招商银行2022年中报点评：财富管理韧性超预期

证券研究报告 | 点评报告 | 股份制银行Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 招商银行(600036) 报告日期：2022 年 08 月 20 日 财富管理韧性超预期 ——招商银行 2022 年中报点评 投资要点 ❑ 招商银行 22H1 利润增速好于预期，财富管理韧性超预期。 ❑ 数据概览 招商银行 2022H1 归母净利润同比增长 13.5%，增速较 2022Q1 上升 1.0pc；营收同比增长 6.1%，增速较 2022Q1 下降 2.4pc；ROE（年化）18.1%，同比持平；ROA（年化） 1.46%，同比提升 4bp；2022H1 末不良率 0.95%，环比 2022Q1 末上升 1bp，拨备覆盖率 454%，环比下降 9pc。 ❑ 利润增速好于预期 22H1 招行归母净利润增速环比 Q1 提升 1.0pc 至 13.5%，略超市场预期；营收增速环比下降 2.4pc 至 6.1%，基本符合市场预期。利润增速回升主要归因减值贡献提升。22H1 资产减值损失同比减少 1.0%，增速环比下降 5.7pc。 展望未来，受 LPR降息影响，预计未来招行息差下降趋势仍将延续，下半年招行营收增速稳中有降。考虑到稳增长发力和疫情控制下不良压力有望缓解，拨备厚度充裕，预计利润将保持快增。 ❑ 财富管理好于预期 22H1 招行财富管理业务表现好于预期，显示出客群与能力优势。（1）从收入来看，22H1 财富管理中收增速环比改善 3pc 至-8.1%，归因资本市场波动下，招行主动调整策略，加大高价值贡献的期缴保险以及低波动的理财配置力度，22H1代理保险、代理理财中收分别同比高增 62%、23%，有力支撑财富中收。（2）从AUM 来看，在二季度资本市场波动背景下，22H1 末招行零售 AUM 维持 17.4%的同比高增速，表现优于行业大势。 ❑ 资产质量如期承压 22H1 末招行不良率环比+1bp 至 0.95%，关注率环比+5bp 至 1.01%，逾期率环比+7bp 至 1.16%，符合市场预期。资产质量压力来自于地产、零售相关不良暴露。母行口径对公地产不良率环比提升 38bp 至 2.95%，22H1 母行口径信用卡、其他零售不良生成同比增加 39 亿、11 亿。值得注意的是，招行涉房表内外资产处置进度优于预期。22H1 末招行地产承担信用风险业务余额环比下降 4.6%；不承担信用风险业务余额环比下降 16.4%，压降进度较 22Q1 进一度提速。 展望未来，随着稳增长发力、疫情控制，招行资产质量有望保持稳定。 ❑ 息差承压较为明显 22Q2 净息差（日均）环比 Q1 下行 14bp 至 2.37%，主要归因资产荒和存款定期化挑战。（1）资产端：22Q2 资产收益率环比-11bp，主要归因贷款投放动能走弱。22H1 末招行贷款占比下降。22H1 末，贷款日均余额环比增长 1.7%，增速较生息资产慢 0.4pc。贷款中，零售占比下降。22H1 末零售贷款余额环比增长 2.1%，增速较总资产慢 0.9pc。（2）负债端：22Q2 负债成本率环比+3bp，归因个人存款定期化趋势影响。22H1 末个人定期存款环比增长 8.8%，增速较总存款快 3.5pc，较个人活期存款快 3.8pc。同时 22H1 个人定期存款成本率较 21H2 上升 4bp。 展望未来，随着疫情影响消退、消费恢复，招行下半年零售投放动能有望修复，预计息差继续环比下行，但降幅有望收窄。 ❑ 盈利预测与估值 预计招商银行 2022-2024 年归母净利润同比增长 13.70%/15.15%/15.31%，对应BPS 32.84/37.24/42.32 元股。现价对应 PB 估值 1.03/0.91/0.80 倍。维持目标价60.98 元/股（分红调整后），对应 2022 年 PB 1.86 倍，现价空间 80%。 ❑ 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。 投资评级: 买入(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 分析师：邱冠华 执业证书号：S1230520010003 02180105900 qiuguanhua@stocke.com.cn 研究助理：陈建宇 15014264583 chenjianyu@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥33.85 总市值(百万元) 853,691.77 总股本(百万股) 25,219.85 股票走势图 相关报告 1 《财富管理韧性凸显——招商银行 2022 年一季报点评》 2022.04.23 2 《财富管理韧性凸显——招商银行 2022 年一季报点评》 2022.04.23 3 《战略蓝图 3.0 升级——招商银行 2021 年年报点评》 2022.03.20 -32%-24%-16%-8%0%8%21/0821/0921/1021/1121/1222/0222/0322/0422/0522/0622/0722/08招商银行上证指数招商银行(600036)点评报告 http://www.stocke.com.cn 2/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 331,253 349,947 390,408 440,085 (+/-) (%) 14.04% 5.64% 11.56% 12.72% 归母净利润 119,922 136,352 157,009 181,043 (+/-) (%) 23.20% 13.70% 15.15% 15.31% 每股净资产(元) 29.01 32.84 37.24 42.32 P/B 1.17 1.03 0.91 0.80 资料来源：公司财报，浙商证券研究所。 招商银行(600036)点评报告 http://www.stocke.com.cn 3/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 招商银行 2022 年中报业绩概览 资料来源：公司公告，浙商证券研究所。注 1：以 19Q1-3 举例，19Q3 单季生息资产平均余额为期初期末平均，19Q1-3 生息资产平均余额为 19Q1、19Q2、19Q3 平均余额的平均值。QoQ 指 19Q1-3 环比 19H1 的指标变化情况，YoY 指 19Q1-3 同比 18Q1-3 的指标变化情况，右侧 QoQ 指 19Q3 环比19Q2 指标变化情况。 招商银行(600036)点评报告 http://www.stocke.com.cn 4/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图2： 22H1 净利润增速好于预期，营收增速稳中有降 图