耐克增速领跑，下半年订单稳中有升

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华利集团（300979） 证券研究报告 2022 年 08 月 19 日 投资评级 行业 纺织服饰/纺织制造 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 59.43 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,167.00 流通 A 股股本(百万股) 146.09 A 股总市值(百万元) 69,354.81 流通 A 股市值(百万元) 8,681.83 每股净资产(元) 9.86 资产负债率(%) 38.43 一年内最高/最低(元) 96.60/55.23 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华利集团-公司点评:不利预期逐步消化，订单稳中有增，产能持续扩张》 2022-08-15 2 《华利集团-公司点评:VF、Deckers增长稳健指引乐观，订单预期整体饱满》 2022-08-01 3 《华利集团-公司点评:Q2 环比显著改善，目前排单较满，关注优质供应链运 营韧性》 2022-07-28 股价走势 耐克增速领跑，下半年订单稳中有升 22H1 营收 98.99 亿元+20.8%，归母净利 15.62 亿元+21.0% 公司 22H1 收入 98.99 亿元，同增 20.8%，剔除汇率变动影响同增 20.1%，主要系客户订单需求仍较为旺盛，虽然年初越南北部疫情快速蔓延对公司越南工厂有所影响，但影响逐步缓解，产能利用率逐步恢复；其中 22Q1、Q2 收入分别 41.2 亿元（+11.4%）、57.7 亿元（+28.6%）。 22H1 归母净利润 15.62 亿元，同增 21.0%，剔除汇率变动影响同增 20.3%；其中 22Q1、Q2 归母净利分别 6.48 亿元（+12.4%）、9.14 亿元（+28.0%）。 主要品牌 Q2 销售增速环比提升，大客户增速持续领跑 分客户看，客户订单需求仍较为旺盛，第一大客户增速领跑，前五大客户占总收入 92.2%，同比有所提升。22H1 公司来自第一大客户收入为 36.53亿元，占总 36.9%；第二大客户销售收入 20.73 亿元，占总 20.9%；第三大客户销售收入 18.87 亿元，占总 19.1%；第四大客户销售收入 10.23 亿元，占总 10.3%；第五大客户销售收入 4.89 亿元，占总 4.94%。 分产品类别来看，公司 22H1 运动休闲鞋收入 84.16 亿元（占总 85.0%），同增 26.5%；户外靴鞋收入 6.73 亿元（占总 6.8%），同比增长 10.6%；运动凉鞋、拖鞋及其他品类收入 7.92 亿元（占总 8.0%），同减 13.4%。22H1 公司销售运动鞋 1.15 亿双，同比增长 13.27%。 Q2 毛利率快速修复，费控效果明显 公司 22H1 毛利率 26.3%，同减 2.3pct，主要系 Q1 越南工厂受疫情影响产能利用率减少，且存在新产能爬坡；Q2 毛利率 26.8%，同减 1.2pct，环比Q1（25.7%）增长 1.2pct。22H1 公司归母净利率 15.8%，同增 0.03pct；其中 Q2 归母净利率 15.8%，环比 Q1（15.7%）增长 0.1pct。 公司费控有效，22H1 期间费率 5.3%，同减 0.9pct。22H1 公司销售/管理/研发/财务费率分别为 0.4%（-0.5pct）、4.2%（0.3pct）、1.5%（+0.1pct）、-0.8%（-0.8pct）。 维持盈利预测，维持买入评级。公司 22H1 收入稳中有升，凭借自身产能优势持续扩大客户供应链份额，且核心客户收入预期增长稳健；同时新扩产能爬坡，未来越南、印尼新工厂有望承接订单增量。我们预计公司 2022-24年 EPS 分别为 2.89、3.56、4.34 元/股，PE 分别为 20.6、16.7、13.7x。 风险提示：订单不及预期，成本费用增长，海外疫情反复，产能拓展不及预期等风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,931.14 17,469.58 21,302.41 26,218.11 31,973.96 增长率(%) (8.14) 25.40 21.94 23.08 21.95 EBITDA(百万元) 3,190.77 4,595.58 4,964.05 6,000.37 7,178.59 归属母公司净利润(百万元) 1,878.59 2,767.86 3,375.04 4,154.44 5,066.18 增长率(%) 3.16 47.34 21.94 23.09 21.95 EPS(元/股) 1.61 2.37 2.89 3.56 4.34 市盈率(P/E) 36.92 25.06 20.55 16.69 13.69 市净率(P/B) 12.08 6.35 6.05 5.84 5.57 市销率(P/S) 4.98 3.97 3.26 2.65 2.17 EV/EBITDA 0.00 21.52 12.04 10.92 8.26 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-30%-24%-18%-12%-6%0%6%2021-082021-122022-042022-08华利集团创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 22H1 营收 98.99 亿元+20.8%，归母净利 15.62 亿元+21.0% 公司公布 2022 年半年报，22H1 收入 98.99 亿元，同增 20.8%，剔除汇率变动影响同增 20.1%，主要系客户订单需求仍较为旺盛，虽然年初越南北部疫情快速蔓延对公司越南工厂有所影响，但影响逐步缓解，产能利用率逐步恢复；其中 22Q1、Q2 收入分别 41.2 亿元（+11.4%）、57.7 亿元（+28.6%）。 图 1：20Q2-22Q2 收入（亿元）及增速 图 2：20Q1-22Q2 分季度收入（亿元）及增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 22H1 归母净利润 15.62 亿元，同增 21.0%，剔除汇率变动影响同增 20.3%；其中 22Q1、Q2 归母净利分别 6.48 亿元（+12.4%）、9.14 亿元（+28.0%）。 图 3：20Q2-22Q2 归母净利润（亿元）及增速 图 4：20Q1-22Q2 分季度归母净利润（亿元）及增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 收入：主要品牌 Q2 销售增速环比提升，大客户增速持续领跑 分客户看，客户订单需求仍较为旺盛，第一大客户增速领跑，前五大客户占总收入 92.2%，同比有所提升。 22H1 公司来自第一大客户收入为 36.53 亿元，占总 36.9%；第二大客户销售收入 20.73 亿元，占总 20.9%；第三大客户销售收入 1