汽车行业深度研究：新能源热管理系统（一）：量价齐升，本土供应链崛起

[Table_Title] 汽车行业深度研究 新能源热管理系统（一）：量价齐升，本土供应链崛起 2022 年 08 月 19 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 新能源汽车热管理是驾乘安全与舒适性的重要保证，其相较燃油车有根本性改变。从功能看，新能源汽车增加了动力电池的制热需求；从实现方式看，新能源汽车空调制热时需要额外增加 PTC 或热泵，压缩机需升级为电动压缩机，三电系统热管理也需要增加相应的回路。其整体构造更加复杂，涉及零部件更多。为了避免复杂系统带来的管路冗余，新能源汽车热管理系统正朝着集成化发展。 ◆ 从市场空间看，2025 年全球新能源汽车热管理市场规模有望突破1000 亿元。单车 ASP：据电器工业测算，新能源汽车热管理系统的复杂化、集成化带来单车 ASP 相较传统燃油车 2-3 倍的提升；量：据BNEF 预测，2025 年全球新能源汽车销量有望达到 2060 万辆，2021-2025 年 GAGR 32.9%。据 NE 时代，2025 年全球新能源汽车热管理系统市场规模可达 1000 亿元以上，2021-2025 年 GAGR 28.2%。 ◆ 从供给看，国内厂商有望从核心零部件供应商向外延伸成为系统供应商。早期国内厂商由于单独提供集成系统的能力较弱，主要供应的是压缩机、阀类、泵类等零部件。近年来，随着技术与生产水平的逐渐成熟，部分企业通过加大研发或并购等方式掌握了局部模块的整合能力，在成本优势的加持下，获得了下游车企的部分订单。随着新能源渗透率的不断攀升与国内新能源整车厂的崛起，热管理供应链有望不断向国内转移。国内热管理企业在局部模块的基础上继续延伸，打造更高效的集成化热管理系统，未来有望更加充分的享受市场红利。 【配置建议】 ◆ 从新能源汽车热管理行业发展趋势来看，低能耗的热泵空调有望成为新能源汽车的首选方案，因此我们建议关注在热泵空调及其零部件上具备竞争力的厂商，如从传统制冷行业切入的盾安环境，特斯拉热交换器核心供应商银轮股份。同时，热管理集成化成长性高且壁垒性强，建议关注在集成化热泵上探索较深的三花智控。 【风险提示】 ◆ 原材料价格波动风险 ◆ 新能源汽车产销量不及预期 ◆ 新能源汽车热管理项目进展不及预期 ◆ 下游客户需求不及预期 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：刘斌 电话:021-23586316 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《轻量化大势所趋，一体化压铸蓄势待发》 2022.06.22 《汽车行业 2021年报&2022年一季报解读：扰动调整释放风险，电动智能蓄势反弹》 2022.05.10 《广汽埃安混改落地，电动品牌孵化加速》 2022.04.14 《蒸蒸日上，全球新能源车趋势向好》 2021.06.23 《新能源渗透率向上，行业景气持续》 2021.05.27 -30.11%-21.55%-12.98%-4.41%4.15%12.72%8/1810/1812/182/184/186/188/18汽车沪深300挖掘价值 投资成长 [T行业研究 / 交运设备 / 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 汽车行业深度研究 正文目录 1 新能源汽车热管理 ASP 倍增，市场空间有望超千亿 ........................................ 4 2 集成化大势所趋，热泵与液冷为当前主线 ........................................................ 6 2.1 整车热管理架构：向更高效的集成式系统发展 ............................................ 6 2.2 空调热管理：向热泵化发展 ............................................................................ 8 2.2.1 PTC 结构简单，但制约续航 ......................................................................... 8 2.2.2 热泵通过热量搬运提升效率 ........................................................................ 9 2.3 电池热管理：液冷为主，直冷前景广阔 ...................................................... 10 2.4 电机及其他系统热管理 .................................................................................. 13 3 汽车热管理产业链及重点企业的布局 .............................................................. 15 3.1 热管理产业链及关键零部件 .......................................................................... 15 3.1.1 电动压缩机 .................................................................................................. 15 3.1.2 集成化部件 .................................................................................................. 16 3.2 本土企业有望由零部件向系统供应商进阶 .................................................. 17 4 行业重点关注公司 .............................................................................................. 19 4.1 三花智控：客户结构优质，汽零收入持续提升 .......................................... 19 4.2 盾安环境：格力入主摆脱困境，汽车热