区域战略渐见成效，业绩表现持续靓丽

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 苏农银行（603323） 证券研究报告 2022 年 08 月 18 日 投资评级 行业 银行/农商行Ⅱ 6 个月评级 增持（维持评级） 当前价格 5.12 元 目标价格 6.97 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,803.07 流通 A 股股本(百万股) 1,517.79 A 股总市值(百万元) 9,231.72 流通 A 股市值(百万元) 7,771.11 每股净资产(元) 7.59 资产负债率(%) 91.89 一年内最高/最低(元) 5.97/4.63 作者 郭其伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521030001 刘斐然 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120002 liufeiran@tfzq.com 范清林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521080004 fanqinglin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《苏农银行-年报点评报告:城区战略加 速 推 进 ， 基 本 面 稳 中 向 好 》 2022-04-29 2 《苏农银行-半年报点评:规模加速扩张，资产质量显著改善》 2021-08-20 3 《苏农银行-公司点评:贷款增速回 升，拨备增幅较大》 2021-01-19 股价走势 区域战略渐见成效，业绩表现持续靓丽 业绩持续高增长，拨备反哺效应明显 公司披露 2022 年半年报，财务表现与业绩快报披露基本一致。上半年营收和归母净利润分别同比增长 6.37%、20.89%。营收来看，公司净利息收入同比增长 4.46%，非息收入同比增长 12.65%，其中投资收益同比增速高达43.74%，有效提振营收增速水平。业绩归因分析来看，公司业绩高水平释放得益于生息资产扩张，以及拨备反哺效应的强化。22H1 加权平均 ROE 达12.38%，同比提升 1.06pct，盈利能力更上层楼。 净息差承压，信贷投放保持高长 22H1 公司净息差 2.02%，较 2021 全年下滑 22bp，主要系贷款收益率下行导致生息资产收益率承压。随着下半年公司信贷投放向零售倾斜，生息资产收益率韧性渐显，或将对息差形成一定支撑。 22Q2 末公司贷款余额同比增速长达 20.28%，持续高于总资产同比增速。22H1 贷款总额占生息资产比例达 63.26%，较 2021 年全年提升 1.45pct。高收益信贷类资产占比提升不仅显示出旺盛的需求，更有助于稳定资产端定价。公司区域战略渐见成效，苏州（非吴江）地区贷款占比达 18.20%，较年初提升 1.59pct，经济发达的苏州城区“新市场”有望为苏农银行业绩增长打造新的增长极。得益于突出的战略执行力度，叠加苏州地区的疫情相对可控，公司 22H1 新增贷款仍然同比多增 9.10 亿元。 负债端来看，22Q2 末存款余额同比增速较 22Q1 末提升 2.44pct，上半年存款总额占计息负债比例提升为 84.02%，仍保持在高位。低息存款高占比有利于减轻负债成本压力，对息差形成支撑。 资产质量改善，潜在不良生成压力减轻 公司 22Q2 末不良率 0.95%，较 22Q1 末下滑 4bp，达到上市以来最低水平；关注率 1.86%，较 22Q1 末下滑 70bp，潜在不良生成压力大幅减轻。公司不良贷款认定较为严格，22Q2 末逾期 90 天贷款余额/不良贷款余额处于35.29%的低位，在上市银行中位居前列。此外，公司 22Q2 末拨备覆盖率436.25%，较 22Q1 末提升 16.16pct。公司在资产质量持续夯实的情况下，有望通过增厚拨备持续强化风险抵补与业绩反哺实力。 投资建议：区域战略打开新市场，业绩高增有望持续 苏农银行抓住市场机遇，加快融入苏州市区，积极对接长三角一体化战略，区域活跃的民营经济催生出旺盛的金融需求，信贷投放有望持续高景气。公司秉持“五年再造一个苏农银行”的奋斗目标，坚守支农支小的市场定位，大力执行区域战略，逐步开辟苏州主城区新战场。我们看好公司业绩成长性，预计公司 2022-2024 年归母净利润同比长 21.19%、20.43%、22.79%。目前对应公司 PB（LF）0.68 倍，维持 2022 年目标 PB 0.90 倍，对应目标价6.97 元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行，信贷疲弱，信用风险波动 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 37.53 38.34 42.44 48.16 55.07 增长率（%） 6.59 2.17 10.68 13.48 14.34 归属母公司股东净利润（亿元） 9.51 11.60 14.06 16.94 20.80 增长率（%） 4.19 21.96 21.19 20.43 22.79 每股收益（元） 0.53 0.64 0.78 0.94 1.15 市盈率(P/E) 9.70 7.96 6.56 5.45 4.44 市净率(P/B) 0.78 0.71 0.66 0.61 0.56 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-17%-11%-5%1%7%13%2021-082021-122022-042022-08苏农银行沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：苏农银行营收和归母净利润同比增速变化 图 2：苏农银行归母净利润同比增速大幅优于行业 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 3：苏农银行盈利能力持续提升 图 4：苏农银行净息差与行业相当 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 5：苏农银行不良率保持在低位运行 图 6：苏农银行拨备覆盖率大幅优于行业水平 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 -5%0%5%10%15%20%25%19-1220-1221-12营业收入归母净利润-20%-10%0%10%20%30%19-1220-1221-12商业银行农村商业银行苏农银行0.5%0.7%0.9%1.1%7%8%9%10%11%12%13%19-1220-1221-12累计年化加权ROE累计年化ROA（右）1.8%1.9%2.0%2.1%2.2%2.3%2.4%2.5%2.6%2.7%2.8%2.9%19-1220-1221-12商业银行农村商业银行苏农银行0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%19-1220-1221-12商业银行农村商业银行苏农银行100%150%200%250%300%350%400%450%500%19-1220-1221-12商业银行农村商业银行苏农银行 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 人民币亿元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 202