舜宇光学科技(02382.HK)手机光学业务疲软，积极布局车载、AR／VR等多个赛道

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 舜宇光学科技 02382.HK 公司研究 | 中报点评 ⚫ 智能手机市场需求疲软及摄像头降规降配态势延续，公司盈利能力承压。受疫情反复、芯片短缺、俄乌冲突及通货膨胀等影响，2022 上半年公司实现营业收入 169.72亿元，较去年同期下降约 14.4%，主要由于：1）智能手机市场需求疲软以及智能手机摄像头呈现降规降配态势，使得手机镜头及手机摄像头模组出货量同比下降，并加大了平均销售价格的压力；2）车载镜头和车载模组增速不及预期。盈利能力方面，2022 上半年公司毛利约 35.22 亿元，较去年同期下降约 28.8%；毛利率约20.8%，较去年同期下降约 4.1pct；归母净利润约 13.6 亿元，同比下降 51.9%。 ⚫ 公司手机镜头、摄像头模组业绩不及预期，研发能力与客户黏性等的加强助力巩固市场领先地位。手机镜头业务方面，2022 上半年出货量较去年同期下降约 9.1%至约 6.52 亿件，市场竞争仍然激烈；摄像头模组方面，出货量较去年同期下降约20.1%至约 2.89 亿件。同时，公司不断加强研发能力及工程技术能力，进一步增强与国内客户的黏性、积极拓展海外客户业务，两亿像素超薄镜头、内对焦摄像模组等多款高规格手机镜头及摄像模组完成研发，两亿像素超大像面镜头、超大像面OIS 摄像模组等多款手机镜头及摄像模组实现量产，市场份额全球第一的地位持续稳固，业绩有望于智能手机市场回暖阶段重回升级趋势。 ⚫ 多条赛道持续发力，公司业务有望在中长期迎来可观增长。2022 上半年公司车载镜头出货量较去年同期小幅上升约 0.8%至约 3.8 千万件，全球龙头地位稳固，多款产品的研发与量产进一步提升综合竞争实力。车载模组方面，公司已完成 800 万像素A-PHY 传输技术车载模块及 500 万像素座舱成员监测（「OMS」）车载模块等的研发，并新增多个量产项目与定点项目。此外，公司积极拓展多个赛道：紧抓元宇宙浪潮，AR 光机投影镜头完成研发，新一代 VR 空间定位镜头与 VR pancake 模块实现量产；持续开拓机器人视觉业务，完成第一代标准化产品研发，3D 视觉模组等产品已实现量产出货。公司积极布局多项业务，打开全新成长天花板，中长期有望成为驱动业绩增量的重要引擎。 ⚫ 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 3.05、3.72、4.44 元（原 22-24 年预测为5.46、6.36、7.07 元，主要下调了手机镜头及摄像模组收入及毛利率预测，上调研发及管理费用率），根据可比公司 22 年平均 41 倍 PE 估值水平，给予 146.09 港元目标价（人民币港币汇率采用 1：1.16），维持买入评级。 风险提示 ⚫ 全球智能手机市场需求持续疲软；疫情反复影响下游需求；车载业务和 AR/VR 相关产品不及预期；研发进程不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 38,092 37,564 35,391 39,875 44,022 同比增长(%) 0.5% -1.4% -5.8% 12.7% 10.4% 营业利润(百万元) 5,256 5,129 3,545 4,415 5,305 同比增长(%) 12.5% -2.4% -30.9% 24.5% 20.1% 归属母公司净利润(百万元) 4,872 4,988 3,345 4,085 4,873 同比增长(%) 22.1% 2.4% -32.9% 22.1% 19.3% 每股收益（元） 4.44 4.55 3.05 3.72 4.44 毛利率(%) 22.9% 23.3% 20.9% 21.3% 21.7% 净利率(%) 12.8% 13.3% 9.5% 10.2% 11.1% 净资产收益率(%) 33.4% 26.8% 15.3% 16.6% 17.3% 市盈率（倍） 23.3 22.8 33.9 27.8 23.3 市净率（倍） 6.8 5.5 4.9 4.3 3.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月18日） 119.7 港元 目标价格 146.09 港元 52 周最高价/最低价 255.42/92.62 港元 总股本/流通 H 股（万股） 109,685/109,685 H 股市值（百万港币） 131,293 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022 年 08 月 19 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -1.48 7.74 6.34 -44.89 相对表现 0.11 12.93 10.6 -21.3 恒生指数 -1.59 -5.19 -4.26 -23.59 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 车载光学、AR/VR 业务快速增长 2022-03-26 业绩稳步增长，盈利能力显著提升 2021-08-17 国内光学龙头，手机、车载双擎驱动成长 2021-07-23 手机光学业务疲软，积极布局车载、AR/VR 等多个赛道 买入（维持） 股票报告网 舜宇光学科技中报点评 —— 手机光学业务疲软，积极布局车载、AR/VR等多个赛道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 3.05、3.72、4.44 元（原 22-24 年预测为 5.46、6.36、7.07 元，主要下调了手机镜头及摄像模组收入及毛利率预测，上调研发及管理费用率），根据可比公司 22 年平均 41 倍 PE估值水平，给予 146.09 港元目标价（人民币港币汇率采用 1：1.16），维持买入评级。 图 1：核心假设及盈利预测变动分析表 调整前 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 光学产品收入（百万元） 31502 34811 37274 26422 30045 33449 变动幅度 -16.1% -13.7% -10.3% 毛利率 14.2% 14.2% 14.2% 12.5% 13.0% 13.5% 变动幅度 -1.7% -1.2% -0.7% 光学零件收入（百万元） 11085 13040 14843 8414 9200 9886 变动幅度 -24.1% -29.4% -33.4% 毛利率 41.5% 41.9% 41.9% 37.0% 38.0% 39.0% 变动幅度 -4.5% -3.9% -2.9%