7月经济数据和815降息点评：经济承压，被动降息作用几何？

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告经济承压，被动降息作用几何？——7 月经济数据和 815 降息点评主要观点：[Table_Summary] 事件：2022 年 1-7 月工业增加值累计同比 3.5%，社零累计同比-0.2%，固定资产投资累计同比 5.7%（预期 6.2%）。其中，基建投资 9.58%，制造业投资 9.9%，房地产投资-6.4%。8 月 15 日，1 年期 MLF 利率和 7 天逆回购利率分别调降 10bp 至 2.75%、2.0%。MLF 缩量续作，本月进行 4000 亿 1 年期 MLF 操作，有 6000 亿到期；继续“地量”投放 20 亿元 7 天期逆回购。 一、生产：工业生产修复动能放缓，中下游高端制造业生产向好，汽车显现韧性；疫情冲击下，服务业景气度下行但保持正增长，后续政策还需在产需端持续发力，巩固经济修复趋势。1、工业生产修复动能放缓，中下游高端制造业生产向好，汽车显现韧性。1）多地疫情反复下，内需外需双弱，叠加商品价格回落上游行业自发性+政策性减产，7月工业生产未能兑现低基数效应、修复动能放缓。7 月工业增加值同比为 3.8%，较前值下滑了 0.1 个百分点；1-7 月累计同比增长 3.5%，较 1-6 月提升 0.1 个百分点。环比看，7 月工业增加值修复斜率放缓，环比季调为 0.38%，接近于过去四年同期均值的 0.36%（剔除 2020 年异常值），表明工业生产环比持平于季节性，6 月经济数据显现的疫后回补性修复动能在 7 月似乎“被抵消”。出口方面，7 月出口交货值累计同比持平前值的 10.8%，出口对生产仍有较好支持，后续外需面临走弱风险，出口支持力度或下降。2）分行业看，中下游高端制造业生产向好，汽车显现韧性。35.0%的行业工业增加值累计同比较上月有所修复，主要分布于中下游高端制造业行业，其中汽车制造、电气机械、铁路船舶航空航天和其他运输设备、通用设备、计算机通信电子设备的累计同比较前值回升了 3.2、0.7、0.5、0.5、0.4 个百分点至 1.3%、2.3%、10.2%、-2.2%、9.8%。总体看，7 月高技术产业工业增加值同比增长 9.0%，超过全部工业行业 5.5 个百分点，为工业生产提供一定支撑。受益于产业链供应链逐步打通以及出口高景气，汽车行业延续了 6 月的强劲增长，汽车产量同比较前值回升 4.7 个百分点至 31.5%。2、疫情冲击下，7 月服务业景气度下行但仍保持正增长。7 月服务业生产指数同比较前值下滑了 0.7 个百分点至 0.6%，指向 7 月多地疫情反复下服务业再度承压，且地产销售受地产风险事件和疫情防控双重冲击，拖累服务业较大。 二、固定资产投资：地产投资连续 13 个月下行，制造业投资增速小幅回落，专项债持续形成实物工作量支撑基建投资高增速。1-7 月固定资产投资累计同比较前值下滑了 0.4 个百分点至 5.7%，三年复合平均增速4.7%、回落了 0.3 个百分点，仅基建分项保持高增。1）地产：投资延续回落、销售拿地开竣工全方位下行；供给端销售回款见底回升，多部门和地方协同推进保交楼，地产纾困出现实质性进展；需求端地产宽松进入新阶段，筑底信号趋显。具体看：其一，投资端仍低迷。1-7 月地产投资累计同比较前值回落 1.0 个百分点至-6.4%，连续13 个月下滑，验证了我们此前的判断，即“去年下半年的低基数或为今年地产增速回升构成支撑，提示基本面可能难有实质性改善”。前端看，销售、拿地、新开工仍在筑底，1-7 月商品房销售面积同比-23.1%（前值-22.2%），土地购置面积同比-48.1%（前值为-48.3%），新开工面积同比-36.1%（前值-34.4%）；后端看，竣工面积同比回落至-23.3%（前值为-21.5%）。受地产风险事件等因素影响，7 月 30 个大中城市商品房成交面积同比下滑 35%（4 月、5 月和 6 月分别同比下滑 52%、45%、7%）。疫情反复、防控升级亦影响地产销售，我们以地铁客运量作为居民生活和消费半径的衡量指标，该指标领先30 城商品房成交面积约 3 周，在 7 月初小幅下行已预示 7 月地产销售将下行。其二，供给端销售回款见底回升，多部门和地方协同推进保交楼，地产纾困出现实质性进展。1-7 月开发资金来源累计同比-25.4%，结构上延续了 5 月以来的“销售企稳、自融仍弱”，其中定金及预收款累计同比为-37.1%、较前值回升了 0.8 个百分点，个人按揭贷款累计同比为-25.2%、较前值回升了 0.5 个百分点。自筹资金累计同比为-11.4%（前值为-9.7%）、国内信贷累计同比为-28.4%（前值为-27.2%）。自政治局会议首提“保交楼、稳民生”，8 月以来多城出台新规，包括 8 月 2 日东莞市住建局发文规范监管账户资金管理使用，8 月 3 日长沙对商品房预售资金实行全程全额监管，以及天津提出区分项目风险与企业集团风险等。资金监管“新规”加剧了房企的流动性压力，好的方面在于近期地产纾困政策亦有实质性进展，若楼市企稳，销售回款好转将在一定程度上缓解房企资金压力。具体保交楼政策方面，8 月 5 日郑州成立的 100 亿纾困基金已与建业集团达成合作、中国华融纾困阳光城母公司、江苏地方性 AMC 江苏资产管理有限公司与中南集团签署合作框架。需要指出的是，地方保交楼举措多以项目为纾困原则，房企融资困局仍未有效缓解。其三，政策端地产宽松进入新阶段。结合 728 政治局会议和央行 Q2 货币政策执行报告相关表述来看，“稳定房地产市场”在“房住不炒”之前，“用足用好政策工具箱”指向供需端政策可能进一步松动。8 月 9 日，廊坊全面取消户籍、社保个税等“限制性购房条件”，对“北三县”和“雄安新区周边”的住房限售年限要求也全面取消。根据我们年初以来梳理的近 250 条地产宽松政策，此前仅有唐山、衢州两个城市落实“取消限购+取消限售”政策，环京地区在全国楼市中亦受瞩目，此次宽松区域和力度均较大，或进一步打开高能级城市和热门都市圈的“因城施策”宽松空间，但一线城市放开概率较低。2）制造业：高端制造业景气向好、汽车分项修复斜率收窄。1-7 月制造业投资累计同比增长 9.9%，较前值下行了 0.5 个百分点，剔除基数效应后，1-7 月制造业投资三年复合增速为 5.0%。分行业来看，计算机通信电子、医药、电气机械等高端制造表现较好，三年复合平均增速分别为 18.1%、13.1%、12.7%。整体来看，76.9%的制造业行业出现边[Table_StockNameRptType]宏观研究宏观点评报告日期：2022-08-15[Table_Author]分析师：何宁执业证书号：S0010521100001电话：15900918091邮箱：hening@hazq.com相关报告1.《华安证券_宏观研究_宏观点评_五大主线打开 2022 经济密码——中央经济工作会议点评》2021-12-122.《华安证券_宏观研究_宏观专题_我们为什么看好基建？》2022-03-023.《华安证券_宏观研究_宏观点评_如何 理 解 超 预 期 的 经 济 增 速 ？ 》2022-03-164.《华安证券_宏观