跟踪报告之三：2022H1汽车电子业务快速增长，剥离边缘业务聚焦主业

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 20 日 公司研究 2022H1 汽车电子业务快速增长，剥离边缘业务聚焦主业 ——风华高科（000636.SZ）跟踪报告之三 买入（维持） 当前价：18.14 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人：王之含 wangzhihan@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.57 总市值(亿元)： 209.88 一年最低/最高(元)： 14.78/32.05 近 3 月换手率： 112.81% 股价相对走势 -51%-36%-21%-5%10%08/2111/2102/2205/22风华高科沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.72 2.05 -26.78 绝对 4.67 6.57 -41.00 资料来源：Wind 相关研报 MLCC 龙头发力高端市场，产品结构优化价格弹性大——风华高科（000636.SZ）跟踪报告之二（2022-03-21） 事件： 公司发布 2022 年半年度报告：2022H1 公司实现营收 21.18 亿元（同比下降 21.5%）；实现归母净利润 3.68 亿元（同比下降 27.2%）；实现扣非归母净利润 2.01 亿元（同比下降 58.1%）；实现毛利率 23.70%（同比下降 9.1pct）；实现净利率 17.50%（同比下降 1.4pct）。 2022 年 Q2 单季度公司实现营收 10.16 亿元（同比下降 33.3%，环比下降 7.8%）；实现归母净利润 1.88 亿元（同比下降 41.2%，环比下降 4.1 %）；实现扣非归母净利润 0.82 亿元（同比下降 72.8%，环比下降 31.2%）；实现毛利率 22.31%（同比下降 12.4pct，环比下降 2.7pct）；实现净利率 18.55%（同比下降 2.6pct，环比下降 2.0pct）。 点评： 消费电子市场需求持续疲软，公司汽车电子业务快速增长。受新冠肺炎疫情反复、房地产持续低迷、结构性缺芯持续、俄乌冲突以及大宗商品价格高企等多重因素的叠加影响，宏观经济恢复不及预期，家电、通讯等消费电子市场需求持续疲软，公司高端产品销售占比同比大幅提升，但总体受市场需求下滑影响，呈现量价齐跌情形。通讯、汽车电子行业销售占比相较 2021 年分别提升 3 个百分点，其中汽车电子销售同比增长 28.52%。2022 年上半年，公司高端产品销售占比环比持续提升，其中高端 MLCC、片式电阻器销售占比分别由 1 月份的 30.26%、28.37%持续提升至 6 月份的 40.80%、43.43%。 预计 22 年下半年消费规 MLCC 价格小幅下滑，车用规价格持平。由于疫情反复无常，制造业复工进程缓慢，2022 年上半年疫情造成的生产短缺口，ODM 厂难以在下半年填补。需求端，下游需求不景气，下半年旺季需求不旺，造成消费规 MLCC需求滑落，市场库存不断攀高，TrendForce 集邦咨询表示，各尺寸平均库存水位达 90 天以上，预估下半年消费规 MLCC 价格比上半年平均再降 3~6%。 2022 年 MLCC 各类应用价格走势及预测 MLCC 应用 1Q22VS.2Q22 2Q22VS.3Q22(E) 3Q22VS.4Q22(E) 消费规 -5%~-3% -4%~-2% -2%~-1% 工控规 -3%~-2% -2%~-1% 持平 车用规 持平 持平 持平 资料来源： TrendForce,Jun.,2022；光大证券研究所整理 紧跟市场变化，调整高端电容建设项目实施进度。2022 年 8 月 19 号，公司发布公告，募集投产项目祥和一期所规划的新增月产 50 亿只 MLCC 已达产。公司结合市场变化及项目实际情况，对项目的整体实施进度进行了调整，前期建设优先大幅提升高容、车规及工控等 MLCC 高端市场应用领域的产品比重，应对高端市场应用领域强劲的需求。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 风华高科（000636.SZ） 回购股份激励员工，提升公司整体价值。2022 年 8 月 19 号，公司公布回购股份方案，拟回购金额不低于 1.5 亿元且不超过 3 亿元。以本次回购价格上限 26.98元/股测算，预计回购股份的数量区间为 555.97 万股-1,111.93 万股，占公司目前总股本的比例区间为 0.48%-0.96%。回购股份计划用于实施股权激励计划及（或）员工持股计划，以进一步完善骨干团队的中长期激励与约束机制，确保公司长期经营目标的实现。 剥离边缘业务，聚焦主业。（1）2022 年 8 月公司发布公告，拟以协议转让的方式，将所持广东风华芯电科技股份有限公司 99.88%股权以 2.7 亿元转让给佛山市国星光电股份有限公司，本次交易构成关联交易。风华芯电主营业务为半导体分立器件及集成电路，与风华高科协同性较低。（2）2021 年，公司通过公开挂牌方式引入战略投资者对奈电软性科技电子(珠海)有限公司增资扩股，以剥离电路板业务。公司通过剥离边缘业务，进一步集中优势资源做强被动电子元件主业。 投资建议：公司为国内 MLCC 龙头厂商，募资扩产 MLCC 及片式电阻器业务。随着 5G、汽车电动化和智能化等下游市场应用需求的增加，电子元器件应用需求量仍保持增长。但考虑到（1）MLCC 景气度处于下行周期，22 年产品价格承压；（2）风华高科仍处于扩产状态，费用率较高；（3）受疫情和下游需求不景气影响，被动元件厂商开工率较低，我们下调 22-23 年归母净利润为 8.14（-39.7%）、9.66（-43.4%）亿元，新增 24 年净利润预测 11.97 亿元，对应PE 26X/22X/18X，公司处于历史估值中枢低位，维持“买入”评级。 风险提示：扩产进度不及预期、需求不及预期、MLCC 价格波动风险 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,332 5,055 4,510 6,020 7,606 营业收入增长率 31.54% 16.69% -10.79% 33.49% 26.34% 净利润（百万元） 359 943 814 966 1,197 净利润增长率 5.86% 162.92% -13.72% 18.71% 23.88% EPS（元） 0.40 1.05 0.70 0.83 1.03 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.99% 13.57% 10.63% 11.32% 12.43% P/E 45 17 26 22 18 P/B 2.7 2.3 2.7 2.5 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-08-19；股本： 2021 年 8.95 亿，2022 年变更为 11.57 亿 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 风华高科（000636.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（