 年增长率不低于 40%/80%/120%，彰显发展信心。 投资建议：公司是 MIM 行业新军，后发优势显著。预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 0.84 亿元，1.26 亿元和 2.04 亿元，对应现有股价 PE 分别为 34X，23X 和 14X。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）MIM 工艺推广不及预期；（2）行业竞争加剧；（3）折叠屏手机销量不及预期。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 336.31 354.53 500.02 710.49 1,004.81 增长率（%） 63.08% 5.42% 41.04% 42.09% 41.42% 归母净利润（百万元） 69.09 46.29 83.61 126.41 204.33 增长率（%） 358.01% -32.99% 80.61% 51.19% 61.63% 净资产收益率（%） 22.86% 4.23% 6.88% 9.37% 13.28% 每股收益(元) 1.14 0.79 0.76 1.13 1.82 PE 22.61 32.63 34.07 22.84 14.13 PB 5.15 1.84 2.34 2.14 1.88 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司已成为富士康、捷普科技、吉宝通讯、铠胜集团、领益智造、歌尔股份等行业内知名企业的合格供应商，主要应用终端包括苹果 (Apple) 、 亚 马 逊 (Amazon) 、 华 为(HUAWEI)、大疆(DJI)、博士(BOSE)、安克(Anker)、影石(Insta360)等国际国内知名品牌。2018 年 12 月，公司被认定为深圳市高新技术企业，同期，公司的“高精度高密度粉末冶金电子产品零部件”产品被认定为广东省高新技术产品。2019 年 12 月，公司被认定为国家高新技术企业；2020 年7 月，公司被遴选为“2020 年广东省专精特新中小企业”。 资料来源：wind、东兴证券研究所 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52 周股价区间（元） 46.15-22.01 总市值（亿元） 28.87 流通市值（亿元） 6.16 总股本/流通 A 股（万股） 11,200/11,200 流通 B 股/H股（万股） -/- 52 周日均换手率 3.48 52 周股价走势图 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 分析师：刘航 021-25102909 liuhang-y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480522060001 -52.3%-2.3%47.7%8/2310/23 12/232/234/236/23统联精密 沪深300 P2 东兴证券深度报告 统联精密（688210）：后发优势显著的 MIM 成长新星 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 公司 2016 年成立并于 2021 年上市，业绩快速增长，财务指标行业领先 .................................................................................... 4 1.1 MIM 精密制造新军，业绩快速增长............................................................................................................................................. 4 1.2 公司财务指标行业领先 ................................................................................................................................................................ 7 2. MIM 工艺渗透率提升，折叠屏打开行业成长空间 .............................................................................................................................. 9 2.1 MIM 行业渗透率与集中度有望双升.....................................................................................................................................