订阅收入高速增长，加大研发推进长期布局

计算机 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 8 月 21 日 [Table_Stock] 688095.SH 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 75.35 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (64%)(50%)(35%)(21%)(6%)8%Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22福昕软件上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (46.4) 9.2 (13.5) (60.8) 相对上证指数 (36.1) 9.9 (18.7) (54.8) 发行股数 (百万) 66 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 4,988 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 48 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 熊雨前 39 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 8 月 19 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《福昕软件：短期利润承压，电子签名业务增长可期》20220428 《福昕软件：版式软件领军者的屠龙技》20210430 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 计算机 : 软件开发 [Table_Anal yser] 证券分析师：杨思睿 (8610)66229321 sirui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001 [Table_Titl e] 福昕软件 订阅收入高速增长，加大研发推进长期布局 [Table_Summar y] 公司发布 2022 年半年报，实现营收 2.9 亿元（+8.9%），剔除外币汇率波动后，较上年同期增长 10.2%；实现归母净利 0.2 亿元（-56.1%），扣非净利-0.1 亿元（-186.3%）。公司订阅收入高速增长，维持买入评级。 支撑评级的要点  销售、研发投入加大，利润短期承压。公司 Q2 实现营收 1.4 亿元，同比增长 7.6%，相比一季度 10.3%的收入增速略有放缓。2022 年上半年归母净利、扣非净利下滑主要系:(1)公司销售、管理、研发三项费用较上年同期增加 4,068 万元，主要是对人员薪酬、研发费用、合作推广、销售平台费用投入等增加所致。其中研发费用同比增长 36.4%，2019 年至 2022年 H1，研发费用占各期营收比例分别为 15.4%、16.1%、27.5%和 31.3%;(2) 公司报告期内计提对联营企业投资损失 1,352 万元，影响公司经常性损益-1,352 万元。  订阅转型成效显著。公司加速订阅转型，报告期内，PDF 编辑器、电子签名等订阅总收入达 0.5 亿元（+44.1%），占营业收入的比例达 19.11%。其中，国内市场订阅收入 0.1 亿元（+33.5%），海外市场订阅收入 0.4 亿元（+48.2%）。截至 2022 年 6 月末，订阅 ARR 达 1.0 亿元，较 2021 年末增加了 16.6%。  下半年信创采购有望对公司形成利好。2022 年信创产业进入规模化推广阶段。公司继续开拓国内办公软件市场，和伟仕佳杰、神州数码达成协议，建立渠道分销体系。报告期内国内市场代理销售收入同比增长135.6%，占国内营收比例由去年同期的 11.4%迅速提升至 23.9%。 估值  调整 2022~2024 年净利润为 0.6、0.9 和 1.2 亿，EPS 为 0.93 元、1.36 元和1.75 元（考虑公司加大投入，下修 39%-53%），对应 PE 为 81X、55X 和43X。维持买入评级。 评级面临的主要风险  业绩大幅下滑风险；产品竞争力风险；海外经营风险。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 469 541 649 771 912 变动 (%) 27 15 20 19 18 净利润 (人民币 百万) 115 46 61 90 116 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.740 0.698 0.926 1.359 1.746 变动 (%) (15.2) (59.9) 32.7 46.8 28.4 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.851 2.231 3.677 调整幅度 (%) (50.0) (39.1) (52.5) 全面摊薄市盈率(倍) 43.3 108.0 81.4 55.4 43.2 价格/每股现金流量(倍) 35.9 96.8 97.5 137.9 63.7 每股现金流量 (人民币) 2.10 0.78 0.77 0.55 1.18 企业价值/息税折旧前利润(倍) 32.8 263.5 78.1 66.9 41.8 每股股息 (人民币) 0.581 0.415 0.430 0.720 0.868 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 8 月 21 日 福昕软件 2 图表 1. 2022 H1 业绩摘要 (人民币，百万) 2021 H1 2022 H1 同比变动(%) 营业收入 261.70 285.09 8.94 营业成本 7.56 12.48 65.15 税金及附加 0.47 0.72 51.47 销售费用 123.70 133.62 8.02 管理费用 41.17 48.07 16.76 研发费用 65.49 89.35 36.43 财务费用 1.08 (1.04) （195.82） 资产减值损失 - - - 信用减值损失 （0.32） （0.24） 24.48 投资净收益 21.58 5.83 （73.00） 公允价值变动净收益 5.86 6.12 4.31 资料来源：公司公告，中银证券 2022 年 8 月 21 日 福昕软件 3 损益表(人民币 百万) [Table_Prof itAndLost] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 469 541 649 771 912 销售成本 (18) (20) (27) (35) (39) 经营费用 (331) (505) (571) (676) (779) 息税折旧前利润 119 16 51 60 93 折旧及摊销 (13) (17) (26) (31) (33) 经营利润 (息税前利润) 106 (0) 25 28 60 净利息收入/(费用) 8 15 13 16 18 其他收益/(损失) 36 81 51 66 62 税前利润 134 52 69 101 128 所得税 (18) (6) (8) (12) (13) 少数股东权益 1 (0) (0) (0) (0) 净利润 115 46 61 90 116 核心净利润 116 46