安彩高科(600207)转型光伏玻璃再启航，静待高端玻璃中长期成长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 34 [Table_Page] 公司深度研究|光伏设备 证券研究报告 [Table_Title] 安彩高科（600207.SH） 转型光伏玻璃再启航，静待高端玻璃中长期成长 [Table_Summary] 核心观点：  玻壳巨头转型光伏玻璃再起航。公司自成立以来深耕玻璃行业三十余年，曾是玻壳世界级龙头，2008 年起战略转型光伏玻璃，近两年持续加码光伏玻璃、布局高端玻璃，当前公司光伏玻璃产能 2700t/d，位居行业第五，超白浮法玻璃产能 600t/d，市占率 7.3%。控股股东河南投资集团是河南省政府投融资主体，国资背景赋能业务发展。  夯实燃料成本优势，规模效应+原料自供+结构优化，公司光伏玻璃有望持续降本。“双碳”目标下光伏玻璃需求长期向好，行业的核心竞争要素是成本控制能力。凭借“天然气+玻璃”的协同发展，公司采购的低价气源优先供玻璃业务生产使用，享受明显的燃料优势，当前光伏玻璃盈利能力已领跑第二梯队。随着许昌安彩 1000t/d、焦作安彩 800t/d产线陆续点火，薄玻璃、宽版产品供应能力持续提升，同时公司拟收购石英砂矿提升原料自供率，光伏玻璃业务有望持续降本。  培育高端玻璃产业，光热、药用玻璃静待花开。（1）光热玻璃：光热发电具备储能特性，顺应多能互补大趋势，作为国内唯二光热玻璃批量化供应商，看好公司凭借先发优势掌握主动权。（2）药用玻璃：中性硼硅药用玻璃国内仅有少数厂家能够自主生产，技术壁垒较高而需求空间大，我们预计药玻产线顺利投产后有望贡献较大业绩弹性。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.26、0.44、0.65 元/股，按最新收盘价对应 PE 分别为 34.0、20.3、13.8 倍，估值较可比公司更低，且未来三年业绩增速高于可比公司平均水平。新投产产能 2023 年贡献全部增量，综合业绩和估值因素，给予 2023 年30 倍 PE，对应合理价值 13.25 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示。公司产能投放不及预期，光伏玻璃行业供给波动超出预期，原材料价格增长超出预期，新业务拓展不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,291 3,339 4,650 5,945 7,231 增长率（%） 13.6 45.7 39.3 27.8 21.6 EBITDA（百万元） 332 397 648 958 1,327 归母净利润（百万元） 111 210 228 381 562 增长率（%） 458.6 88.9 8.6 67.3 47.6 EPS（元/股） 0.13 0.24 0.26 0.44 0.65 市盈率（x） 51.97 27.89 34.02 20.34 13.78 ROE（%） 5.9 11.1 10.7 14.9 17.8 EV/EBITDA（x） 17.39 16.99 13.95 9.54 6.91 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 8.98 元 合理价值 13.25 元 报告日期 2022-08-18 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 862.96/862.96 总市值/流通市值（亿元） 77.49/77.49 一年内最高/最低（元） 8.98/4.99 30 日日均成交量/成交额（百万） 26.75/208.79 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 67.85/44.14 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 邹戈 SAC 执证号：S0260512020001 021-38003689 zouge@gf.com.cn 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-38003688 xielu@gf.com.cn 请注意，邹戈,陈子坤,苗蒙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 联系人： 张乾 021-38003687 gzzhangqian@gf.com.cn 联系人： 张芷菡 021-38003636 zhangzhihan@gf.com.cn -32%-21%-10%0%11%22%08/2110/2112/2102/2204/2206/2208/22安彩高科沪深300股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 34 [Table_PageText] 安彩高科|公司深度研究 目录索引 一、玻壳巨头挺过阵痛期，转型光伏玻璃再起航 ............................................................... 5 （一）玻壳巨头战略转型光伏玻璃 ............................................................................. 5 （二）河南投资集团控股，国资背景赋能 .................................................................. 9 二、夯实燃料成本优势，规模效应+原料自供+结构优化光伏玻璃有望持续降本 ............. 10 （一）行业需求长期向好，供给端关注有成本优势和扩张能力的企业 .................... 10 （二）低价天然气优先自供，夯实公司光伏玻璃低成本基石 ................................... 16 （三）规模效应+石英砂自供+产品结构优化，降本可期 ......................................... 18 （四）河南加快推动屋顶光伏整县试点，公司有望受益区域政策 ........................... 21 三、培育高端玻璃产业，光热、药用玻璃静待花开 .......................................................... 24 （一）光热玻璃先发优势显著，产业链机会值得关注 .............................................. 24 （二）药用玻璃研发有序推进，新业务增长极打造中 .............................................. 28 四、盈利预测和投资建议 .......