制品压舱石护航，业绩稳健性22H2将再次验证

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：17.98 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 分析师：韩宇 执业证书编号：S0740522040003 Email：hanyu@zts.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 409 流通股本(百万股) 246 市价(元) 17.98 市值(亿元) 73 流通市值(亿元) 44 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】出口高景气对冲疫情扰动，看好全年业绩高弹性 20220714 【公司点评】业绩超预期，全方位提升竞争优势 20220427 【公司点评】业绩弹性如期兑现，综合竞争力持续深化 20220421 【公司点评】业绩略超预期，制品仍 有提价空间（20211027） 【公司点评】业绩表现靓丽，成长性 有望逐步兑现（20211015） 【公司点评】行业景气延续，产能扩 张加速（20210907） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,042.51 2,506.40 3,190.96 4,364.42 5,618.69 增长率 yoy -7.57% 22.71% 27.31% 36.77% 28.74% 净利润（百万元） 270.69 572.41 717.08 874.46 1,120.56 增长率 yoy -6.81% 111.37% 25.32% 22.18% 28.12% 每股收益（元） 0.66 1.40 1.75 2.14 2.74 净资产收益率 9.14% 16.38% 18.23% 19.06% 20.64% P/E 27.24 12.84 10.25 8.40 6.56 P/B 2.48 2.10 1.87 1.60 1.35 备注：股价取自 2022 年 08 月 17 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2022 年半年报，报告期实现营收和归母净利分别为 15.37 和 4.28 亿，分别同比+30.42%和+64.99%，实现扣非归母净利 3.72 亿，同比+64.66%，基本每股收益 1.05 元。去年同期归母、扣非归母净利分别为 2.60 和 2.26 亿元。业绩符合预期。  海外高景气对冲内需下滑，Q2 量价环比平稳。2022Q2 玻纤核心消费市场长三角受上海地区疫情封控影响需求出现下滑，从玻纤和玻纤增强塑料制品 PPI 指数看，2022 年4 月开启负增长，且降幅持续扩大，4-6 月单月同比分别为-2.3%/-4.6%/-5.9%。22H1海外市场依然高景气，2022 年 1-6 月份，我国玻璃纤维及制品出口量累计 107.83 万吨，同比+42%，出口金额累计 19.56 亿美元，同比+45.7%。22H1 玻纤出口高景气对疫情影响下的国内供需两弱形成对冲，判断公司 22Q2 玻纤纱国内出货价虽环比有小幅下滑，但海外出口量价稳中有升，总的看，公司玻纤业务 22Q2 量价环比平稳，彰显经营稳健性。  制品提价锁定盈利，强定价力下看好全年业绩弹性保持。6 月行业产能集中投放：中国巨石点火桐乡 10 万吨电子纱 3 线、成都 15 万吨短切原丝线，重庆三磊点火 12 万吨 ECR 池窑生产线，重庆国际点火 15 万吨智能制造产线，全年来看我们预计 22 年行业新增粗纱/电子纱产能分别约 88/16.1 万吨，我们预计 22Q1-22Q4 边际新增产能分别为 4.17/0.67/10.58/2.25 万吨/季，22Q3 产能投放边际增多，在供给压力下价格已开启下降，7 月单月玻纤和玻纤增强塑料制品 PPI 指数同比降幅扩大。全年供需情况来看，一方面，国内政策托底经济+海外景气延续+新兴领域（风电、新能源汽车等）持续拉动下，需求边际有望向好；另一方面，供给冲击将呈现结构性分化，新增产能中有相当部分产品用于偏低端领，因而对产品结构较优的龙头冲击有限。制品方面，公司 Q1 制品均价有所提升，凭借在短切毡和湿法薄毡上的高市占、强产品力、高客户粘性以及长协定价，全年制品价格和盈利稳定度高。综上，有收入占比较大的玻纤制品作为盈利压舱石，我们判断 2022 公司业绩仍将有较高弹性。  成本节降+规模扩张+结构优化，竞争力全方位提升在路上。公司持续推进竞争力深化，成本节降上致力于提升人效、能源集采合作以及浸润剂等原料自给，规模上推进 60万吨基地建设落地，远期产能有望接近百万吨，随着单线和总规模提升，行业地位上升同时也将对成本下降有促进。结构优化上，公司公告天马 3 万吨老线技改，完成后将实现 8 万吨对新能车和风电领域客户的供应能力。总的看，公司扎实推进产能、成本以及产品结构等方面的竞争力提升，叠加董事会换届等管理变革，内生增长潜力十足，行业地位和竞争壁垒将持续得到强化。  投资建议：公司半年报业绩符合预期，，我们维持公司 22、23 年归母净利分别为 7.17 制品压舱石护航，业绩稳健性 22H2 将再次验证 长海股份（300196.SZ）/建筑材料 证券研究报告/公司点评 2022 年 08 月 18 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 亿元和 8.74 亿元，对应 PE 为 10 和 8 倍，维持“增持”评级。  风险提示：产能大幅扩张；需求不及预期；能源成本大幅上涨；产能建设进度不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：22H1 营收 15.37 亿元，同比+30.42% 图表 2：22H1 扣非归母净利 3.72 亿元 1） 2） 资料来源：wind，中泰证券研究所 3） 4） 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表 3：22H1 毛利率 37.75%，同比+4.38pct 图表 4：2018-22H1 三大费用率 5） 资料来源：wind，中泰证券研究所 6） 7） 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表 5： 22H1 年收现比为 82.71% 图表 6：22H1 资产负债率 23.43%，同比-1.5pct 8） 资料来源：wind，中泰证券研究所 9） 10） 资料来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表 7：长海股份核心财务数据 来源：中泰证券研究所 资 产 负 债 表利 润 表2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E流 动 资 产 合 计2134.442024.472298.953463.7