2022年半年报点评：外销延续稳健增长，盈利能力边际改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 08 月 19 日 证 券研究报告•2022 年 半年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 25.38 元 共创草坪（605099） 轻 工制造 目标价： ——元（6 个月） 外销延续稳健增长，盈利能力边际改善 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 联系人：赵兰亭 电话：023-67511807 邮箱：zhlt@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.02 流通 A 股(亿股) 0.40 52 周内股价区间(元) 22.59-38.76 总市值(亿元) 101.97 总资产(亿元) 22.93 每股净资产(元) 4.85 相 关研究 [Table_Report] 1. 共创草坪（605099）：盈利能力暂时承压，产能释放支撑收入增长 (2022-05-04) 2. 共创草坪（605099）：盈利暂时承压，中长期渗透率提升空间充分 (2021-11-01) [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营收 13.2亿元，同比+12.9%；实现归母净利润 2.1 亿元，同比-3.6%；实现扣非净利润 2亿元，同比+1.7%。单季度来看，2022Q2公司实现营收 6.3亿元，同比+0.3％；实现归母净利润 1.2亿元，同比+5.1%；实现扣非后归母净利润 1.2亿元，同比+17.1%。22Q2 收入端受欧洲需求下降影响，增速放缓，盈利能力环比改善。  Q2原材料成本压力有所缓解，盈利能力边际改善。报告期内，公司整体毛利率为 25.9%，同比-4.4pp，主要由于 PP、PE 等原辅料价格高位运行，公司采购成本同比上升。费用率方面，2022H1 公司总费用率 8%，同比-3.5pp。其中财务费用率为-3.1%，同比-3.2pp，主要系汇兑收益增加所致；销售费用率为 4%，同比+0.1pp；管理费用率为 3.6%，同比持平；研发费用率为 3.4%，同比-0.5pp。综合来看，公司净利率为 15.9%，同比-2.7pp。单季度数据来看，2022Q2毛利率为 27.9%，同比-1.5pp，成本压力有所缓解；净利率为 19.5%，同比+0.9pp。2022 年上半年公司经营性现金流净额为 1.4亿（去年同期-4227万元），现金流改善；应收款项 4.5 亿，同比+7.9%。  美洲及东南亚销量增长弥补欧洲需求不足，休闲草延续稳健增速。分内外销看，上半年公司在外销收入为 12.3亿元，同比+15.1%，上半年由于俄乌局势紧张，通胀加剧等不利影响，欧洲市场需求量下滑，公司国际业务营销团队及时掌握市场动态并改变销售策略，实现了在美洲和东南亚地区的销量较快增长，弥补在欧洲市场下滑带来的需求缺口。外销中休闲草收入同比增长 11%，延续了稳健增长态势。中长期来看，休闲草在海外装饰市场仍有较大渗透率提升空间，随着欧美消费者消费能力恢复，休闲草品类有望恢复较快增长。2022H1公司内销收入 0.8亿元（同比-10.8%），主要由于部分社会足球场等体育设施的建设规划被延迟，相关体育产业政策的落地实施也受到影响，国内运动草产品营收同比下降 22.6%。分产品看，上半年公司休闲草坪/运动草坪/辅装服务及其他收入分别为 9.7/2.3/1 亿元，同比+11.1%/-4.6%/+167.3%。  研发及产能优势不改，中长期竞争壁垒夯实。中长期来看，公司的成本、产能及研发优势不改。目前公司自主研发的在研产品，部分性能指标已远高于行业最权威的 FIFA QualityPro 标准，新型可回收人造草坪产品推向市场后，销售额逐年提高。产能方面，截至 2022H1，公司拥有年产 1.1亿平方米人造草坪的生产能力，产能储备充足，保证了新产品可以迅速投入量产。预计伴随海外需求恢复，公司的产能储备有望快速满足新增订单需求。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.1 元、1.34 元、1.72 元，对应 PE 分别为 23 倍、19 倍、15 倍，维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，行业竞争加剧的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2301.66 2547.85 3206.47 4036.10 增长率 24.39% 10.70% 25.85% 25.87% 归属母公司净利润（百万元） 380.29 443.76 540.18 691.94 增长率 -7.45% 16.69% 21.73% 28.09% 每股收益 EPS（元） 0.95 1.10 1.34 1.72 净资产收益率 ROE 19.03% 19.04% 19.96% 21.69% PE 27 23 19 15 PB 5.10 4.37 3.77 3.20 数据来源：Wind，西南证券 -38%-30%-21%-12%-3%6%21/821/1021/1222/222/422/622/8共创草坪 沪深300 40570 共 创草坪（605099） 2022 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：随着 PP、PE 等大宗原材料价格回落，公司休闲草毛利率改善，2022-2024 年分别为 28%、29%、29.2%； 假设 2：收入恢复增长后销售费用投放效率提升，销售费用率回落，2022-2024 年分别为 4%、3.9%、3.8%。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 合 计 营业收入 2301.7 2547.9 3206.5 4036.1 yoy 24.4% 10.7% 25.8% 25.9% 营业成本 1659.5 1839.4 2280.9 2862.2 毛利率 27.9% 27.8% 28.9% 29.1% 休 闲 草 收入 1646.7 1893.7 2499.7 3249.6 yoy 31.6% 15% 32% 30% 成本 1192.8 1,363.5 1774.8 2300.7 毛利率 27.6% 28.0% 29.0% 29.2% 运 动 草 收入 527.2 500.9 525.9 578.5 yoy 2.1% -5.0% 5.0% 10.0% 成本 358.36 345.6 352.4 384.7 毛利率 32.0% 31.0% 33.0% 33.5% 其 他 收入 127.75 153.3 180.9 208.