成品油运输市场向好，业绩有望进一步提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 08 月 18 日 证 券研究报告•2022 年 中报点评 买入 （ 首次） 当前价： 3.42 元 招商南油（601975） 交 通运输 目标价： 4.14 元（6 个月） 成品油运输市场向好，业绩有望进一步提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58352190 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 48.53 流通 A 股(亿股) 48.53 52 周内股价区间(元) 1.79-4.43 总市值(亿元) 165.97 总资产(亿元) 87.54 每股净资产(元) 1.19 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：招商南油公布 2022半年度报告。上半年，公司共完成货运量 2189万吨，同比+0.4%，货运周转量 427 亿吨千米，同比+21%，实现营收 25.5 亿元，同比+35.1%；实现归母净利润 4.3 亿元，同比+107.9%。  多因素影响下，国际成品油运输市场景气向上。供给端，成品油船供给放缓且老旧船加速出清，当前成品油船在手订单运力占比仅为 5.7%，同比 21 年下降1.2pp；需求端，海外疫情管控逐步放松，带来石油消费需求复苏，IEA 预测 2022年世界石油需求量为 9970万桶/日，同比增长 3.3%，2023年为 1亿桶/日，同时欧美炼化厂老化，炼油产能持续下降，成品油进口需求上涨；俄乌冲突下，成品油进、出口格局改变提升运输距离，外贸成品油运输市场景气向上，目前BCTI 收于 1343，同比 22 年初增长 99%。  内外贸兼营，在外贸成品油运输市场上行周期获利。招商南油具有国内原油、成品油、化工品和气体运输资质，且五星旗船舶具有内外贸兼营资质。公司利用自身优势更好的调节船队运营，平衡内外贸货源的不均衡，面对外贸市场高景气，及时调整内外贸船只比，提高船舶收益；同时通过加强外贸三大市场联动，争揽澳洲、非洲、回程货和大三角航线等高收益货源，确保船队平均 TCE高于市场水平，在外贸成品油运输市场上行周期获利。  成品油运输市场领先者，在国际市场具备良好的品牌声誉。公司运营 28艘 MR船舶，作为最大的 MR 内贸成品油船东，竞争优势明显；安全、优质、高效运输服务是维持良好口碑声誉的基础，公司面对石油公司检查通过率达到 98%以上；此外公司深化大客户战略，与国际大油公司和贸易商等优质客户建立长期稳定合作关系，外贸成品油运输优质资源能够得到保障。  盈利预测与投资建议：我们看好多因素影响下国际成品油运市场的运价弹性，公司采取内外贸兼营、加强外贸三大市场联动等策略有望在外贸成品油运输市场上行周期获利，预计公司 2022/23/24 年归母净利润分别为 15.3、17、18.1亿元，每股净资产 BPS 分别为 1.53、1.81、2.12元。我们认为在成品油外贸运输市场高景气下，公司油运业务将保持高速增长，给予 2023 年 2.3 倍 PB，对应目标价 4.14 元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、疫情反复风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3862.24 5339.99 5768.32 6099.73 增长率 -4.20% 38.26% 8.02% 5.75% 归属母公司净利润（百万元） 296.44 1530.32 1704.00 1812.59 增长率 -78.68% 416.23% 11.35% 6.37% 每股收益 EPS（元） 0.06 0.32 0.35 0.37 净资产收益率 ROE 5.18% 20.80% 19.44% 17.69% 每股净资产 BPS（元） 1.19 1.53 1.81 2.12 PE 56 11 10 9 PB 2.88 2.24 1.89 1.62 数据来源：Wind，西南证券 -23%8%38%69%99%130%21/821/1021/1222/222/422/622/8招商南油 沪深300 40570 招 商南油（601975） 2022 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 全球领先的中小船型液货运输服务商.................................................................................................................................................... 1 2 成品油消费需求恢复，公司内外贸兼营有望获利 ............................................................................................................................. 2 3 运价支撑公司营收大幅增长，严控成本保障盈利水平..................................................................................................................... 5 4 盈利预测及估值 ............................................................................................................................................................................................ 6 5 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 7 招 商南油（601975） 2022 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图 1：公司发展历程...................................................................................................