航空机场行业跟踪报告：航空复苏之路系列（六），国际航线知多少

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 行业研究 航空机场 2022 年 08 月 07 日 航空机场行业跟踪报告 推荐 （维持） 国际航线知多少——航空复苏之路系列（六）  细数各航司：国际航线谁家强？ 1、规模看：国航处于领先。1）机队构成看：国航宽体机绝对量及占比均为最高。截止 21 年末，国航（132 架，占比 18%）>南航（111、13%）>东航（97、13%）>吉祥（6、6%）；占比变化看：国航宽体机结构基本稳定，维持在 18%左右，南航占比近十年从 12.4%小幅提升至 13.2%，东航则从 15%降至 13%；吉祥在 18 年引进 787。2）占行业比重看：三大航国际+地区航线经营数据占行业约 8 成。以疫情前的 2019 年 RPK 为基准，国航占比达到 28%位居第一，南航 27%紧随其后，东航 24%，海航 10%，春秋 4%，吉祥 2%，六家公司合计达到 95%，三大航合计占比 79%。3）占自身比重看：国航国际+地区航线占比最高，南航春秋大幅提升。RPK 角度：国航 2019 年国际+地区业务占比40.7%，东航 35.5%，南航 31.5%，春秋 34.8%，吉祥 17.1%；旅客人数角度，国航 2019 年国际+地区占比接近 20%。占比变化看：国航、东航稳步提升，国航从 2010 年的 17.2%升至 19 年的 19.5%，东航由 14.6%升至 16.3%；南航、春秋则大幅提升，南航从 8.8%升至 15.1%，春秋从 14 年的 14.4%升至 19 年的 27.7%。 2、航线资源：国航优于欧美、南航长于东南亚大洋洲、东航领先于日韩。我们统计 2019 年夏秋季民航飞行计划。欧美长航线：国航优势明显（北美航线，国航占内地航司比重 29%；欧洲航线：国航占 40%）。东南亚、大洋洲航线：南航占比最大（东南亚航线：南航占国内航司比为 33%；大洋洲航线：南航占48%）；东亚、地区（港澳台）航线：东航占比最大。（东亚航线：东航占国内航司比为 30%；地区航线：东航占比 43%）。 3、财务视角看经营质量。1）2019 年国际+地区收入看：春秋（35.6%）>国航（34.5%）>东航（33.4%）>南航（26.4%）>吉祥（19.6%）。2）客座率表现看：春秋领跑。疫情前看，国际线三大航平均客座率在 80%左右，春秋 19 年国际航线客座率达到 88%，领跑行业。3）收益水平：三大航国际客收低于国内，春秋吉祥则反之。2010-19 年三大航国际线客公里收益均低于国内，其中国航、南航在 2017 年最低点，大约为国内客收的 7 成左右，春秋、吉祥则略高于国内。变化看：国际航线收益 10-17 年降幅高于国内，但 18 年开始，国际客运票价水平已在逐步改善。  假设国际航线逐步恢复，如何传导投资节奏？1）我们认为国际线恢复的节奏，将围绕“航班恢复先行—>预期旅客出行恢复—>实际旅客恢复”三阶段展开，实际旅客出行恢复阶段是对业绩实质性修复的阶段，而对于周期性行业，投资节奏会领先于业绩表现。2）我们分析对航空公司影响路径在于两个维度：其一、朴实的认知：国际航线占比高、受损大，则弹性大。国航是未来国际航线放开预期受益最显著的公司。我们同时提示，春秋航空并没有宽体机以及洲际航线，在东南亚、日航航线恢复阶段，春秋亦将展现自身弹性。其二国际航线将有助于消化宽体机运力，一方面提升宽体机运营效率，另一方面则降低国内市场压力。该维度上，我们建议重点关注吉祥航空，一旦 787 可以更好的执飞洲际航线，对吉祥在成本端和收入端的双优化预期将推动业绩弹性。  若国际客流恢复，机场如何看？我们认为上海机场：流量为基石，流量恢复则免税可期。而白云机场补充协议则保留了弹性预期。  投资建议：1）航空：价格弹性、周期魅力！政策方向明朗，静待需求恢复推动价格弹性。核心推荐：国航、春秋；关注吉祥航空市值存在被低估成分，关注华夏航空，支线市场龙头，观察公司后续航班恢复节奏。2）机场：价值属性板块。核心推荐上海机场、白云机场，美兰空港。  风险提示：疫情影响不确定性；价格弹性测算的前提及实现时间存在不确定性；油价大幅上升及人民币大幅贬值或对利润最终表现产生影响。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 12 0.00 总市值(亿元) 6,517.88 0.72 流通市值(亿元) 4,482.85 0.66 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -6.4% -9.6% 14.1% 相对表现 1.0% -0.7% 30.1% 相关研究报告 《航空行业重大事项点评：飞机订单落地，运力降速落定 》 2022-07-02 《航空行业 2022 年 5 月数据点评：环比 4 月有所回升，整体仍处低位运行，关注国航拟控股山航，行业供给逻辑有望强化》 2022-06-16 《航空行业重大事项点评：国内客运航班阶段性运行补贴实施，航司再获纾困扶持》 2022-05-26 -23%-3%18%38%21/0821/1021/1222/0322/0522/082021-08-06~2022-08-05航空机场沪深300华创证券研究所 航空机场行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 细数各航司：国际航线谁家强？ ................................................................................... 5 （一） 规模看：国航处于领先 ....................................................................................... 5 1、 机队构成看：国航宽体机绝对量及占比均为最高 ............................................. 5 2、 占行业比重看：三大航国际+地区航线经营数据占行业约 8 成。 ................... 6 3、 占自身比重看：国航国际+地区航线占比最高，南航春秋大幅提升。 ........... 7 （二） 航线资源：国航优于欧美、南航长于东南亚大洋洲、东航领先于日韩 ........ 9 1、 分区域看各航司份额 ........................................................................