营收逆势增长，Q2盈利能力企稳回升

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公牛集团（603195） 证券研究报告 2022 年 08 月 19 日 投资评级 行业 轻工制造/家居用品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 151.45 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 601.15 流通 A 股股本(百万股) 74.50 A 股总市值(百万元) 91,044.53 流通 A 股市值(百万元) 11,283.49 每股净资产(元) 17.61 资产负债率(%) 30.14 一年内最高/最低(元) 188.68/122.88 作者 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 宗艳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522070002 zongyan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《公牛集团-公司专题研究:跟踪报告二：电工龙头，坚定生长》 2022-05-17 2 《公牛集团-季报点评:收入稳健增长，盈利能力环比改善》 2022-04-26 3 《公牛集团-年报点评报告:营收重回增 长 ， 看 好 新 业 务 发 展 潜 力 》 2022-04-13 股价走势 营收逆势增长，Q2 盈利能力企稳回升 事件：公司 22H1 实现营业总收入 68.4 亿元，同比+17.5%；归母净利润 15.1亿元，同比+6.1%；扣非归母净利润 13.7 亿元，同比+3.9%。其中，22Q2实现营业总收入 37.6 亿元，同比+15.8%；归母净利润 8.7 亿元，同比+6.4%；扣非归母净利润 8.1 亿元，同比+6.3%。 营收符合预期，盈利能力企稳回升。公司 22H1 实现营业总收入 68.4 亿元，同比+17.5%，疫情扰动下双线渠道仍实现坚挺增长。分板块来看，各业务线的成长性基本延续 21 年的增势，22H1 公司电连接/智能电工照明/数码配件业务收入分别为 33.6/32.6/2.0 亿元，同比+12.3%/+23.6%/+16.1%，智能电工照明中墙开插座/LED 照明/其他产品收入分别同比+14.1%/+37.7%/ +60.7%。22Q2 公司整体毛利率 37.1%，同比-0.1pct，环比 21Q4/22Q1的-9.3/-3.3pct 降幅进一步收窄，主要因为 Q1 墙开、LED 等产品进行的提价效果逐步显现，且主要原材料铜的价格近期回落明显，我们预计伴随成本进一步改善以及低基数显现，公司下半年的盈利将加速增长。费用端，公司 22Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.8%/2.9%/3.7%/-0.8%，同比+1.2/ -0.5/+0.2/+0.1pct，公司今年起主动加大战略咨询、营销投入，助推建设全品类的民用电工品牌。叠加 Q2 审慎计提了坏账准备，公司 22Q2 归母净利率同比-2.1pct 至 23.0%。 基本盘业务逆势增长，新兴业务布局快速落地。转换器渠道壁垒夯实，龙头地位稳固；墙开业务持续深耕，构建阶梯化产品矩阵；加快数码配件新品上市，加深线上渠道转型，推出超级快充+户外储能产品提升竞争力。新兴业务方面，1）新能源电连接，推出直流桩拓宽价格带，电商渠道实现领跑，并于 3 月起组建新能源渠道并大力拓展，截至中报 C 端已开拓专业售点 1000+家，B 端开发试点、销售逐月增长。2）22 年智能无主灯业务快速导入市场，完成 8000+家网点初步布局。同时，公司依托以无主灯为核心的智能生态产品，加深与多家国内知名装企的合作，已覆盖核心网点超万家，带动上半年 B 端渠道收入同比+69%、智能生态产品收入同比+61%。伴随丰富产品矩阵构建，公司同步推进下沉渠道建设，截至 22H1 已完成 7000+家乡镇专卖区布局，进一步增厚渠道壁垒。 投资建议：公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰——优势品类墙开插座、转换器稳健成长，龙头地位夯实；充电枪/桩、智能家居生态渠道快速铺开，有望逐步贡献收入体量；数码配件明确发力电商，抢先入局快充+户储。我们持续看好公司民用电工领域龙头地位及入局新赛道的成长性。预计 22-24 年净利润 32.9/38.6/45.7 亿元（考虑到 Q2 毛利环比改善明显，较前值 31.5/36.9/ 42.4 亿元上提），对应估值为 27.6x/23.6x/19.9x，维持“买入”评级。 风险提示：新业务发展不达预期的风险；新渠道开拓不达预期的风险；原材料价格继续上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,051.13 12,384.92 14,740.53 17,043.00 19,405.16 增长率(%) 0.11 23.22 19.02 15.62 13.86 EBITDA(百万元) 3,295.87 3,934.95 4,025.18 4,695.51 5,526.10 归属母公司净利润(百万元) 2,313.43 2,780.36 3,294.36 3,862.31 4,568.12 增长率(%) 0.42 20.18 18.49 17.24 18.27 EPS(元/股) 3.85 4.63 5.48 6.42 7.60 市盈率(P/E) 39.35 32.75 27.64 23.57 19.93 市净率(P/B) 9.96 8.46 7.15 6.06 5.14 市销率(P/S) 9.06 7.35 6.18 5.34 4.69 EV/EBITDA 35.55 23.18 20.25 16.77 13.76 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2021-082021-122022-04公牛集团沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 公司 22H1 实现营业总收入 68.4 亿元，同比+17.5%；归母净利润 15.1 亿元，同比+6.1%；扣非归母净利润 13.7 亿元，同比+3.9%。其中，22Q2 实现营业总收入 37.6 亿元，同比+15.8%；归母净利润 8.7 亿元，同比+6.4%；扣非归母净利润 8.1 亿元，同比+6.3%。 图 1：公牛集团近年来营收及增速（亿元，%） 图 2：公牛集团近年来归母净利润及增速（亿元，%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 点评 营收符合预期，盈利能力企稳回升。公司 22H1 实现营业总收入 68.4 亿元，同比+17.5%，疫情扰动下双线渠道仍实现坚挺增长。分板块来看，各业务线的成长性基本延续 21 年的增势，22H1 公司电连接/智能电工照明/数码配件业务收入分别为 33.6/32.6/2.0 亿元，同比+12.3%/+23.6%/+16.1%，智能电工照明中墙开插座/LED 照明/其他产品收入分别同比+14.1%/+37.7%/ +60.7%。 图 3：