中报点评：空气炸锅景气高企，内销增长优化盈利结构

第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 小家电Ⅱ 分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 研究助理：欧洋君 ouyj@ccnew.com 021-50586769 空气炸锅景气高企，内销增长优化盈利结构 ——比依股份(603215)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(首次) 市场数据(2022-08-18) 收盘价(元) 17.68 一年内最高/最低(元) 29.00/15.11 沪深 300 指数 4,180.10 市净率(倍) 3.69 流通市值(亿元) 8.25 基础数据(2022-06-30) 每股净资产(元) 4.79 每股经营现金流(元) 0.41 毛利率(%) 15.54 净资产收益率_摊薄(%) 8.48 资产负债率(%) 35.56 总股本/流通股(万股) 18,666.00/4,666.50 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2022 年 08 月 19 日 事件：近日，公司发布 2022 年半年度报告。 2022H1 公司实现营业总收入 7.20 亿元，同比下降 5.24%；实现归母净利润 0.76 亿元，同比增长 43.47%，其中 2022Q2 归母净利润0.50 亿元，同比增长 67.98%。报告期内，公司基本每股收益 0.44元/股；加权净资产收益率 10.46%。公司主营厨房电器相关的ODM/OEM/OBM 业务，凭借优秀的设计和生产水平，获得了与众多海内外知名品牌商的项目合作及业务订单。在技术不断升级下，公司在加热类厨小电供应链中的地位持续提升。 投资要点： ⚫ 海外需求短期承压，内销业务增长放量。公司长期以来外销收入占总营收的主要比重，根据公布的财报数据显示，2018-2021 年公司海外业务收入占比保持在 90%以上，但短期内受欧美市场需求减弱，以及东南亚地区产能恢复分流国际订单等影响，2022H1 公司出口业务同比下滑 21.13%（收入比重较 2021 年同期下降约 15pct 至79.31%），这也导致公司 2022H1 总收入出现一定程度下滑。不过，在国内消费需求不断提升下，公司内销业务呈现放量增长态势，2022H1 国内营收 1.46 亿元，同比增长 329.41%，收入占比提升至20.31%。未来随着海外通胀压力的减弱，以欧美为主的市场消费或将逐步回暖，公司外销业务有望得到恢复。同时在国内市场需求向好情况下，内销或将稳增并持续贡献总营收增量。 ⚫ 盈利水平显著改善，结构优化增厚利润。报告期内，相较收入端有所下降的情况，公司净利润同比大幅提升，其中 2022Q2 净利润增速较 2022Q1 提升超 55pct 达 67.98%，主要增长因素来自：1）受美元对人民币升值影响，公司 2022H1 汇兑收益显著增加约 0.21 亿元，使得财务费用率降至-2.95%；2）国内收入占比提升，拉动内销毛利率增长 1.69pct 至 19.50%，从利润端结构来看，内销规模扩大有助于公司整体盈利水平的提升。截至报告期末，公司外币应收账款为 0.41 亿美元，考虑到 2022H2 海外通胀或仍将推行加息计划，预计汇率变动将持续利好公司汇兑收益的增加。同时，内销增长推动盈利结构优化，有望进一步增厚公司利润水平。 ⚫ 疫情催化健康烹饪趋势，空气炸锅行业景气向好。不同于传统烤箱和油炸锅等产品，空气炸锅在加热效率、操作便捷、功能多样、食物烹制方面更具备明显优势，特别是在近年来疫情反复影响催化下，居民对健康饮食的意识和习惯逐步加强，推动产品需求迅速增长。根据奥维云网数据显示，在 2022H1 国内厨房小家电市场零售额同比下降约 5%的情况下，空气炸锅以线上/线下市场销售额-19%-7%4%16%27%38%50%61%2022.022022.042022.062022.08比依股份沪深30011920 小家电Ⅱ 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 161.0%和 107.2%的同比增速，显著高于其他品类。在居家烹饪不断向健康、高效、便捷化加深的趋势下，空气炸锅及同类型产品需求或将长期向好，而公司作为行业龙头有望充分享受市场增长红利。 ⚫ 享全球稳定优质客户优势，技术积累赋能 OBM 稳步推进。公司长期主营 ODM/OEM 业务，凭借优秀的设计、生产及交付能力，一方面拓展积累了众多海内外稳定且优质的客户资源，如飞利浦、赛博、德龙、苏泊尔等，同时注重研发合作并不断推陈出新，增强客户粘性。根据公布的半年报信息显示，公司目前在研发的客户项目共 15 个，均将在 2022H2 及 2023 年初进入批量生产，其中与国内知名空气炸锅品牌商山本、纯米的合作产品预计将在近期量产销售，看好后续市场良好表现，推动全年营收再上新台阶。此外，公司多年代工经验积累，也较好地向 OBM 业务赋能，自主品牌“BIYI 比依”目前正积极布局新兴电商渠道，在品牌建设和营销等方面持续发力，未来随市场拓展的顺利推进，OBM 业务有望成为公司业绩增收的新动力。 ⚫ 首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。预计公司 2022-2024 年摊薄后 EPS 分别为 0.82/1.14/1.39 元，按 8 月 18 日 17.68 元收盘价计算，对应的 PE 为 21.6/15.5/12.7 倍。受益于消费趋势和产品革新的背景，空气炸锅行业当前具有较高景气度与市场增速，公司作为行业龙头集客户与技术等优势于一体，具备较强综合竞争力，收入与盈利能力或将保持稳健增长。因此，综合分析，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：市场需求不及预期风险；原材料价格与汇率波动风险；客户拓展不及预期风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1163 1634 1679 1988 2293 增长比率（%） 57.18% 40.43% 2.78% 18.40% 15.34% 净利润（百万元） 106 120 153 213 259 增长比率（%） 67.67% 13.15% 27.55% 39.57% 21.45% 每股收益(元) 0.57 0.64 0.82 1.14 1.39 市盈率(倍) 31.15 27.53 21.59 15.47 12.73 资料来源：聚源，中原证券 小家电Ⅱ 第3页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司 2018-2022H1 营收及增速情况 图 2：公司 2018-2022H1 归母净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图