动态点评：复合铜箔，开天辟地

[Table_Title] 宝明科技（002992）动态点评 复合铜箔，开天辟地 2022 年 08 月 17 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 公司发布公告，与赣州经济技术开发区管理委员会签署项目投资合同。公司决定设立控股子公司赣州市宝明新材料技术有限公司作为项目公司在赣州经济技术开发区投资锂电池复合铜箔项目，主要生产锂电池复合铜箔。项目总投资为 60 亿元，其中固定资产投资为 50 亿元，流动资金 10 亿元。项目一期投资 11.5 亿元，其中固定资产投资为 10 亿元，租赁厂房进行生产。项目二期投资 48.5 亿元，其中固定资产投资为 40 亿元，购地进行生产。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：陈栎熙 电话：021-23586473 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 6619.94 流通市值（百万元) 2822.37 52周 最 高 / 最 低（元） 36.99/9.88 52周 最 高 / 最 低（PE） -5.70/-176.48 52周 最 高 / 最 低（PB） 5.95/1.42 52 周涨幅（%） 144.80 52 周换手率（%） 1153.58 [Table_Report] 相关研究 -30.29%-3.86%22.56%48.99%75.42%101.84%8/1610/16 12/162/164/166/168/16宝明科技沪深300挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 宝明科技（002992）动态点评 【评论】 宝明科技成立于 2006 年，主要从事液晶显示屏中 LED 背光源及电容式触摸屏主要工序深加工。液晶显示屏可广泛应用于智能手机、平板电脑、数码相机、车载显示器、医用显示仪、工控显示器等领域。公司直接客户主要有京东方集团、天马集团、TCL 集团、信利集团、深超光电、东山精密、德普特、立德通讯、同兴达等国内外知名企业；终端客户主要有 VIVO、OPPO、小米和三星等国内外知名品牌手机生产厂商。 2021 年公司主业承压，积极布局产品转型。公司下游主要是智能手机产品，目前逐步进入存量竞争阶段，同时 OLED 手机面板逐步形成对 LCD 的替代。为应对行业不利变化，公司在 2021 年积极进行了产品转型，加大在中大尺寸车载显示、平板/笔电及 MiniLED 背光源研发和市场推广力度。2021 年，公司中尺寸背光源产品收入 1.47 亿元，同比+144%，占比 13.6%，提升 9.1pct；电容式触摸屏深加工业务 1.95 亿元，同比+87%，占比 17.9%，提升 10.3pct。 公司大尺寸产品发力汽车市场，有望迎来拐点。公司根据整体战略布局，对于车载大尺寸产品、MiniLED 背光源、5 代线玻璃深加工产品进行重点研发，着重开发相关领域客户，车载背光源产品先后通过延锋伟世通、创维、台冠、华星光电等客户的现场审核并进入其合格供应商名录,获得这些新客户多款车载项目的开发。公司车载背光源产品广泛应用于比亚迪、长城、上汽、吉利、红旗、丰田、本田、现代、福特、大众、VOLVO 等国内、日韩及欧美等国际汽车品牌上，订单量有较大幅度增长。 图表 1：公司营业收入 图表 2：公司业务构成 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 近期公司宣布斥资60亿元扩产PET铜箔，打开成长空间。 复合集流体性能优、成本低，将逐步替代传统集流体。复合铜箔是一种 “三明治结构”的负极集流体材料，其中间的基膜通常为PET或者PP膜，厚度为4.5μm。在基膜两侧各镀有1μm的铜层。 图表 3：复合集流体（复合铝箔/复合铜箔）的结构示意图 资料来源：“新型铜（MC）、铝（MA）导电膜”项目环评（2021 年新版环评）环境影响报告表，东方财富证券研究所 复合集流体可显著提升电池安全性、循环寿命、能量密度。 (5.00)0.005.0010.0015.0020.002018A2019A2020A2021A2022Q1营业收入(亿元)归母净利润(亿元)-50%0%50%100%150%200%0.001.002.003.004.005.006.007.008.00销售额同比（右）占比（右） 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 宝明科技（002992）动态点评 1）安全性：复合集流体高分子材料遇热会发生坍缩切断电路回流，提升安全性。在“点接触”内短路时，导电层在短路点受力开裂剥离或在短路大电流瞬间熔断，毫秒内切断短路电流回路；在“面接触”内短路时，支撑层在短路面受热熔融收缩形成集流体结构局部坍塌，在热失控前切断短路电流回路。 图表 4：复合集流体技术在冲击测试中的保护 图表 5：复合集流体技术在针刺过程中的阻断效果 资料来源：OPPO 闪充开放日发布会，东方财富证券研究所 资料来源：OPPO 闪充开放日发布会，东方财富证券研究所 2）循环寿命：复合集流体可以吸收锂离子电池切入和脱出产生的膨胀或者收缩应力，保持极片界面长期完整性，寿命提升5%； 3）能量密度：PET铜箔对比传统铜箔密度下降70%以上，可以将能量密度提升5%以上。 图表 6：复合铜箔与电解铜箔的性能对比 对比项目 传统铜箔 复合铜箔 工艺原理 溶铜电解+电镀 真空镀膜+离子置换 组成 99.5%的纯铜组成 高真空下将铜分子堆积到超薄型基膜上，再经过离子置换产出成品 密度(吨/m³) 8.9 3.26（高分子材料+铜镀层） 产品图 特点 1.单位面积重量较重，金属铜材使用量搞，成本高； 2.导热性能高，用于电池材料安全性差。 1.中间层为基膜，单位面积重量轻，铜材使用量少，降低成本和金属用量； 2.中间层为绝缘层，用于电池材料安全性好。 资料来源：“新型铜（MC）、铝（MA）导电膜”项目环评（2021 年新版环评）环境影响报告表，鑫椤锂电，东方财富证券研究所 复合铜箔理论成本远低于传统铜箔，具有较大的降本潜力。对于纯铜铜箔而言，原材料成本占比较高。在铜价6万元/吨的条件下，传统铜箔单位成本为3.7元/平（不含税），其中铜的成本为2.85元/平，占比接近77%。而PET铜箔可降低2/3铜的用量，原材料成本下降显著。 根据我们测算，在良率为80%的情况下，大规模量产后PET铜箔成本约为2.85元/平，比传统铜箔（3.7元/平米）下降0.85元/平米，后续伴随良率持续提升，成本还有持续下降的空间。 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 宝明科技（002992）动态点评 图表 7：复合铜箔与电解铜箔的成本对比 PET 铜箔 电解铜箔 原材料 成本 (元/平） 价格 (万/吨) 单耗 (克/㎡) 密度 (吨/m³) 原材料 6