Q2业绩环比改善，大客户引领增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 华利集团 300979.SZ 公司研究 | 中报点评 ⚫ 公司 22H1 实现营业收入 99 亿，同比增长 20.8%，实现归母净利润 15.6 亿，同比增长 21%，若剔除汇率影响分别增长 20.1 和 20.3%。单 Q2 来看，收入和归母净利润分别同比增长 29%和 28%。 ⚫ 耐克订单引领增长，ASP 明显提升。1）前五大客户分别实现收入 36.5、20.7、18.9、10.2 和 4.9 亿，其中 Nike 增速较高，匡威持平微增。前五大客户销售占比分别为 36.9%、20.9%、19.1%、10.3%和 4.9%，合计占比为 92.2%，同比提升 1.0 pct，客户集中度进一步上升。2）量价拆分来看，22H1 实现销量 1.15 亿双，同比增长 13.3%，ASP 约为 86.1 元，同比增长 6.7%，ASP 高增主要系原材料成本上升，产品/客户结构变化等因素导致。 ⚫ Q2 毛利率环比改善，上半年盈利能力保持平稳。1） 毛利率：22H1 实现毛利率26.3%，同比下滑 2.3 pct，主要系新工厂产能爬坡所致，其中 Q1 和 Q2 毛利率为25.6%和 26.8%，Q2 毛利率环比改善，预计主要系越南 Q2 开工率逐步恢复。2） 费用率：销售/管理/研发费用率分别为 0.4%/4.2%和 1.5%，分别同比增长-0.5/0.3/0.1 pct。财务费用同比大幅减少，一方面由于定期存款增加导致利息收入上升，另一方面人民币兑美元贬值导致汇兑收益增加；3） 有效税率：22H1 实现有效税率 22.2%，同比下滑 3.8 pct，主要系今年分红节奏恢复常态。4） 净利率：22H1实现归母净利率 15.8%，同比持平。 ⚫ 我们认为，随着 Q1 员工出勤率、原材料供应等外部因素的逐步缓解，公司 Q2 业绩环比改善明显。展望下半年和未来，尽管欧美地区受通胀影响消费走弱，但公司有望凭借多元的客户结构、稳定的质量和交期、较强的新品开放能力等赢得更多订单，实现超越同行的表现，当前无需过度悲观。产能扩张方面，越南 2021 年投产的新工厂爬坡顺利，明年起陆续在越南和印尼等地有新工厂投产，将支撑公司远期可持续增长。 ⚫ 根据中报，我们微调盈利预测，预测 2022-2024 年每股收益分别为 2.89、3.52、4.30 元（原 2022-2024 为 2.92、3.58 和 4.35 元），参考可比公司，给予公司 2022年 26 倍 PE 估值，对应目标价 75.14 元，维持公司“买入”评级。 风险提示：海外通胀、汇率波动、贸易风险、劳动力成本上升 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,931 17,470 20,984 25,382 30,491 同比增长(%) -8.1% 25.4% 20.1% 21.0% 20.1% 营业利润(百万元) 2,305 3,702 4,342 5,279 6,449 同比增长(%) 5.0% 60.6% 17.3% 21.6% 22.2% 归属母公司净利润(百万元) 1,879 2,768 3,373 4,104 5,017 同比增长(%) 3.2% 47.3% 21.9% 21.7% 22.2% 每股收益（元） 1.61 2.37 2.89 3.52 4.30 毛利率(%) 23.9% 27.2% 26.4% 26.7% 27.0% 净利率(%) 13.5% 15.8% 16.1% 16.2% 16.5% 净资产收益率(%) 37.9% 33.2% 26.7% 26.5% 27.6% 市盈率 36.9 25.1 20.6 16.9 13.8 市净率 12.1 6.3 4.9 4.1 3.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022 年 08 月 18日） 59.43 元 目标价格 75.14 元 52 周最高价/最低价 95.2/55.23 元 总股本/流通 A 股（万股） 116,700/14,609 A 股市值（百万元） 69,355 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2022 年 08 月 19 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -1.17 -10.02 -22.21 -30 相对表现 0.42 -4.83 -17.95 -6.41 沪深 300 -1.59 -5.19 -4.26 -23.59 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 年报业绩亮眼，未来有望继续保持高质量成长 2022-04-08 对头部客户销售持续高增，盈利能力维持优良水平 2021-10-28 业绩高速增长，积极扩张产能巩固中长期竞争力 2021-08-22 Q2 业绩环比改善，大客户引领增长 买入 （维持） 华利集团中报点评 —— Q2业绩环比改善，大客户引领增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 根据中报，我们微调盈利预测（下调了收入、毛利率，上调了汇兑收益），预测 2022-2024 年每股收益分别为 2.89、3.52、4.30 元（原 2022-2024 为 2.92、3.58 和 4.35 元），参考可比公司，给予公司 2022 年 26 倍 PE 估值，对应目标价 75.14 元，维持公司“买入”评级。 表 1：行业可比公司估值（截至北京时间 2022 年 8 月 18 日） 公司名称 公司代码 每股收益 市盈率 股价 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 申洲国际 2313 HK 71.7 2.24 3.25 4.21 4.97 32 22 17 14 丰泰企业 9910 TT 174.0 5.15 9.37 9.90 10.75 34 19 18 16 耐克 NKE US 117.0 3.8 3.8 4.6 5.5 30 31 26 21 李宁 2331 HK 60.4