2022年中报点评：PCB-精密制造发力，深耕新能源实现超预期增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 东山精密（002384.SZ）2022 年中报点评 PCB&精密制造发力，深耕新能源实现超预期增长 2022 年 08 月 19 日 [Table_Author] 分析师：方竞 分析师：李少青 执业证号：S0100521120004 执业证号：S0100522010001 电话：15618995441 电话：18616987704 邮箱：fangjing@mszq.com 邮箱：lishaoqing@mszq.com ➢ 事件：东山精密 8 月 18 日发布 2022 年中报，公司 2022 年上半年实现营收 145.46 亿元（YoY+3.68%），实现归母净利润 7.96 亿元（YoY+31.70%）,实现扣非后归母净利润 6.78 亿元（YoY+27.75%）。对应 2Q22 单季度，公司 2Q22实现营收 72.34 亿元（YoY+11.34%，QoQ-1.07%）,归母净利润为 4.32 亿元（ YoY+20.17% ， QoQ+18.63% ）， 实 现 扣 非 后 归母 净 利 润 为 3.74 亿 元（YoY+16.49%，QoQ+22.99%）。同时，公司公告通过全资子公司 DSG 以自有资金向墨西哥东山追加投资 9100 万美元，总投资达到 9900 美元。 ➢ PCB&精密制造势如破竹，公司业绩实现超预期增长。分业务来看，2022H1，公司 PCB 业务营收 90.49 亿元（YoY+9.19%），毛利率 16.51%（YoY+1.56pct）；精密制造业务营收 20.85 亿元（YoY+51.43%），毛利率 16.21%（YoY-1.16pct）；TP&LCM 模组业务营收 22.02 亿元（YoY-30.05%），毛利率 3.38%（YoY-6.69pct））；LED 业务营收 11.32 亿元（YoY-3.31%），毛利率 12.61%（YoY-6.29pct）。公司 2022H1 综合毛利率 14.45%（YoY-0.2pct），同比下滑原因主要系大宗商品价格持续上涨、人民币汇率持续升值等因素。光电显示业务受疫情及全球大环境下需求减少导致营收下滑严重。Q2 受疫情管控影响，公司交付和物料引进受阻，下游需求疲软。公司业绩超悲观预期，逆境中完成华丽反转，实现强势增长。 ➢ 深耕新能源汽车领域，蓝海市场再造“东山”。公司积极布局新能源汽车领域，将消费电子 PCB 领域及精密制造领域积累的技术和客户优势迁移至新能源蓝海市场。2022 年上半年汽车业务实现收入 9.2 亿元，YoY+104%。公司充分利用产业链优势，同时进行各部门内部协同，规划在新能源汽车赛道再创“东山”： 1）精密制造方面：公司将累积 30 多年的通信技术赋能新能源汽车领域，目前已供产品主要为白车身、座椅、支架类等低门槛强度结构件，单车价值量较低，22年公司选定新的产品方向，将产品聚焦到核心竞争力上，公司选定散热类、壳体类和电芯类为主要方向，其产品电芯防爆阀顶盖、散热水冷板和三合一铝合金压铸产品已经送样，顺利导入单车价值量可大幅提升。 2）FPC 软板方面：公司深度绑定 T 客户，在建设墨西哥子公司为其做配套产品及开拓新客户，并加码 9100 万美元，标志着公司经营模式从全球化转向区域化。公司 22 年底 BMS 软板新产能将得到很好的消化，今年有望通过新产能开出和客户拓展实现超预期增长。 3）硬板方面：新能源汽车智能化程度不断加深，智能驾驶传感器搭载数量不断上升，带动 PCB 用量增加，公司产品有望实现快速放量。 4）触控显示方面：汽车智能化催生大量触控屏需求，公司中大尺寸触控显示模 推荐 维持评级 当前价格： 30.00 元 相关研究 1.东山精密（002384.SZ）事件点评：墨西哥设立子公司，完善海外汽车领域布局-2022/05/22 2.东山精密（002384.SZ）2021 年年报&2022 年一季报点评：降本增效稳健经营，全面布局新能源汽车赛道-2022/04/22 3.东山精密（002384.SZ）深度报告：软硬板齐头并进，消费、汽车电子助力发展-2022/03/20 4.【民生电子】东山精密（002384）公司点评：中报业绩预告超预期，受益消费电子需求复苏-2020/06/09 5.【民生电子】东山精密（002384）公司点评：全球领先 PCB 企业，定增加码主业-2020/02/19 东山精密(002384)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 组业务契合新能源车发展趋势，若产品导入车厂顺利，公司光电显示业务有望实现超预期增长。公司五大事业部内部协同，产品未来单车价值量有望突破万元。 ➢ 消费电子持续发力，新产品带来增量市场。公司深度绑定 A 客户，随着公司新料号不断导入和下半年 A 客户新机推出，公司软板产品 ASP 和份额有望持续增长。同时，A 客户有望于明年发布首款 MR 产品，公司软板产品有望进入相关产业链，实现快速放量。顺应智能机轻薄化、多摄化趋势，软板需求不断攀高，公司作为全球第二大软板公司，有望从中受益。此外，T 客户预计将于明年推出首款机器人，公司作为 T 客户主要供应商，有望与 T 客户继续保持紧密合作，带动软板产品需求量增加，推动公司业绩进一步增长。 ➢ 投资建议：预计 22/23/24 年归母净利润为 23.82/29.61/35.42 亿元，对应 PE 为 21/17/14 倍。公司作为全球领先的 PCB 厂商和全国领先的精密制造龙头，转战新能源领域，AR/VR、机器人等新兴需求推动，公司部门内部协同，业绩不断攀高，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；扩产不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 31,793 35,771 40,393 45,795 增长率（%） 13.2 12.5 12.9 13.4 归属母公司股东净利润（百万元） 1,862 2,382 2,961 3,542 增长率（%） 21.7 27.9 24.3 19.6 每股收益（元） 1.09 1.39 1.73 2.07 PE 27 21 17 14 PB 3.5 3.1 2.6 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 8 月 17 日收盘价） 图1：东山精密季度收入和利润情况 图2：东山精密季度毛利率和净利率情况 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 -400%-200%0%200%400%600%-500501001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22营业收入（亿元）归母净利（亿元）归母净利YOY-5%0%5%10%15%20%25%1Q192Q19