科技行业专题研究：海外衰退，从供给受限到需求疲软

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科技 海外衰退：从供给受限到需求疲软 华泰研究 电子 增持 (维持) 通信 增持 (维持) 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 yuyi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 刘溢 SAC No. S0570522070002 liuyi020747@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 黄礼悦 SAC No. S0570121070191 SFC No. BRH099 andrewhuang@htsc.com +(852) 3658 6000 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 8 月 09 日│中国内地 专题研究 海外经济衰退影响：从供给受限到需求疲软 受全球高通胀和能源价格大幅上涨以及强美元周期导致的原材料成本上升等影响，从 2Q 开始全球智能手机，PC 等消费电子产品需求明显下滑。1Q22前全球半导体行业处于缺芯涨价，我们预计从 4Q 开始部分半导体代工厂可能会出现产能利用率下降的情况。从北美科技巨头 2Q22 业绩中，我们看到云计算服务及资本开支仍然保持 36%/24%的同比增速，显示基于企业数字化转型的强劲增长潜力。展望未来，我们建议关注（1）中美竞争压力下有望加速增长板块（设备/材料），（2）市场预期充分悲观（CIS 等手机芯片）和高景气有望持续（功率，光芯片，高性能计算）板块。 半导体从 2Q22 开始逐步进入下行周期 受全球高通胀导致的需求收缩，以及新产能逐步释放的影响，全球缺芯问题正逐步缓解，以消费类芯片为代表，行业存货水平正逐步上升，目前行业景气正进入下行周期。根据 SIA，6 月份半导体销售额同比增长 13.3%，环比下降 1.9%，连续 6 个月增速放缓，也是自 2018 年以来持续时间最长的一次。展望未来，我们认为未来半导体行业将出现：1）设计企业削减晶圆下单量以应对库存水平上升，2）竞争加剧导致设计及代工行业毛利水平下降，3）晶圆代工厂产能利用率下降，放缓资本开支进度等现象。地缘政治影响下，半导体国产化需求是帮助中国企业减轻周期影响的重要助力。 消费电子需求整体疲软，中低端市场、中国和欧洲受到冲击较大 从 2Q 开始我们看到全球智能手机，PC 等消费电子产品需求出现明显下滑。从区域上来看，受俄乌冲突影响较大的欧洲，以及受疫情管控影响较大的中国区下滑最为明显，2Q 分别同比下滑 10.4%，14.7%。从价格带上来看，苹果等高端手机受影响较小，中低端安卓手机受冲击较大。我们认为产业链和品牌将从 Q2 疫情导致的供给受限过渡到 Q3 的需求疲软，部分上游消费电子公司 Q3 的压力甚至大于 Q2。苹果 2H22 新品或为手机产业链中最大的希望，建议关注苹果新品拉货及经济刺激政策出台的可能。 云计算：海外上云需求保持韧性，政策驱动运营商云业务高增长 面对经济衰退，企业开始逐步削减 IT 预算，但我们认为，云计算正是帮助企业实现降本增效的有力工具，行业需求具备韧性。海外市场中，高通胀加速了企业从自建 IT 向云服务模式的转变，北美云厂商有望维持强劲增长，据 Factset 一致预期，2023 年北美三家云厂商合计营收预计增长 30.1%。国内市场中，互联网云增长持续放缓，BAT 资本开支回落，但国资云、算力网络等新基建政策为传统行业上云需求提供了保障，据工信部，1H22 运营商云业务同比增长 139%，数字化资本开支加码。在基建稳增长背景下，我们认为运营商云业务有望持续获得政策支持，保持较高增速。 风险提示：手机等消费电子需求持续疲软；科创板解禁。 (39)(29)(18)(8)3Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)电子通信沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 科技行业观点 半导体：2011-2022 年半导体行业经历多轮周期，当前已开始进入下行周期 从全球半导体销售额增长率来看，近十年经历了三次上行周期：2013-2014 年 4G 手机普及带动半导体需求上升；2016 -2017 年智能手机以及数据中心需求的快速增长带动存储颗粒需求快速提升；2020 年 5G 手机兴起以及新冠肺炎疫情蔓延意外带动居家办公、居家娱乐的“宅经济”促进了 PC、平板、电视等消费电子需求对各类半导体需求反弹。而 1H18 年至 2020年期间中美贸易摩擦逐步加剧则导致全球半导体行业过去十年最大幅度衰退。2020 年下半年开始疫情以及中美贸易摩擦导致需求大幅增长推动上行周期，以销售额为依据看，自 2022年 1 月起，全球半导体销售额同比增速持续下滑，6 月份半导体销售额同比增长 13.3%，环比下降 1.9%，连续 6 个月增速放缓。 图表1： 全球半导体行业提前进入下行周期 资料来源：Wind，华泰研究 根据 IDC 数据，2022 年全球手机及 PC 出货量预计分别下滑 9%/10%，新能源汽车/光伏增加 63%/48%。展望 2023 年，全球新能源汽车出货量及光伏装机量或将保持 30%/33%的增速，新能源车和光伏是未来半导体行业成长的重要驱动力。 图表2： 全球终端出货量增长情况 图表3： 下行周期会发生什么？ 资料来源：IDC，华泰研究 资料来源：Digitimes，华泰研究 -40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500May-02Nov-02May-03Nov-03May-04Nov-04May-05Nov-05May-06Nov-06May-07Nov-07May-08Nov-08May-09Nov-09May-10Nov-10May-11Nov-11May-12Nov-12May-13Nov-13May-14Nov-14May-15Nov-15May-16Nov-16May-17Nov-17May-18Nov-18May-19Nov-19May-20Nov-20May-21Nov-21May-22半导体月度销售额同比增速（右）费城半导体指数（左）(费城半导体指数)(月度销售额增速)2002-2004：互联网泡沫破裂后，行业反弹；12