Q2业绩显著提升，云服务业务高速增长

计算机 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 8 月 21 日 [Table_Stock] 600588.SH 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 20.39 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (53%)(40%)(28%)(15%)(3%)10%Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22用友网络上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (43.2) (2.1) 12.3 (43.3) 相对上证指数 (32.9) (1.5) 7.1 (37.3) 发行股数 (百万) 3,434 流通股 (%) 94 总市值 (人民币 百万) 70,017 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 633 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 北京用友科技有限公司 27 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 8 月 19 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《用友网络：云订阅成果显著，核心竞争力增强》20220319 《用友网络：政策推动央企财管智慧化转型，财务软件龙头受益》20220306 《用友网络：云核心指标在轨，足以支撑预期》20210329 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 计算机 : 软件开发 [Table_Anal yser] 证券分析师：杨思睿 (8610)66229321 sirui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001 [Table_Titl e] 用友网络 Q2 业绩显著提升，云服务业务高速增长 [Table_Summar y] 公司发布 2022 年半年报，上半年实现营收 35.4 亿元（+11.3%），归母净利-2.6 亿元（-218.9%），扣非后净亏损-2.1 亿元。公司云服务业务实现高速增长，维持买入评级。 支撑评级的要点  Q2 业绩显著提升，研发投入继续加大。公司 Q2 营收 22.6 亿元(+15.0%)，较 Q1 5.4%增速有了显著提升。Q2 实现归母净利 1.4 亿元（-39.7%），扣非净利 1.6 亿元（+20.9%）。公司 H1 净利润相比上年同期出现亏损，主要系：1）公司去年处臵畅捷通等子公司股权产生了投资收益，而今年同期没有该类收益；2）报告期内公司研发投入加大，达 13.2 亿元（+38.1%），占营业收入的 37.2%。  云服务业务高速增长，业务结构持续优化。报告期内，公司云服务与软件业务实现收入 35.1 亿元（+19.0%），云服务业务实现收入 23.0 亿元（+52.6%），占营收比重达 65.0%；软件业务战略收缩，实现收入 12.1亿元（-16.1%）。报告期末，公司合同负债实现 23.2 亿元，其中云业务合同负债实现 17.6 亿元（+41.4%），订阅合同负债实现 10.3 亿元（+57.5%），云服务 ARR 实现 16.8 亿元（+101.3%）。截至报告期末，公司新增云服务付费客户数为 6.6 万家，云服务累计付费客户数为 50.5 万家。  把握信创国产化机遇，大型企业客户不断突破。公司大型企业云服务业务实现收入 15.6 亿元（+47.1%），核心产品续费率达 99.0%。报告期内，公司千万以上项目签约金额实现同比增长 61%，签约了中国银行、中信银行等多个信创国产化项目，累计签约超 350 家。 估值  预计 2022-2024 年净利润为 8.5、9.8 和 12.2 亿元，EPS 为 0.25、0.28 和 0.36元（考虑公司加大研发投入，下修 20%-41%），对应 PE 分别为 82X、72X和 58X，维持买入评级。 评级面临的主要风险  经济下行导致客户采购预算缩减；政策不及预期；费用管控不及预期。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 8,525 8,932 10,817 13,088 15,726 变动 (%) 0 5 21 21 20 净利润 (人民币 百万) 989 708 850 975 1,218 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.288 0.206 0.248 0.284 0.355 变动 (%) (39.1) (28.4) 20.1 14.7 25.0 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.309 0.443 0.599 调整幅度 (%) (19.7) (35.9) (40.7) 全面摊薄市盈率(倍) 70.8 98.9 82.4 71.8 57.5 价格/每股现金流量(倍) 43.4 53.7 47.2 35.9 33.1 每股现金流量 (人民币) 0.47 0.38 0.43 0.57 0.62 企业价值/息税折旧前利润(倍) 37.7 65.8 52.1 38.7 31.5 每股股息 (人民币) 0.189 0.008 0.086 0.055 0.096 股息率(%) 0.9 0.0 0.4 0.3 0.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 8 月 21 日 用友网络 2 图表 1. 2022 H1 业绩摘要 (人民币，百万) 2021 H1 2022 H1 同比变动(%) 营业收入 3,176.95 3,536.80 11.33 营业成本 1,361.28 1,525.96 12.10 税金及附加 43.27 47.65 10.12 销售费用 787.64 863.83 9.67 管理费用 482.60 506.03 4.86 研发费用 744.82 969.19 30.12 财务费用 49.82 9.50 （80.93） 资产减值损失 （19.06） （29.98） (57.31) 信用减值损失 （38.51） （43.76） (13.62) 投资净收益 326.22 47.28 （85.51） 公允价值变动净收益 13.67 （57.71） (522.29) 资料来源：公司公告，中银证券 2022 年 8 月 21 日 用友网络 3 损益表(人民币 百万) [Table_Prof itAndLost] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 8,525 8,932 10,817 13,088 15,726 销售成本 (3,419) (3,567) (4,319) (5,202) (6,228) 经营费用 (3,333) (4,323) (5,207) (6,177) (7,443) 息税折旧前利润 1,772 1,042 1,292 1,709 2,056 折旧及摊销 (357) (473) (