可选消费行业专题研究： 以长期思维看海外家电变局

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 以长期思维看海外家电变局 华泰研究 家用电器 增持 (维持) 白色家电 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8321 3674 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 8 月 09 日│中国内地 专题研究 全球面临衰退压力，家电产业格局重塑 本轮全球经济变化面临的压力明显，其中国内市场地产景气回落、消费需求偏弱，国内经济周期性弱化压力仍较大，而全球来看，原材料价格高位震荡，高通胀和货币政策收紧影响下，全球宏观经济可能出现滞胀到衰退的轮动，结合海外历史经济波动情形，我们认为，一方面，需要警惕海外经济大幅弱化情形下，家电出口需求面临的压力，另一方面，对于家电板块而言，产业链优势在周期性底部可能呈现的更为明显，历史变化来看，短期的波动后，中国家电出口持续强化，不必过于悲观。 海外家电零售需求几经波动，智能化转型趋势不变 海外家电的零售需求在几次危机中出现不同的波动：1）2008-2009 年金融危机期间：消费者的恐慌心理使得家电产品消费需求直线下滑，彩电白电厨电等地产链相关品类所受冲击较大。2）2012-2013 年欧洲债务危机期间：厨房小家电受青睐，家电走向创新化、实用化。3）2022 年能源危机期间：绿色节能环保类家电或成主流，热泵引领新能源取暖科技。基于技术的不断发展，不管是“去家电化”还是“泛家电化”，一方面，科技型企业纷纷开拓家电业务实现智能物联，另一方面，家电企业顺应智能互联发展趋势，向科技型企业转型。 中国家电出口危中存机 海外需求波动“危”中存“机”，或再度提升家电产业中国依赖度。中国为全球最大的家电出口基地，先进的家电制造能力、完善的产业链集群和高效供应链使得中国家电产业难以替代，回顾历史危机，短期海外需求波动不改中国优势，且各类家电产品中国出口占全球贸易额占比不断提升，展现了中国家电企业在产业迭代中不断强化的技术能力，对比中国空调能效要求及海外市场能效要求，中国新 1 级能效产品已经高于发达国家欧盟、日本、韩国、美国等地空调能效要求，大幅领先于发展中国家印度、泰国空调能效要求，在全球范围内处于领先水平，危机或再度推动中国家电出口全球份额提升。 回顾历史危机，短期压力聚集难掩中国企业长期强化趋势 成熟市场的长尾布局与全球市场的区域均衡战略，助力家电产业平抑区域风险，走出景气底部。从历史表现上来看，海外家电及所属的消费板块在类似的周期中顺周期表现更为明显，而中国家电在海外面临经济波动的周期中，受益于中国市场的战略纵深，相对表现更优，因此我们认为，在短期风险汇聚的过程中，家电企业经营及业务压力被动放大，进而影响估值，当下更应该以长期视角替代短期博弈，家电产业链一体化趋势仍是中国家电企业的核心优势，且绿色节能环保家电的技术趋势明确，伴随着长期经济的恢复，在绿色节能技术上具备优势的中国家电企业更有能力提升全球份额。 风险提示：海外需求衰退超预期。原材料价格大幅回升。国内需求大幅弱化。 (27)(20)(12)(5)3Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)家用电器白色家电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 正文目录 全球面临衰退压力，家电产业格局重塑 ........................................................................................................................ 3 能源危机催生新机遇，节能环保绿色家电先行 .............................................................................................. 3 中国家电出口短期承压，危中存机静待转机 ................................................................................................. 5 回顾历史危机，短期压力聚集难掩中国企业长期强化趋势 ............................................................................ 8 海外家电市场需求波动，智能化成家电品牌升级趋势 .................................................................................................. 9 困顿中谋转机，总结海外家电零售需求变化 ......................................................................................................... 9 海外家电品牌份额集中，科技公司先后入局 ....................................................................................................... 10 家电出口短期承压，危机提升全球对中国产业链依赖 ................................................................................................ 11 海外需求存降温压力，家电出口短期承压 ........................................................................................................... 11 家电出口占比较高，警惕需求波动风险 ....................................................................................................... 12 危机提升全球家电对中国家电产业链依赖 ...................................................................................................