2022年半年报点评：业绩逆势增长，新能源业务稳步推进

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 18 日 公司研究 业绩逆势增长，新能源业务稳步推进 ——公牛集团（603195.SH）2022 年半年报点评 增持（维持） 当前价：151.45 元 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.01 总市值(亿元)： 910.44 一年最低/最高(元)： 120.83/185.53 近 3 月换手率： 6.14% 股价相对走势 -32%-21%-11%0%10%08/2111/2102/2205/22公牛集团沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.12 0.74 -2.42 绝对 0.50 7.24 -15.60 资料来源：Wind 相关研报 收入端稳健增长，利润率边际改善——公牛集团（603195.SH）2022 年一季报点评（2022-04-29） 持续创新产品，全面拓展渠道——公牛集团（603195.SH）2021 年报点评（2022-04-12） 事件： 2022 年上半年公司实现营业收入 68.4 亿元，YoY+18%；归母净利润 15.1 亿元，YoY+6%，扣非归母净利润 13.7 亿，YoY+4%；其中 2Q22 实现营业收入 37.6 亿元，YoY+16%，归母净利润 8.7 亿元，YoY+6%，扣非归母净利润 8.1 亿，YoY+6%。收入端维持稳定增速，利润端受疫情反弹及原材料价格上涨等因素，增速慢于收入端，环比逐渐改善。 点评： 持续推进产品结构升级，新能源业务稳步发展。分品类看，2022 上半年电连接业务、智能电工照明业务、数码配件业务的收入分别为 33.6 亿元、32.6 亿元、2.0 亿元，同比增长分别为 12%、24%、16%，较 1H19 年复合增长率分别为 10%、12%、5%。（1）电连接业务：转换器业务的增长主要来自产品结构升级和基于成本的主动提价，上半年公司推出“插座+台灯”、“轨道插座”等高端产品；新能源电连接业务推出高功率充电枪、交/直流充电桩，该板块 1H22 收入达到 4400 万元（业绩交流会）；（2）智能电工照明业务：规模增长主要来自前装一站式采购需求，墙壁开关业务带动生态家居产品销售，其中 1H22 墙壁开关和 LED 照明业务收入分别同比增长 14%、38%；（3）数码配件业务：消费电子市场增速放缓，公司针对全品类进行“黑科技、高颜值”的高端定位产品布局，同时推动渠道向线上转型。分渠道看，（1）ToC：装饰渠道启动战略新业务智能无主灯的市场导入，完成了 8,000多家网点的初步布局；进一步开展全品类专卖区下沉建设，完成乡镇专卖区布局7,000 多家。新能源渠道于 3 月开始组建，重点拓展新能源车销售商、汽车美容装潢店等专业售点上千家。（2）ToB：以智控无主灯产品为核心，强化开拓头部家装公司；新能源业务对企业、充电场站等客户进行试点。2022 上半年 B 端渠道销售收入同比增长 69%。（3）电商渠道：1H22 电商渠道销售收入同比增长 15%，转换器、墙壁开关插座两个品类天猫市场占有率继续保持第一。 2Q22 盈利水平环比明显提升。1H22 公司毛利率为 35.9%，同比-1.6pcts；归母净利率为 22.0%，同比变动-2.4pcts。其中 2Q22 公司毛利率为 37.1%，同比-0.1pcts，环比+2.7pcts；归母净利率为 23.0%，同比变动-2.1pcts。毛利率波动主要系原材料价格 1-6 月居于高位，公司主要原材料铜材 1Q22 平均价格同比增长 14%，公司套期保值策略效果减弱；6 月起原材料价格开始下跌，3Q22（截至 8 月 18 日）铜价环比下降 17%，预计下半年铜价处于盘整态势，公司成本压力有望明显小于上半年。费用率方面，公司 1H22 销售/管理/研发费用率分别为 5.0%/3.4%/3.7%，同比 +1.0pcts/-0.1pcts/+0.4pcts ， 其 中 2Q22 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为4.8%/2.9%/3.6%，同比+1.2pcts/-0.5pcts/+0.2pcts，变动主要来自公司 2022 年重点发力新能源汽车充电桩/枪、智能家居两大新赛道，多款新品处于投放初期，前期费用投入较大。 盈利预测、估值与评级：看好公司电工及照明龙头地位，维持“增持”评级。公司长期发展规划清晰，巩固核心优势业务转换器、墙壁开关插座的领先优势，围绕新能源、智能生态两大赛道加速布局，随着新品类陆续上市并获得良好势头，我们看好公司长远发展。维持预计公牛集团 2022-2024 年归母净利润为 31.3 亿元、35.9亿元、40.4 亿元，现价对应 PE 分别为 29、25、23 倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格长期高位，新品类发展不及预期 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 公牛集团（603195.SH） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,051 12,385 13,543 15,072 16,937 营业收入增长率 0.11% 23.22% 9.35% 11.30% 12.37% 净利润（百万元） 2,313 2,780 3,130 3,589 4,044 净利润增长率 0.42% 20.18% 12.57% 14.66% 12.67% EPS（元） 3.85 4.62 5.21 5.97 6.73 ROE（归属母公司)（摊薄） 25.32% 25.85% 25.15% 24.91% 24.38% P/E 39 33 29 25 23 P/B 10.0 8.5 7.3 6.3 5.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-08-18 图 1：公司单季度营业收入及同比 图 2：公司单季度归母净利润及同比 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0510152025303540单季度营业收入同比增速（右）（亿元） -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%012345678910单季度归母净利润同比增速（右）（亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图 3：公司单季度三费率 图 4：公司单季度毛利率和净利率 -2%0%2%4%6%8%10%销售费用率管理费用率财务费用率 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%毛利率净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 公牛集团（603195.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 10,051 12,385